[금융] 「이것으로 일본 경제에 기대를 가질 수 있다」 미국 펀드 관계자 즉답한 「이시바노믹스」에 가장 바라는 것

[お持て成し]

「이것으로 일본 경제에 기대를 가질 수 있다」 미국 펀드 관계자 즉답한 「이시바노믹스」에 가장 바라는 것 / 10/9(수) / 동양경제 온라인

전무후무한 주가 상승은 계속될까ーー. 제102대 내각총리대신에 취임한 이시바 시게루 씨는 약자 지원의 리버럴한 생각이 강하고, 아베노믹스에 부정적인 인상을 서로 가지고 있다. 10월 27일의 해산 총선거를 향해서 이시바 정권이 움직이는 가운데, 미국의 금융 관계자는, 일본 경제와 일본주의 향후를 어떻게 보고 있는 것인가. 자민당 총재 선거의 타이밍으로 미국을 방문하고 있던 필자가 긴급하게 취재했다.

■ 펀드 관계자 "기시다 노선 승계 여부 주목"

9월 27일, 자민당 총재 선거의 당일은, 타카이치 사나에 씨의 승리를 전망한 「타카이치 트레이드」라고 불리는 주가, 엔저가 가속하고 있었다. 거기에서, 일전, 이시바 정권의 탄생이 되어, 닛케이 평균주가는 다음 주부터 약 3000엔 하락했다. 

이후 이시바 씨가 원래부터의 발언을 철회하고 금리를 올릴 환경이 안 된다고 말함에 따라 달러-엔 시장은 147엔까지 하락했고 닛케이평균주가도 3만 8000엔 회복됐다. 

금융 정책에 대한 코멘트가 정해지지 않는 인상을 받는 이시바 신정권이지만, 미국 노무라 증권의 아시아 태평양 에쿼티·세일즈·헤드, 아메미야 아쓰시 씨는, 「수상 교대 등은 정책의 계속성, 투명성에 대한 불투명 요인을 낳아, 리스크로서 인식되어 버리는 일도 많다」라고 이야기한다. 

미국의 펀드 관계자는 「이시바 씨가 어떠한 금융 정책이나 경제 개혁에 임할지는 불투명하다. 시장 개혁이라고 하는 점에서 키시다 후미오 수상이 추진해 온 것을 계속할지에 주목」이라고 말한다. 

이러한 가운데, 미국의 금융 관계자가 주목하고 있는 것이, 이시바 신정권이 어떠한 체제가 될지이다. 결전 투표에서, 키시다 씨, 스가 요시히데 씨가 이시바 씨를 지지한 것으로부터, 그는 키시다 노선을 계승하는 발언으로 수정하고 있다. 

실제로, 「성장과 분배의 선순환이라고 하는 것을 한층 더 힘있는 것으로 해 오고 싶다」라는 발언을 반복해 키시다 씨에의 배려를 엿볼 수 있다. 

아메미야 아쓰시 씨도 「코퍼레이트 거버넌스 강화, 자산 운용 입국, 등은 특히 미국의 투자가로부터도 평가되고 있었기 때문에, 키시다 정권의 주요 금융 정책을 대체로 계승할 방침이 나타난 것은, 일정한 안심 재료가 되고 있다」라고 이야기한다. 

■ 기관투자가 걱정하는 3가지 사항

한편, 이시바 수상은, 격차 시정으로서 금융 소득 과세의 강화를 「실행하고 싶다」라고 발언해 온 것 외에 법인세법의 탄력화, 즉, 「법인세의 인상」도 언급해 왔다. 발밑에서는, 중의원 선거가, 10월 15일 공시-10월 27일 투개표로 결정되어 일단 금융 소득 과세나 법인세의 인상의 논조는 톤 다운하고 있다. 

아메미야 아츠시 씨는 「금융 소득 과세, 법인세의 증세, 원자력 발전 가동의(종래 기대비로의) 정체 등이 특히 마켓에서의 염려 재료로서 기관 투자가로부터 의식되고 있다」라고 말한다. 

또, 그는 이시바 정권의 탄생시와, 2021년 10월의 키시다 정권 탄생시에는 유사점이 있다고 지적한다.

