[증시] 한국 증시 부진 반도체 피크론으로 한달새 10조원 증발

[お持て成し]

한국 증시 부진 반도체 피크론으로 한달새 10조원 증발 / 9/28(토) / 중앙일보 일본어판
 

반도체의 겨울이 또 찾아왔는가. 곳곳에서 포착되고 있는 메모리 반도체 수요 부진·공급 과잉 진단과 인공지능(AI) 버블론, 미국·중국의 경기 침체 우려가 겹치면서 외국인 투자자들이 지난 한 달간 삼성전자·SK하이닉스 주식을 10조원(약 1조800억엔)가량 순매도했다. 삼성전자·SK하이닉스는 전체 주식시장 영업이익의 29%를 차지하는 만큼 양사의 시장 흐름은 한국 주식시장 성적과 직결된다. 그러나 일각에서는 이 같은 위기론이 시기상조라는 진단도 나온다. 마이크론 등 반도체 기업들이 호조를 유지하고 있는 데다 미국 경기가 연착륙할 가능성도 높기 때문이다. 반도체 고전론이 나오는 가운데 삼성전자의 3분기 실적이 반도체 시장의 흐름은 물론 한국 주식시장의 방향을 결정할 것으로 보인다. 

지난 한 달간 외국인은 한국의 삼성전자 주식을 8조원 넘게, SK하이닉스 주식을 1조원 넘게 팔았다. 이 여파로 지난달 26일 7만 6100원이던 삼성전자 주가는 27일 6만 4200원까지 떨어졌다. 25일(현지 시간) 미국 마이크론의 예상치 못한 실적으로 반도체 주가가 급등했는데도 말이다.

외국인이 한국에서 삼성전자·SK하이닉스에서 손을 떼면서 미국 연방준비제도이사회(FRB)의 정책금리 인하로 사상 최고치를 경신한 미국 증시와 달리 한국 증시는 보합세를 벗어나지 못하고 있다. 25일에는 중국 인민은행의 금리 인하로 글로벌 증시가 대부분 상승했지만 코스피만 1% 이상 하락했다. 통상 중국의 금리 인하는 중국 내수시장 활성화에 따른 수출 확대 기대감 때문에 많은 나라에 호재로 작용한다.

중국에 대한 수출 비중이 높은 한국은 그 수혜국임에도 불구하고 이날 코스피는 전날보다 35.36포인트(1.34%) 하락한 2596.32로 장을 마쳤다. 코스닥도 8.05포인트(1.05%) 하락한 759.30에 장을 마쳤다. 이 같은 한국 주식시장의 부진 뒤에는 '반도체 피크론'이 있다. 메모리 반도체 업황이 10~12월 분기에 피크아웃(피크 후 하락)할 것이라는 관측이다. 스마트폰과 PC용 메모리 반도체 수요가 예상보다 부진하기 때문이다.

실제로 최근의 반도체 업황은 한층 약화되고 있다. 지난달 산업연구원의 반도체 업황 전문가 서베이지수(PSI)는 156이었다. 여전히 기준치인 100을 웃돌고 있지만 6월 185까지 올랐던 반도체 업황 PSI는 이후 하락세다. 이런 가운데 모건스탠리가 D램과 고대역폭메모리(HBM) 업황이 2026년까지 과잉공급 상황을 맞을 수 있다고 전망하면서 외국인의 매도세가 가속화됐다.

한 가지 다행스러운 점은 최근의 외국인 매도는 패닉셀(공포에 의한 투매)로 보기 어렵다는 점이다. 최근 미국의 '투기등급 회사채' 가산금리는 사상 최저 수준으로 떨어졌다. 보통 투기등급 회사채 펀드에서 자금이 유출될 때 한국 등 신흥국에서 패닉셀을 볼 수 있는데 투기등급 회사채의 가산금리가 낮다는 것은 뚜렷한 자금 유출은 없다는 것이다. 최근 확산된 인공지능(AI) 버블 피크론에 대해서도 시기상조라는 의견이 많다. 노무라증권도 최근 보고서에서 HBM 공급과잉 등 메모리 시장에 대한 우려는 일부 과장됐다고 평가했다. 

여기에 25일 마이크론의 호실적으로 매도세가 일단 진정될 조짐이 나타나고 있다. 그렇다고 상황을 낙관하기는 어렵다. 국제금융센터는 보고서 '한국 수출 증가율 둔화 우려'에서 중국 기업의 반도체 생산·공급이 늘면서 한국 반도체 수출 증가세가 꺾일 수 있다고 진단한다. 관건은 미국과 중국의 경기가 어디로 향하느냐다. 미국에서는 경기 위축과 노동시장 위축의 징후가 나타나고 있다. FRB가 빅컷(정책금리 0.5%포인트 인하)을 단행한 이유도 경기 둔화에 선제적으로 대응하려는 성격이 강하다.

