[정책] 「흔들리는 이시바 총리」 최대 리스크 주가 급등락 촉발 이시바 정권에 투자자들이 가장 경계하고 있는 것

[お持て成し]

「흔들리는 이시바 총리」 최대 리스크 주가 급등락 촉발 이시바 정권에 투자자들이 가장 경계하고 있는 것 / 10/8(화) / 프레지던트 온라인

이시바 정권이 탄생하면서 주식시장과 엔화 환율이 크게 흔들리고 있다. 앞으로 일본 경제는 어떻게 될 것인가. 이토츄총연 치프 이코노미스트의 타케다 아츠시 씨는 「총재 선거 중에서 이시바 씨는, 금리 인상 용인, 금융 소득 과세 강화 등 마켓에 있어서 네거티브인 정책을 내놨지만, 수상 취임 후는 경기 최우선으로 궤도 수정을 진행시키고 있다. 가장 큰 리스크는, 지나친 궤도 수정을 도모하는 「흔들리는 이시바 수상」이 되어 있다」라고 한다――.

■ '이시바 쇼크'라기보다 '다카이치 버블 붕괴'

9월 27일의 자민당 총재 선거는, 1차의 투표에서 2위에 만족한 이시바 시게루 씨가 1위의 타카이치 사나에 씨를 결선 투표에서 역전, 승리했지만, 이것을 받아 금융시장이 크게 움직였다.

달러 엔 시세는, 총재선 직전에 1달러=146엔대 중반까지 엔저가 진행되고 있었지만, 총재선 후는 단번에 143엔까지 엔고에 흔들려, 그날 밤의 구미 시장에서는 142엔 가까이까지 엔이 매수되기도 했다. 환율은 이시바 신임 총재의 탄생에 대해 4엔 이상에 달하는 엔화 급상승으로 화답했다.

한편 주식시세는 14시가 넘어서 1차 투표 결과가 발표돼 다카이치의 선두가 알려지자 상승이 가속화됐고 결선투표 결과 발표는 장이 마감되는 15시를 넘겼기 때문에 닛케이 평균주가는 다카이치 신임 총재 탄생에 대한 기대를 높인 채 3만 9830엔으로 마감했다.

그러나 기대와 달리 이시바 신임 총재가 탄생했기 때문에 닛케이 평균주가는 주초 30일에 개장해 전날보다 1910엔이나 대폭 하락한 3만 7920엔으로 마감했다. 달러-엔 환율도 30일 도쿄 시간에는 141엔대 중반까지 떨어지기도 했다.

이러한 대폭적인 엔고·주가 하락의 진행은, 항간 「이시바 쇼크」라고 불리며 확실히 표면적으로는 적당한 표현인 것 같기도 하지만, 총재 선거전의 시세의 움직임도 포함해 보면 「다카이치 버블 붕괴」라고 부르는 편이 적당할 것이다.

■ '다카이치 정권'으로 높아진 시장의 기대

즉, 총재 선거 10일전인 9월 17일까지 거슬러 올라가면, 달러엔 시세는 1달러=140엔대, 닛케이 평균주가는 3만 6000엔대로, 9월 30일보다 엔고주 하락 수준이었다.

그 후, 정책 리플릿 배포의 효과도 있어 타카이치씨 우세라는 인식이 퍼짐에 따라, 금리 인상에 부정적인 자세가 재료시되어 엔저가 진행되었다. 실제로, 타카이치 씨는 9월 23일의 인터넷 프로그램에서 「금리를 지금, 올리는 것은 바보라고 생각한다」라고 금리 인상을 강하게 부정하고 있다.

여기에 지론인 프라이머리 밸런스(기초재정수지) 흑자화 목표 부정과 방위비 증액 재원으로 건설국채를 인정해야 하는 등 적극 재정과 눈앞의 부담 억제를 지향하는 자세가 주가를 끌어올렸다. 그리고, 타카이치 씨의 패퇴와 함께, 지금까지의 엔저 주가가 단번에 되감겨진 것이다.

