OCI (010060) 생각보다 더 좋다!
투자의견 매수 유지, 목표주가 170,000원으로 31% 상향
- 목표주가는 SOTPs 방식으로 산출 vs. 12MF 목표 PBR 1.56배에 해당
: 부문별로는 폴리실리콘 2.5조원, 그 외 사업 1.3조원, DCRE 1.1조원 등
- 실적 추정 변경(2021F EPS +20%)에 따른 폴리실리콘 사업의 가치 상승을 반영하여 목표주가도 기존 대비 30.8% 상향 제시
- 2021년 글로벌 태양광 수요 전망을 기존 149GW에서 171GW로 상향함에 따라 Cost-Curve를 통해 산출되는 균형 폴리실리콘 가격이 11달러/kg에서 14달러/kg으로 상승(실적 추정에는 2021년 평균 12.8달러/kg으로 반영)
- 위구르족 인권 문제와 관련하여 중국 신장 지역에 대한 규제가 현실화 및 확산될 경우 균형 가격을 오버슈팅할 가능성도 존재
- 만성 적자(장기 불황)→적자 탈피(군산 가동 중단)→정상화(수급 개선)→호황(공급 타이트)으로 실적 및 폴리실리콘 산업 구조가 변화하고 있는 시기
NDR 핵심 정리: 폴리실리콘 공급과잉 탈출
- 최근 폴리실리콘 가격 강세는 1) 글로벌 Top-tier 웨이퍼 업체 증설에 따른 수요 증가, 2) 춘절 이전 Re-stocking, 3) 신장 지역 규제 우려 등 때문
- 글로벌 폴리실리콘 유효 Capa는 45~50만톤으로 태양광 수요 150GW 가정시 현재는 수급 밸런스 상태(올해 계획된 신증설도 없는 상황)
- 신장 지역은 글로벌 폴리실리콘 생산능력의 약 50%를 차지하기 때문에 미국(태양광 수요 비중 약 15%)의 규제로 인한 공급 부족이 나타날 가능성은 제한
적 vs. 다만 유럽(약 20%)의 동참 움직임에는 예의주시할 필요
- 말레이시아 공장의 제조원가는 중국 업체들과도 경쟁 가능한 수준. 2H22까지Capa +5천톤/년 vs. 제조원가 15% 추가 절감 계획
- 다만 공격적인 증설에 대해서는 다소 보수적인 입장. 과거 시황 호조에 기반한증설 국면 이후 시황 급랭 및 장기 불황을 경험했던 전례가 있기 때문
- 올해 반도체용 폴리실리콘(군산 생산) 2천톤(+100% YoY) 판매 목표. 아직은고정비 부담이 높은 상황이나 생산 확대 이후 안정적인 수익성 유지 가능 예상
- DCRE 3월부터 1차 분양 시작 예정. 향후 도시개발 프로젝트를 통해 유입되는 현금을 활용한 신사업 진출, 기존 사업 보완 등에 대한 논의를 본격적으로 시작
대신 한상원
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