미국 민간경제조사기관 컨퍼런스보드가 19일(현지시간) 발표한 8월 미국 경기선행지수(LEI)는 전월보다 0.2% 낮은 100.2로 6개월 연속 하락세를 보였다. 미국공급자관리협회(ISM)가 미국 20개 업종 400개 기업을 대상으로 산출하는 제조업 구매 담당자 경기지수(PMI)는 47.2로 5개월 연속 위축 상황이다. 미국의 8월 고용 증가폭은 14만 2000명으로 전월 대비 늘었지만 직전 12개월 평균(20만 2000명)에는 미치지 못한다. FRB의 빅컷에도 불구하고 미국 경기가 기대만큼 회복되지 않을 경우 실물경제에 대한 충격으로 이어질 수 있다.

중국은 내수와 부동산 시장 침체가 이어지고 있다. 중국 국가통계국에 따르면 8월 소매판매(전년 동기 대비 2.1%)와 산업생산(4.5%)은 예상치를 밑돌았고 실업률도 5.3%로 전월 대비 0.1%포인트 상승했다. 특히 8월 집값은 5.3%나 급락해 9년 만에 최대 하락폭을 나타냈다. 이런 가운데 정부는 최근 5% 성장 목표를 위해 경기부양책을 연일 내놓고 있어 내수 살리기에 주력하고 있다. 하지만 효과가 있을지는 좀 더 지켜볼 필요가 있다.

구리 가격도 참고가 된다. 자동차 전동화 등으로 최근에는 구리 가격과 한국 반도체 수출금액지수가 긴밀한 관계가 되고 있다. 2021년 자동차용 반도체 부족 사태가 잘 보여주듯 이제 자동차는 움직이는 가전제품으로 변신하고 있다. 전기차뿐 아니라 화석연료를 사용하는 자동차마저도 노트북보다 큰 디스플레이 화면을 설치하는 게 일반적이다. 따라서 가전제품은 물론 자동차 수요가 늘어날 것이라는 기대감이 커지면서 동·은 같은 핵심 전도체의 가격이 상승할 때마다 반도체의 가격 상승 흐름이 관측된다.

세계 최대 구리 생산국인 칠레 구리위원회(COCHILCO)는 10일(현지 시간) 올해 구리 평균 가격 전망치를 1파운드당 430센트(5월 추정치)에서 418센트로 하향 조정했다. 미국과 중국의 제조업황이 위축되고 경기 둔화 우려가 커진 영향으로 풀이된다. 그러나 2025년 평균 가격 예측치는 1파운드당 425센트로 유지했다. 이를 감안할 때 외국인의 반도체 매도 공세는 좀 더 이어질 수 있지만 조만간 끝나지 않을까 기대한다. 다음달 삼성전자의 실적 공개가 중요한 변곡점이 될 전망이다.

홍춘욱 / 프리즘투자자문 대표

https://news.yahoo.co.jp/articles/20226df3138c80585d2c460c7877931f81275e91

韓国株式市場が不振…「半導体ピーク論」で１カ月間に１０兆ウォン蒸発（中央日報日本語版

韓国株式市場が不振…「半導体ピーク論」で１カ月間に１０兆ウォン蒸発
9/28(土) 14:01配信


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中央日報日本語版
また半導体の冬が訪れたのか。あちこちで捕捉されているメモリー半導体の需要不振・供給過剰診断と人工知能（ＡＩ）バブル論、米国・中国の景気沈滞懸念が重なり、外国人投資家がこの１カ月間にサムスン電子・ＳＫハイニックスの株式を１０兆ウォン（約１兆８００億円）ほど売り越した。サムスン電子・ＳＫハイニックスは株式市場全体の営業利益の２９％を占めるだけに、両社の市場の流れは韓国株式市場の成績に直結する。しかし一部ではこうした危機論が時期尚早という診断も出ている。マイクロンなど半導体企業が好調を維持しているうえ、米国景気が軟着陸する可能性も高いからだ。半導体苦戦論が出ている中、サムスン電子の７－９月期の業績が半導体市場の流れはもちろん韓国株式市場の方向を決めるとみられる。

この１カ月間、外国人は韓国のサムスン電子株を８兆ウォン以上、ＳＫハイニックス株を１兆ウォン以上売った。この影響で先月２６日に７万６１００ウォンだったサムスン電子の株価は２７日には６万４２００ウォンまで下落した。２５日（現地時間）に米マイクロンの予想外の好業績で半導体株が急騰したにもかかわらずだ。

外国人が韓国でサムスン電子・ＳＫハイニックスから手を引いていることで、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）の政策金利引き下げで過去最高値を更新した米国株式市場とは違い、韓国株式市場は横ばいを抜け出せずにいる。２５日には中国人民銀行の利下げでグローバル株式市場がほとんど上昇したが、ＫＯＳＰＩ（韓国総合株価指数）だけが１％以上も下落した。通常、中国の利下げは中国内需市場の活性化による輸出拡大期待感から多くの国に好材料として作用する。