다만 이시바 신임 총재의 탄생 이후에도 환율, 주식시장과도 하루가 다르게 크게 요동치고 있어 진정되는 모습은 보이지 않고 있다. 그 배경에는 대선을 앞둔 미국의 경기와 금융정책 전망이 요동치고 있기도 하지만 이시바 신정부의 경제정책 운영에 대한 평가가 결정되지 않은 영향도 클 것이다.

■ 이시바 씨의 경제정책에 대한 네 가지 오해

금융시장, 특히 주식시장이 이시바 신정부의 경제재정정책에 관해 우려하고 있는 점은 주로 ①긴축재정, ②금리인상 용인, ③금융소득 과세, ④법인세 증세의 4가지일 것이다.

이하, 각각에 대해서, 총재 선거에 즈음해 정리된 「정책집」이나 최근의 발언 등에서, 이시바 수상의 본심을 읽어내고 싶다.

우선, 긴축 재정에 대해서는, 이시바 수상이 종전부터 나타내고 있던 재정 규율을 중시하는 자세에 가세해 정책집에도 나타난 「재정 상황의 개선」이라고 하는 방침을 혼자 내세워, 반의도적으로 과장된 것은 아닌가 생각할 수 있다.

「정책집」중의 【경제·재정】의 장에는, 키시다 정권의 방침을 답습해, 「경제가 있는 재정」이라고 하는 생각을 기본으로 하는 것이 명시되어 있다. 그리고, 그 아래에서 「디플레이션 탈피 최우선의 경제·재정 운영」을 실시해, 성장 분야에 대한 과감한 투자에 의한 「지속 가능한 안정 성장을 실현」하면서, 「재정 상황의 개선」을 진행한다고 하고 있다.

즉, 우선 경기를 회복시켜 디플레이션에서 완전히 탈피한 후, 경제성장과 재정건전화의 양립을 목표로 하는 순서이며, 경기의 악화를 각오하면서까지 긴축 재정을 목표로 하는 것은 전혀 있을 수 없는 이야기이다.

나아가 디플레이션에서의 완전 탈피를 3년 만에 실현한다고 하지만 이미 완전 탈피를 눈앞에 두고 있다는 인식을 갖고 있는 필자로서는 이시바 총리가 생각보다 경기 상황 평가에 신중하다는 인상을 받는다. 따라서 이시바 정권 하에서는 앞으로도 당분간 확장되는 듯한 재정 정책이 계속될 가능성이 높다고 생각된다.

■ 재정 건전화 진정성 시험될 경제대책 규모

그러한 견해를 뒷받침하듯이, 이시바 수상은 10월 4일, 경제 대책의 책정을 지시했다. 각종 보도에 의하면, 3개의 중심으로 「고물가 극복」, 「지방을 포함한 경제성장」, 「국민의 안전·안심」을 유지하고, 고물가 대책으로서의 저소득 세대를 위한 급부금, 「중점 지원 지방 교부금」에 의한 지방창생, 국내 투자 촉진책, 중견·중소기업의 임금 인상 지원, 노토 반도등의 재해 복구 , 방재 체제 강화 등이 구체책이 될 모양이다.

경제대책의 내용은 10월 27일로 예정된 중의원 선거 후 정식 결정되고 그 실시를 위한 추가경정예산안이 국회에 제출되는 수순이지만 주목할 만한 것은 추경 규모일 것이다. 그 다과와 재원에 따라 이시바 정권의 재정 건전화에 대한 자세가 엿보이기 때문이다.

추경 규모를 크게 좌우하는 것은 재원이지만, 단골이었던 「전년도 잉여금」은 금년도부터 방위 예산에 충당되는 것이 정해졌기 때문에, 사용할 수 없게 되었다. 따라서 세수의 상승이 재원의 중심이 되지만 경기가 회복세에 있고 물가가 상승하고 있는 것을 감안하면 1~2조엔 정도는 쌓일 가능성이 있다.