시장에 대한 네거티브 영향이 우려돼 주가가 하락한 점이 유사하다. 키시다 정권은, 키하라 관방 부장관 등 경제팀의 방침 전환도 있어, 「Invest in Kishida」라는 메시지를 2022년 5월에 런던에서 발표해, 자산 소득 배증, 기업 지배 구조 강화, 신형 NISA, 원자력 발전 추진, 등이 마켓에 평가되었다」라고 당시를 되돌아 본다. 

그는 이시바 정권에서도 앞으로 경제팀이 중요한 역할을 할 가능성이 있다. 시장의 우려 재료에 어떤 방향성을 나타낼지 기관투자가는 주목하고 있다」라고 이야기한다. 

주식이나 환시장이 크게 변동한 것에 대한 대응은, 현시점에서의 키맨, 경제 재생 담당상의 아카자와 료마사 씨의 존재가 있다. 아카자와 씨는, 이시바 씨가 검토하고 있는 경제 대책에 대해"이시바노믹스"라고 표현하고 있다. 

아베노믹스에 거리를 두고 온 이시바 씨도 기시다 씨나 아카자와 씨의 의견을 듣지 않을 수 없을 것이다. 이시바 정권도 경제계의 목소리와 시장 상황을 감안할 때 궤도 수정을 거듭할 것으로 예상된다. 

■ 일본에 기대하는 것은?

도미중의 취재에서는, 「지금은, 일본주가 붐이니까」라고 하는 암암리에 함축을 갖게 한 소리에 몇번이나 조우했다. 그럼, 단순한 붐에 그치지 않고, 본격적인 장기적인 일본 시장으로의 자금 유입에는 무엇이 필요한가. 

미국의 펀드 관계자는, 「일본에 기대하는 점은 임금 인상」이라고 즉답. 「사람에의 투자가 실현되면 일본 기업의 성장에 기대를 가질 수 있다」라고 말한다. 

일본에의 투자를 생각할 때에는, 재원에도 초점이 맞지만, 펀드 관계는 「재원에 대한 위기감이 있는 것은 미국 쪽. 일본 국채의 대부분은 국내에서 보유하고 있기 때문에, 일본의 재원에 대해 염려 재료는 적다」라고 대답했다. 

또, 일본이 다음의 스테이지, 즉, 디플레로부터 탈피해 앞으로 나아가려면 과거의 검증이 필수다. 이것에 대해서, 미국 노무라 증권의 시니어·리서치·이코노미스트의 아메미야 아이치씨는 이렇게 말한다. 

「일본은 인구 감소라고 하는 네거티브인 부분에 초점이 맞으면 센티먼트가 악화되기 쉽고 디플레로부터의 탈피에는 불확실성도 있다. 다만, 일손 부족을 배경으로 기업의 임금·가격 설정 행동의 변화가 보이고 있는 것도 사실. 이러한 변화를 확실하게 하는 노력이 요구된다」.그러므로, 금융·재정 정책에는 신중한 판단이 요구된다. 

일본은행도 아베노믹스 총괄의 시기에 접어들고 있어 이시바 정권 아래에서 과거의 정책의 효과나 부작용의 점검이 요구된다. 대규모 금융의 효과에 대해서는, 주식고나 엔저, 고용자수를 약 500만명 증가시킨 등의 공적을 들 수 있는 한편, 이차원 완화 후에 시장금리를 저위로 밀어 내리기 위해서 일본은행이 대량의 국채를 시장으로부터 계속 흡수했기 때문에, 시장에서 유통되는 국채가 감소해, 채권시장의 유동성이 저하했다. 

국채나 ETF등의 대규모 매입을 계속한 결과, 일본은행의 총자산이 팽창해, 금융완화의 출구가 보이지 않는 과제를 남기고 있다. 저금리가 계속되면서 경쟁력이 없는 기업들이 온존하면서 '신진대사'가 늦어진 점도 지적된다. 

■ 장기 금융완화 부작용

아메미야 아이치 씨는, 「일본의 마일드한 디플레로부터의 탈피를 위해서 10년에 걸치는 금융완화는 부작용이 더 컸던 것은 아닌가」라고 말한다. 

