하나금융투자 미래산업팀(스몰캡)
★ 제이씨케미칼(137950.KQ): CPO가격 초강세, 바이오연료 기반 고성장 전망 ★
원문링크: https://bit.ly/3r9bQLR
1. 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 15,800원으로 커버리지 개시
-제이씨케미칼에 대해 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 15,800원으로 커버리지를 개시, 목표주가는 2022년 예상 EPS 1,770원에 국내 신재생에너지 기업들의 평균 PER 8.9배를 적용해 산출
-동사는 1) 러시아/우크라이나 전쟁으로 CPO(Crude Palm Oil) 가격 상승에 따른 수혜가 예상되며, 2) 전쟁이 종료되더라도, 바이오연료는 기후위기 극복을 위한 탄소 배출 저감의 핵심 제품인 만큼 CPO 가격의 추세적인 상승은 지속될 전망
-3) 항공업계와 해운업계의 바이오연료 도입 확대 예정에 따라 전방 시장 확대까지 기대되는 상황으로 바이오디젤, 바이오중유 대표 기업인 동사의 지속적인 수혜가 예상
-2022년 예상 PER 5.4배 수준으로 매우 저평가되어 밸류에이션 매력 충분
2. 해바라기유 공급 차질 → 대체품 CPO가격 급등
-2022년 제이씨케미칼의 바이오연료 매출액과 영업이익은 각각 4,430억원(+25.9% YoY), 431억원(+21.4% YoY)을 기록할 것으로 전망
-CPO가격 초강세에 따른 급격한 성장이 예상
-우크라이나는 세계 최대 해바라기유 생산국이며, 러시아는 2위로 최근 러시아/우크라이나 전쟁으로 인한 해바라기유 공급 부족으로 대체품인 CPO 수요가 폭증하면서 가격 강세로 이어지는 중
-게다가 소비량은 증가한 반면, 공급 측면에서 2021년 기준 전 세계 CPO의 59%를 생산하는 인도네시아의 CPO 생산량이 기상 악화, 노동력 부족 등으로 2019년에 이어 2년 연속 감소한 상황
-이에 따라 CPO 1톤당 평균 가격은 2020년 710달러(+25.4% YoY) → 2021년 1,205달러(+69.8% YoY) → 올해 3월 말 1,568달러(+30.1 YoY)로 폭증했으며, 가격 상승세는 수요 확대와 공급 부족의 미스매치로 지속될 전망
-바이오연료의 원료로 쓰이는 CPO 가격 강세에 따라 동사의 수혜가 예상된다는 뜻
3. 2022년 매출액 4,926억원, 영업이익 517억원 전망
-2022년 예상 실적은 매출액 4,926억원(+25.4% YoY), 영업이익 517억원(+30.0% YoY)을 기록할 전망
-1) 글로벌 탄소 중립 전략으로 바이오디젤, 바이오중유 수요 확대에 따른 제품 판매량(Q) 증대, 2) CPO 공급 부족 및 가격 강세에 따른 바이오연료 가격(P) 상승, 3) 판가로 전이가 가능한 가격 결정 구조(M)로 수익성 개선이 전망
-항공유 및 선박유의 바이오연료 추가 도입 시 바이오연료 시장은 압도적으로 커질 수 있으며 타 신재생에너지 기업들 대비 저평가되어 있는 동사를 주목해야하는 이유