■ '국채증발'이 시금석이 되다

또, 마찬가지로 스테디셀러인 「기정 경비의 삭감」, 즉 불필요해진 예산은, 매년 여유를 가지고 계상하는 국채비를 중심으로 적어도 1조엔은 전망할 수 있지 않을까.

그 외, 특별 회계 등으로부터의 「세외 수입」이나, 6000억엔 정도 남아 있는 예비비의 철거도 합하면, 총액 3~5조엔 정도의 재원이 나올 수 있을 것 같다. 만일 가운데를 잡고 예산 규모를 4조엔으로 본다면 600조엔에 달한 GDP의 0.7% 정도가 된다.

작년까지의 10조엔을 넘는 대규모 경제대책에 비하면 적은 인상은 지울 수 없지만, 디플레이션의 원인이 되는 수급 갭(공급력-수요)은, 내각부의 시산에 의하면 2024년 4~6월기 시점에서 GDP의 0.6%에 대해, 그것을 보충해 디플레이션 압력을 해소하기에 충분한 규모이긴 하다.

보다 대규모의 경제 대책을 내놓고 싶다면, 재원은 국채의 증발, 즉 재정 적자의 확대에 의지하는 수밖에 없다. 그런 의미에서 이시바 정권이 국채증발을 하면서까지 예산규모를 추구할 것인지 여부가 재정건전화에 대한 의식을 가늠하기 위한 시금석이 된다.

■ 금리 인상은 용인해도 조건부

2번째의 오해, 금리 인상 용인에 대해서, 이시바 수상은 총재 선거에 즈음해 「일본은행의 독립성을 중시한다」라고 하고 있었지만, 동시에 「경제나 국민 생활에 지장이 없는 범위·페이스로의 정상화를 기대한다」라고도 하고 있었다. 즉, 원래 완만한 금리 상승을 지향하고 있었다고 생각할 수 있다.

그러나 총재 선거 후에는 지금의 금융완화 방향은 앞으로도 유지돼야 한다며 금융정책 정상화를 서두르지 않는 자세로 수정했다. 게다가 10월 2일의 일본은행 우에다 총재와의 회담 후의 기자 회견에서는, 「현재, 추가의 금리 인상을 하는 환경에 있다고는 생각하지 않는다」라고 금리 인상에 부정적이라고도 할 수 있는 자세를 나타냈다.

단지, 다음 3일에는, 전날의 발언에 대해, 금융 정책의 판단에 「시간적 여유는 있다」라고 하는 우에다 총재의 인식을 염두에 둔 것이라고 해명하고 있다. 즉, 일본은행의 독립성에 영향을 줄 생각이 없으며, 금융정책의 정상화를 목표로 하는 방향성에 변화가 없다는 것이다.

같은 날, 아카자와 경제재생담당 대신도, 그러한 인식을 나타내, 금리 인상은 「타이밍의 문제」로서 부정은 하지 않았다. 결국 금리인상은 용인하되 경기회복을 저해하지 않는 한 한다는 조건부로 주식시장이 지나치게 경계할 만한 것은 아니라는 것이다.

■ 금융소득 과세는 톤다운

3번째의 오해, 금융 소득 과세에 대해서, 이시바 수상은, 이른 단계부터 신NISA나 iDeCo를 대상외라고 하고 있어, 과세의 목적은 이른바 소득세의 「1억엔의 벽」의 타파, 즉 초부유층이 대상이었다.

소득세는 누진세율이 채택돼 소득이 많을수록 세율도 높을 텐데 실제로는 연소득이 1억엔을 넘으면 세부담률이 떨어진다. 이유는 단순하고 주식매각익, 배당수입 등 금융소득은 정률(현재 20.315%)로 낮아 조 부자일수록 금융소득 비중이 많기 때문이다.