단기적으로 사용해야 할 도구인 금융정책을 오래 사용해 안정적으로 해야 할 재정과 구조개혁에 대한 그랜드 디자인이 없었다. 0.5% 정도의 순한 디플레이션을 고치는 비용과 구조적으로 자본시장이 기능할 기회를 10년에 걸쳐 잃는 것 중 어느 쪽의 비용이 높은지 생각했어야 했다. 그리고, 재정재건을 지연시켜 온 것의 코스트를 생각하지 않으면 안 된다」라고 아베노믹스를 총괄하고 있다. 

한편, 미국의 금융 관계자 사이에서는 「일본의 점착질적인 디플레 마인드를 불식하기 위해서는, 아베노믹스가 완수한 역할은 크다」라고 말하는 사람도 적지 않다. 

이시바 수상이, 경제 정책, 금융 정책, 재정 정책에 대해 공개적으로 무엇을 이야기하고, 그 후의 발언에 흔들림은 없는 것인가. 혹은, 다양한 의견을 참고해, 생각을 미세 수정해 가는 것인가. 수정했을 경우에는 납득감은 있는가. 미국의 금융 관계자도 지켜보고 있다. 

마부치마리코 : 일본 금융경제연구소 대표이사, 오사카 공립대 객원준교수

https://news.yahoo.co.jp/articles/9c651e4b51fde62816158fad4ef230572e8490bb?page=1

「これで日本経済に期待が持てる」アメリカのファンド関係者が即答した”イシバノミクス”

これで日本経済に期待が持てる」アメリカのファンド関係者が即答した”イシバノミクス”に最も望むこと
10/9(水) 9:02配信


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東洋経済オンライン
"イシバノミクス”によって日本経済は復活できるか？その条件についてアメリカの金融関係者たちに聞いた（写真：Yuichi Yamazaki／Bloomberg）

　空前絶後の株高は続くのかーー。第102代内閣総理大臣に就任した石破茂氏は弱者支援のリベラルな考えが強く、アベノミクスに否定的な印象を持ちあわせている。10月27日の解散総選挙へ向けて石破政権が動く中、アメリカの金融関係者は、日本経済と日本株の今後をどうみているのか。自民党総裁選のタイミングでアメリカを訪れていた筆者が緊急に取材した。

■ファンド関係者「岸田路線を継承するのかに注目」

　9月27日、自民党総裁選の当日は、高市早苗氏の勝利を見込んだ「高市トレード」と言われる株高、円安が加速していた。そこから、一転、石破政権の誕生となり、日経平均株価は翌週から約3000円下落した。

　その後、石破氏が、元からの発言を撤回し、「利上げをする環境にない」と発言したことで、ドル円市場は147円まで円安に値を戻し、日経平均株価も3万8000円回復の展開となった。

　金融政策に対するコメントが定まらない印象を受ける石破新政権だが、米国野村証券のアジア太平洋エクイティ・セールス・ヘッド、雨宮厚氏は、「首相交代などは政策の継続性、透明性に対する不透明要因を生み、リスクとして認識されてしまうことも多い」と話す。

　アメリカのファンド関係者は「石破氏がどのような金融政策や経済改革に取り組むのかは不透明だ。市場改革という点で岸田文雄首相が推し進めてきたことを継続するのかに注目」と述べる。

　こうした中で、アメリカの金融関係者が注目しているのが、石破新政権がどのような体制になるかである。決戦投票で、岸田氏、菅義偉氏が石破氏を支持したことから、同氏は岸田路線を引き継ぐ発言へと修正している。

　実際、「成長と分配の好循環というものをさらに力強いものにしてきたい」との発言を繰り返し、岸田氏への配慮がうかがえる。

　雨宮厚氏も「コーポレートガバナンス強化、資産運用立国、などは特にアメリカの投資家からも評価されていたため、岸田政権の主要金融政策をおおむね引き継ぐ方針が示されたことは、一定の安心材料となっている」と話す。

■機関投資が気にする3つのこと

　一方、石破首相は、格差是正として金融所得課税の強化を「実行したい」と発言してきたほか、法人税法の弾力化、つまり、「法人税の引き上げ」にも言及してきた。足元では、衆院選挙が、10月15日公示―10月27日投開票に決まり、いったん金融所得課税や法人税の引き上げの論調はトーンダウンしている。