中国に対する輸出比率が高い韓国はその恩恵を受ける代表的な国だ。にもかかわらずこの日、ＫＯＳＰＩは前日比３５．３６ポイント（１．３４％）下落の２５９６．３２で取引を終えた。ＫＯＳＤＡＱも８．０５ポイント（１．０５％）下落の７５９．３０で引けた。このような韓国株式市場の不振の裏には「半導体ピーク論」がある。メモリー半導体の業況が１０－１２月期にピークアウト（ピーク後の下落）するという見方だ。スマートフォンやパソコン用のメモリー半導体需要が予想より振るわないからだ。

実際、最近の半導体業況は一段と弱まっている。先月の産業研究院の半導体業況専門家サーベイ指数（ＰＳＩ）は１５６だった。依然として基準値の１００を上回っているが、６月に１８５まで上がった半導体業況ＰＳＩはそれ以降、下落傾向にある。こうした中、モルガン・スタンレーがＤＲＡＭと高帯域幅メモリー（ＨＢＭ）の業況が２０２６年までに過剰供給状況を迎える可能性があると予想し、外国人の売りが加速した。

一つ幸いな点は、最近の外国人売りはパニックセル（恐怖による投げ売り）とはみられない点だ。最近、米国の「投機等級社債」加算金利は史上最低水準に落ちた。普通、投機等級社債ファンドから資金が流出する際、韓国など新興国でパニックセルが見られるが、投機等級社債の加算金利が低いということは明確な資金の流出はないということだ。最近広まった人工知能（ＡＩ）バブル・ピーク論についても「時期尚早」という意見が多い。野村証券も最近の報告書で、ＨＢＭ供給過剰などメモリー市場に対する懸念は一部誇張されていると評価した。

さらに２５日のマイクロンの好業績で売りがひとまず落ちつく兆候が表れている。とはいえ、状況を楽観するのは難しい。国際金融センターは報告書「韓国輸出増加率鈍化懸念」で、中国企業の半導体生産・供給が増え、韓国半導体の輸出増加傾向が弱まる可能性があると診断する。カギは米国と中国の景気がどこへ向かうかだ。米国では景気の萎縮と労働市場の冷え込みの兆候が表れている。ＦＲＢがビッグカット（政策金利０．５％引き下げ）を断行した理由も、景気鈍化に先制的に対応しようという性格が強い。

米国民間経済調査機関カンファレンスボードが１９日（現地時間）に発表した８月の米国景気先行指数（ＬＥＩ）は前月比で０．２％低い１００．２と、６カ月連続の下落となった。米国供給者管理協会（ＩＳＭ）が米国２０業種４００社を対象に算出する製造業購買担当者景気指数（ＰＭＩ）は４７．２と、５カ月連続の萎縮状況だ。米国の８月の雇用増加幅は１４万２０００人と前月比で増えたが、直前の１２カ月平均（２０万２０００人）には達しない。ＦＲＢのビッグカットにもかかわらず米国の景気が期待ほど回復しない場合、実物経済への衝撃につながりかねない。

中国は内需と不動産市場の沈滞が続いている。中国国家統計局によると、８月の小売販売（前年同期比２．１％）と産業生産（４．５％）は予想値を下回り、失業率も５．３％と、前月比で０．１％ポイント上昇した。特に８月の住宅価格は５．３％も急落し、９年ぶりの最大下落幅となった。こうした中、政府は最近「５％成長目標」のために景気浮揚策を連日出していて、内需の活性化に注力している。しかし効果があるかはもう少し見守る必要がある。

銅の価格も参考になる。自動車の電動化などで最近は銅の価格と韓国半導体輸出金額指数が緊密な関係になっている。２０２１年の自動車用半導体不足事態がよく表しているように、いまや自動車は動く家電製品に変身している。電気自動車だけでなく、化石燃料を使用する自動車さえも、ノートブックより大きなディスプレー画面を設置するのが一般的だ。したがって家電製品はもちろん自動車の需要が増えるという期待が高まり、銅・銀のような核心伝導体の価格が上昇するたびに、半導体の価格上昇の流れが観測される。

世界最大の銅生産国のチリ銅委員会（ＣＯＣＨＩＬＣＯ）は１０日（現地時間）、今年の銅平均価格予測値を１ポンドあたり４３０セント（５月推定値）から４１８セントに下方修正した。米国と中国の製造業況が萎縮し、景気鈍化の懸念が強まった影響と解釈される。しかし２０２５年の平均価格予測値は１ポンドあたり４２５セントに維持した。これを勘案すると、外国人の半導体売り攻勢はもう少し続く可能性があるが、近いうちに終わるのではないかと期待する。来月のサムスン電子の業績公開が重要な変曲点となる見通しだ。

ホン・チュンウク／プリズム投資諮問代表