요컨대 이시바 총리가 생각했던 금융소득 과세 대상은 연소득 1억엔 이상의 초부유층에 한정되며 대다수 개인이나 법인은 대상이 되지 않는다. 그렇지만, 일부로부터의 강한 반대도 있어, 그것조차도 최근에는 톤 다운된 인상이다. 사실상 봉인이라고 봐도 좋을 것이다.

■ 법인세 인상 신중한 자세

네 번째 오해, 법인세 증세에 대해서는, 「정책집」 중에서 「기업의 투자 의욕을 자극하는, 탄력 있는 법인세 체계의 구축을 목표로 한다」라고 되어 있다.

현시점에서는, 그 이상의 상세는 불명하지만, 하나의 생각으로서 투자 감세를 실시해, 그 재원으로 하기 위해 내부 유보 과세등으로 특정의 법인 과세를 강화(증세)한다고 하는 방향성이 있을 것이다.

다만 법인세는 명목성장률이 높아지면 소득세나 소비세보다 빠른 속도로 늘어난다는 특징이 있어 디플레이션에서 벗어나면 상당한 자연증가를 기대할 수 있다. OECD가 추산한 세수의 명목 GDP에 대한 탄력성(명목 GDP가 1% 늘어날 경우 세수가 몇 % 늘어나는지를 나타낸 것)을 보면 소득세 1.05, 소비세 1.58에 대해 법인세는 2.33으로 높다(도표 2).

이 수치를 이용해 만약 내년도 명목 GDP 성장률을 3%로 보고 소득세 소비세 법인세가 어느 정도 늘어날지 추산하면 소득세는 0.5조엔, 소비세는 1.1조엔으로 모두 1.6조엔 남짓 늘어나지만 법인세는 거의 그에 버금가는 1.5조엔이나 증가한다.

원래, 소득세의 자연증은 임금 인상에 의한 것이 크고, 내년도도도 금년도에 필적하는 대폭적인 임금 인상이 기대되는 가운데, 기업의 임금 인상 기운에 찬물을 끼얹지 않는 배려도 필요할 것이다. 그렇게 생각하면, 법인세율을 인상하는 형태로의 전면적인 증세는, 검토하는 것 자체가, 신중하고 현실적으로 진행되는 것은 아닌가.

■ 최대 위험은 지나친 궤도 수정

이렇게 정리해 보면, 총재 선거 중에서 지적된 긴축 재정이나 금리 인상 용인, 금융소득 과세 강화, 법인세 증세라고 하는, 금융시장, 특히 주식시장에 있어서 네거티브한 정책을, 이시바 정권은 경기 우선의 기본방침아래에서, 시장에의 영향도 고려해 현실적으로 판단, 필요에 따라서 궤도 수정해 진행한다고 생각하는 것이 자연스럽다. 시장의 염려는 기우에 그칠 가능성이 높을 것이다.

오히려 이시바 정권의 경제정책 운영 리스크는 그런 궤도 수정이 지나치다는 점이 아닌가.

예를 들면, 금리 인상 용인 자세를 수정해, 금리 인상 부정이라고도 할 수 있는 메시지를 낸 것으로, 달러엔 시세는 일시 1달러=147엔대까지 엔저가 진행되었다. 이것이 지나치면 수입품 가격 상승을 통해 물가가 상승하게 되고, 그제서야 물가상승을 앞지른 임금상승이 다시 물가상승을 따라가지 못해 개인소비 회복을 더디게 한다.

또 경기회복 국면에서 쓸데없이 금융완화를 장기화하면 1980년대 후반과 마찬가지로 주식 부동산 등 자산거품에 빠질 수 있다. 그 출구를 잘못하면 거품이 붕괴, 디플레이션으로 되돌아갈 수도 있다. 적당한 금리 인상과 엔고야말로 안정된 경제성장에 필요하지 않을까.