雨宮厚氏は「金融所得課税、法人税の増税、原発稼働の(従来期待比での)停滞などが特にマーケットでの懸念材料として機関投資家から意識されている」と述べる。

　また、同氏は石破政権の誕生時と、2021年10月の岸田政権誕生時には類似点があると指摘する。

　「マーケットへのネガティブな影響が懸念され株価が下落した点が類似している。岸田政権は、木原官房副長官など経済チームの方針転換もあり、『Invest in Kishida』とのメッセージを2022年5月にロンドンで発表し、資産所得倍増、コーポレートガバナンス強化、新型NISA、原発推進、などがマーケットに評価された」と当時を振り返る。

　そのうえで、「石破政権でも、今後、経済チームが重要な役割を果たす可能性がある。マーケットの懸念材料にどのような方向性を示すのか機関投資家は注目している」と話す。

　株式や為替市場が大きく変動したことに対する対応は、現時点でのキーマン、経済再生担当相の赤澤亮正氏の存在がある。赤澤氏は、石破氏が検討している経済対策について“イシバノミクス”と表現している。

　アベノミクスに距離を置いてきた石破氏も、岸田氏や赤澤氏の意見を聞かざるをえないのだろう。石破政権も経済界の声やマーケットの状況を鑑みて、軌道修正を重ねることが予想される。

■日本に期待することは？　

　渡米中の取材では、「いまは、日本株がブームだから」という暗に含みを持たせた声に何度も遭遇した。では、単なるブームに終わらせずに、本腰を入れた長期的な日本市場への資金流入には何が必要か。

　アメリカのファンド関係者は、「日本に期待する点は賃上げ」と即答。「人への投資が実現すれば日本企業の成長に期待が持てる」と語る。

　日本への投資を考える際には、財源にも焦点が当たるが、ファンド関係は「財源に対する危機感があるのはアメリカのほう。日本の国債の多くは国内で保有しているため、日本の財源に対して懸念材料は少ない」と答えた。

また、日本が次のステージ、つまり、デフレから脱却して前に進むには過去の検証が必須である。これについて、米国野村証券のシニア・リサーチ・エコノミストの雨宮愛知氏はこう語る。

　「日本は人口減少というネガティブな部分に焦点が当たるとセンチメントが悪化しやすくデフレからの脱却には不確実性もある。ただし、人手不足を背景に企業の賃金・価格設定行動の変化が見られているのも事実。こうした変化を確実なものとする努力が求められる」。そのため、金融・財政政策には慎重な判断が求められる。

　日銀もアベノミクスの総括の時期に入っており、石破政権のもとで過去の政策の効果や副作用の点検が求められる。大規模金融の効果については、株高や円安、雇用者数を約500万人増加させたなどの功績が挙げられる一方で、異次元緩和後に市場金利を低位に押し下げるために日銀が大量の国債を市場から吸収し続けたため、市場で流通する国債が減少し、債券市場の流動性が低下した。

　国債やETFなどの大規模買い入れを続けた結果、日銀の総資産が膨張し、金融緩和の出口が見えない課題を残している。低金利が続いて競争力のない企業が温存され、「新陳代謝」が遅れたことも指摘されている。

■長期にわたった金融緩和の副作用

　雨宮愛知氏は、「日本のマイルドなデフレからの脱却のために10年にもわたる金融緩和は副作用のほうが大きかったのではないか」と述べる。

　「短期的に使うはずのツールである金融政策を長く使い、腰を据えてやるべき財政と構造改革についてのグランドデザインがなかった。0.5％程度のマイルドなデフレを直すコストと、構造的に資本市場が機能する機会を10年にわたって失うことの、どちらかのコストが高いのか考えるべきだった。そして、財政再建を遅らせてきたことのコストを考えなければならない」とアベノミクスを総括している。

　一方で、アメリカの金融関係者間では「日本の粘着質なデフレマインドを払拭するには、アベノミクスの果たした役割は大きい」とも述べる人も少なくない。

　石破首相が、経済政策、金融政策、財政政策について公に何を語り、その後の発言にブレはないのか。あるいは、さまざまな意見を参考にして、考えを微修正していくのか。修正した場合には納得感はあるのか。アメリカの金融関係者も見守っている。

馬渕 磨理子 :日本金融経済研究所 代表理事、大阪公立大学 客員准教授