■ '흔들림'에 인한 불투명감이 혼란스럽다

정책의 궤도 수정이 '떨림'이라는 평가로 바뀌는 것도 리스크일 것이다. 정책의 방향이 다소 바뀌었더라도 궤도 수정으로 받아들여지는 동안에는 큰 방향성이 공유되고 있어 혼란은 제한적일 때가 많다.

그렇지만, 「흔들림」이 되면 정책의 방향성에 불투명감이 강해져, 상황을 판별하기 위해 경제활동은 일단 정체, 그러한 움직임이 증폭되기 쉬운 금융시장은 크게 혼란하자.

이시바 총리는 신념을 관철하는 사람, 흔들리지 않는 사람이라는 점이 평가된 것 같다. 포퓰리즘처럼 주변의 목소리에 과도하게 휘둘리지 않고 명확하게 방향을 제시하고 궤도 수정 시에는 정중하게 설명해 불필요한 혼란을 피함으로써 안정적인 경제정책 운영을 추진하는 것이 바람직하다.

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타케다 아츠시 / 이토오추소켄 사장·치프 이코노미스트
1990년 3월, 오사카 대학 공학부 응용 물리학과 졸업, 2022년 3월, 호세이 대학 대학원 경제학 연구과 수료. 1990년 4월, 제일권업 은행(현 미즈호 은행) 입행. 제1권은 종합 연구소(현 미즈호 종합 연구소), 미즈호 은행 종합 컨설팅부등을 거쳐, 2009년 1월, 이토추 상사 입사, 매크로 경제 총괄로서 내외 정경 정세의 조사 업무에 종사. 2019년 4월, 이토추 총연에 출장. 2023년 4월부터 현직. TV 도쿄 '모닝 새틀라이트'에서 레귤러 코멘테이터, 닛케이 QUICK 도쿄 외환 코멘테이터.
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https://news.yahoo.co.jp/articles/ce8f10ca3932347767975ff1d9777c21efcf2805?page=1

「ブレる石破首相」が最大のリスク…株価の乱高下を引き起こす石破政権に投資家がいちばん

「ブレる石破首相」が最大のリスク…株価の乱高下を引き起こす石破政権に投資家がいちばん警戒していること
10/8(火) 8:17配信

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プレジデントオンライン
首相官邸で記念撮影に臨む石破首相と新閣僚たち（写真＝首相官邸ホームページより）

石破政権が誕生し、株式市場や円相場が大きく揺れている。これから日本経済はどうなるのか。伊藤忠総研チーフエコノミストの武田淳さんは「総裁選の中で石破氏は、利上げ容認、金融所得課税強化などマーケットにとってネガティブな政策を打ち出したが、首相就任後は景気最優先で軌道修正を進めている。いちばんのリスクは、行き過ぎた軌道修正を図る『ブレる石破首相』になっている」という――。

【写真】下落した日経平均株価（左）と1ドル＝141円台後半に上昇した円相場を示すモニター

■「石破ショック」と言うより「高市バブルの崩壊」

　9月27日の自民党総裁選は、1回目の投票で2位に甘んじた石破茂氏が1位の高市早苗氏を決選投票で逆転、勝利したが、これを受けて金融市場が大きく動いた。

　ドル円相場は、総裁選直前に1ドル=146円台半ばまで円安が進んでいたが、総裁選後は一気に143円まで円高に振れ、その夜の欧米市場では142円近くまで円が買われる場面もあった。為替相場は、石破新総裁の誕生に対し、値幅が4円以上にも達する円急伸で応えた。

　一方、株式相場は、14時過ぎに1回目投票の結果が発表され、高市氏のトップが伝わると上昇が加速、決選投票の結果発表は市場が閉まる15時を過ぎたため、日経平均株価は高市新総裁誕生への期待を高めたまま3万9830円の高値で引けた。

　ところが、期待に反し石破新総裁誕生となったため、日経平均株価は週明け30日に寄り付きから売り込まれ、前日比1910円もの大幅安となる3万7920円で引けた。ドル円相場も、30日の東京時間では141円台半ばまで円高が進む場面もあった。

　こうした大幅な円高・株安の進行は、巷間「石破ショック」と呼ばれ、確かに表面的には適当な表現のようにも思うが、総裁選前の相場の動きも含めて見ると「高市バブル崩壊」と呼ぶ方が適当であろう。

■「高市政権」で高まっていたマーケットの期待

　すなわち、総裁選10日前の9月17日まで遡ると、ドル円相場は1ドル=140円台、日経平均株価は3万6000円台であり、9月30日よりも円高株安水準であった。

　その後、政策リーフレット配布の効果もあって高市氏優勢との認識が広がるにつれて、利上げに否定的な姿勢が材料視され円安が進行した。実際に、高市氏は9月23日のインターネット番組で「金利を今、上げるのはあほやと思う」と利上げを強く否定している。

　さらに、持論であるプライマリーバランス(基礎的財政収支)の黒字化目標の否定や、防衛費増額の財源として建設国債を認めるべきなど、積極財政や目先の負担抑制を志向する姿勢が株価を押し上げた。そして、高市氏の敗退とともに、それまでの円安株高が一気に巻き戻されたわけである。

　ただ、石破新総裁の誕生後も、為替相場、株式市場とも日々大きく変動しており、落ち着く様子はない。その背景には、大統領選を控えた米国の景気や金融政策の見通しが揺れ動いていることもあるが、石破新政権の経済政策運営に対する評価が定まらないことの影響も大きいだろう。

■石破氏の経済政策に対する4つの誤解

　金融市場、特に株式市場が石破新政権の経済財政政策に関して懸念している点は、主に①緊縮財政、②利上げ容認、③金融所得課税、④法人税増税の4点であろう。

　以下、それぞれについて、総裁選にあたってまとめられた「政策集」や最近の発言などから、石破首相の本心を読み解きたい。

　まず、緊縮財政については、石破首相が従前から示していた財政規律を重視する姿勢に加え、政策集にも示された「財政状況の改善」という方針が独り歩きし、半ば意図的に誇張されたのではないかと考えられる。

　「政策集」の中の【経済・財政】の章には、岸田政権の方針を踏襲し、「経済あっての財政」という考え方を基本とすることが明示されている。そして、その下で「デフレ脱却最優先の経済・財政運営」を行い、成長分野への思い切った投資による「持続可能な安定成長を実現」しつつ、「財政状況の改善」を進めるとしている。

　つまり、まず景気を回復させ、デフレから完全に脱却したうえで、経済成長と財政健全化の両立を目指すという順番であり、景気の悪化を覚悟してまで緊縮財政を目指すなど全くあり得ない話である。

　さらに言えば、デフレからの完全脱却を「3年間」で実現するとしているが、すでに完全脱却の目前だとの現状認識をしている筆者としては、石破首相が思いのほか景気の現状評価に慎重だという印象を受ける。そのため、石破政権下では、今後も当分の間、拡張気味の財政政策が継続される可能性が高いと考えられる。

■財政健全化の本気度が試される経済対策の規模

　そうした見方を裏付けるように、石破首相は10月4日、経済対策の策定を指示した。各種報道によると、3本柱に「物価高の克服」、「地方を含めた経済成長」、「国民の安全・安心」を据え、物価高対策としての低所得世帯向け給付金、「重点支援地方交付金」による地方創生、国内投資促進策、中堅・中小企業の賃上げ支援、能登半島などの災害復旧、防災体制強化などが具体策となる模様である。

　経済対策の中身は10月27日に予定される衆議院選挙のあと、正式に決定され、その実施のための補正予算案が国会に提出される手順となるが、注目すべきは補正予算の規模であろう。その多寡や財源によって、石破政権の財政健全化に対する姿勢が垣間見られるからである。

　補正予算の規模を大きく左右するのは財源であるが、定番だった「前年度剰余金」は今年度から防衛予算に充てられることが決まったため、使えなくなった。そのため、税収の上振れが財源の中心となるが、景気が回復傾向にあり物価が上昇していることを考慮すると、1～2兆円程度は積み上がる可能性はあろう。

■「国債増発」が試金石になる

　また、同じく定番の「既定経費の削減」、つまり不要となった予算は、毎年余裕を持って計上する国債費を中心に少なくとも1兆円は見込めるのではないか。

　そのほか、特別会計などからの「税外収入」や、6000億円ほど残っている予備費の取り崩しも合わせると、総額3～5兆円程度の財源が捻出できそうである。仮に真ん中をとって予算規模を4兆円とすれば、600兆円に達したGDPの0.7％程度となる。

　昨年までの10兆円を超える大規模な経済対策に比べると少ない印象は拭えないが、デフレの原因となる需給ギャップ(供給力-需要)は、内閣府の試算によると2024年4～6月期時点でGDPの0.6％につき、それを埋め合わせてデフレ圧力を解消するに足りる規模ではある。

　より大規模な経済対策を打ち出したいのであれば、財源は国債の増発、つまり財政赤字の拡大に頼るしかない。その意味で、石破政権が国債増発をしてまで予算規模を追求するかどうかが、財政健全化に対する意識を見極めるための試金石となる。

■利上げは容認するも条件付き

　2つ目の誤解、利上げ容認について、石破首相は総裁選に際し「日銀の独立性を重視する」としていたが、同時に「経済や国民生活に支障がない範囲・ペースでの正常化を期待する」ともしていた。つまり、もともと緩やかな金利上昇を志向していたと考えられる。

　ところが、総裁選後には「今の金融緩和の方向性はこれから先も維持しなければならない」とし、金融政策の正常化を急がない姿勢に修正した。さらに、10月2日の日銀植田総裁との会談後の記者会見では、「現在、追加の利上げをするような環境にあるとは考えていない」と利上げに否定的ともとれる姿勢を示した。

ただ、翌3日には、前日の発言について、金融政策の判断に「時間的余裕はある」という植田総裁の認識を念頭においたものだと釈明している。つまり、日銀の独立性に影響を与えるつもりはなく、金融政策の正常化を目指す方向性に変化がないということであろう。

　同日、赤沢経済再生担当大臣も、そうした認識を示し、利上げは「タイミングの問題」として否定はしなかった。結局、利上げは容認するが、景気の回復を阻害しない限り、という条件付きであり、株式市場が過度に警戒するほどのものではない、ということだろう。

■金融所得課税はトーンダウン

　3つ目の誤解、金融所得課税について、石破首相は、早い段階から新NISAやiDeCoを対象外だとしており、課税の目的はいわゆる所得税の「1億円の壁」の打破、つまり超富裕層が対象であった。

　所得税は、「累進税率」が採用されているため、所得が多いほど税率も高いはずであるが、実際には年間所得が1億円を超えると税負担率が下がっている。理由は単純で、株式の売却益や配当収入などの金融所得は定率(現在は20.315％)で低く、趙富裕者層ほど金融所得の割合が多いためでる。

　要するに、石破首相が考えていた金融所得課税の対象は、年間所得1億円以上の超富裕層に限られ、大多数の個人や法人は対象とならない。しかしながら、一部からの強い反対もあり、それすらも最近はトーンダウンした印象である。事実上は封印とみて良いだろう。

■法人税増税には慎重姿勢

　4つ目の誤解、法人税増税については、「政策集」の中で「企業の投資意欲を刺激する、メリハリある法人税体系の構築を目指す」とある。

　現時点では、それ以上の詳細は不明であるが、1つの考え方として、投資減税を実施し、その財源とするため内部留保課税などで特定の法人課税を強化(増税)する、という方向性があろう。

　ただ、法人税は、名目成長率が高まれば、所得税や消費税よりも速いペースで増えるという特徴があり、デフレから脱却すれば、かなりの自然増が期待できる。OECDが試算した税収の名目GDPに対する弾力性(名目GDPが1％増えた場合、税収が何％増えるかを示したもの)を見ると、所得税の1.05、消費税の1.58に対して、法人税は2.33と高い(図表2)。

　この数字を用い、仮に来年度の名目GDP成長率を3％として、所得税、消費税、法人税がどの程度増えるか試算すると、所得税は0.5兆円、消費税は1.1兆円、合わせて1.6兆円余り増えるが、法人税はほぼそれに匹敵する1.5兆円も増加する。

　そもそも、所得税の自然増は賃上げによるところが大きく、来年度も今年度に匹敵する大幅な賃上げが期待される中、企業の賃上げ気運に水を差さない配慮も必要となろう。そう考えると、法人税率を引き上げる形での全面的な増税は、検討すること自体、慎重かつ現実的に進められるのではないか。

■最大のリスクは行き過ぎた軌道修正

　こうして整理してみると、総裁選の中で指摘された緊縮財政や利上げ容認、金融所得課税強化、法人税増税といった、金融市場、特に株式市場にとってネガティブな政策を、石破政権は景気優先の基本方針の下で、市場への影響も考慮して現実的に判断、必要に応じて軌道修正して進めると考えるのが自然である。市場の懸念は杞憂に終わる可能性が高いだろう。

　むしろ、石破政権の経済政策運営におけるリスクは、そうした軌道修正が行き過ぎることではないだろうか。

　例えば、利上げ容認姿勢を修正し、利上げ否定ともとれるメッセージを出したことで、ドル円相場は一時1ドル=147円台まで円安が進んだ。これが行き過ぎると、輸入品価格の上昇を通じて物価が押し上げられ、ようやく物価上昇を上回った賃金の上昇が再び物価上昇に追いつかなくなり、個人消費の回復を遅らせてしまう。

　また、景気回復局面でいたずらに金融緩和を長期化すれば、1980年代後半と同様、株式や不動産などの資産バブルに陥る恐れがある。その出口を誤ればバブルが崩壊、デフレに逆戻りすることもあり得る。適度な利上げと円高こそが、安定した経済成長に必要ではないだろうか。

■「ブレ」による不透明感が混乱の種になる

　政策の軌道修正が「ブレ」という評価に変わることもリスクであろう。政策の進め方が多少変わったとしても、軌道修正だと受け止められるうちは、大きな方向性が共有されているため、混乱は限定的なものにとどまることが多い。

　しかしながら、「ブレ」となれば政策の方向性に不透明感が強まり、状況を見極めるため経済活動は一旦停滞、そうした動きが増幅されがちな金融市場は大きく混乱しよう。

　石破首相は、信念を貫く人、ブレない人だという点が評価されていたように思う。ポピュリズムが如く周囲の声に過度に振り回されることなく、明確に方向性を示し、軌道修正の際には丁寧に説明し不要な混乱を避けることで、安定した経済政策運営を進めることが望まれる。

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武田 淳（たけだ・あつし）
伊藤忠総研社長・チーフエコノミスト
1990年3月、大阪大学工学部応用物理学科卒業、2022年3月、法政大学大学院経済学研究科修了。1990年4月、第一勧業銀行（現みずほ銀行）入行。第一勧銀総合研究所（現みずほ総合研究所）、みずほ銀行総合コンサルティング部などを経て、2009年1月、伊藤忠商事入社、マクロ経済総括として内外政経情勢の調査業務に従事。2019年4月、伊藤忠総研へ出向。2023年4月より現職。テレビ東京「モーニングサテライト」でレギュラーコメンテーター、日経QUICK東京外為コメンテーター。
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伊藤忠総研社長・チーフエコノミスト 武田 淳