【 사람이 반복하는 ‘역사의 반복성’ (정동희) 】 스테그플레이션(고물가 속 경기침체)은 일반적인 경기침체와 다르고, 역사의 반복성으

[정동희]

【 사람이 반복하는 ‘역사의 반복성’ (정동희) 】

스테그플레이션(고물가 속 경기침체)은 일반적인 경기침체와 다르고, 역사의 반복성으로 연결된다는 측면에서 〔이 전쟁(An Insane War)을 바라보는 정동희 시각, 그리고 그 전망 Ⅲ〕 에 해당하는 이 글은 1929년 세계경제공황 100주년을 불과 몇 년 앞두고 있는 현 시점의 리스크를 살펴보겠습니다.

【사람이 반복하는 ‘역사의 반복성’ (정동희) 】

먼저 세계경제공황 역사를 살펴봅시다.

주요 대공황 및 공황 사건 ① 1873년 공황: 유럽과 북미의 금융 위기로 시작된 "장기 불황" / ② 1929년 대공황(Great Depression): 1929년~1939년/1941년까지 이어진 가장 심각한 경제 침체 / ③ 2008년 금융 위기 등입니다.

그런데 이 글은 공황을 이야기하는 게 아니라 이 전쟁(An Insane War)의 전망을 논의하는 글이라고 이것과 관련있는 ② 1929년 대공황(Great Depression)을 사례로 말씀드리겠습니다. 이 ②은  1929년 10월 뉴욕 증시 폭락(검은 목요일)으로 시작된 세계 대공황으로 1930년대 내내 지속된 최악의 경제 위기였습니다. 과잉 생산, 신용 팽창, 보호무역주의, 금본위제 등이 복합적으로 작용해 전 세계 실업률 급증, 은행 파산, 무역 마찰을 유발했으며, 제2차 세계대전의 배경이 되었습니다.

즉, 제2차 세계대전의 원인을 아들러 히틀러에서만 찾을 게 아니라, 더 근본적인 이유는 경제공황에서 출발하고 있는 것입니다.

그런데 그 당시 원인이었던 4가지 변수가 지금 변형되어 글로벌 경제 측면에서 나타나고 있습니다.

【 첫째, 과잉 생산 】

2026년 글로벌 경제는 중국의 생산 확대와 글로벌 수요 둔화가 맞물리며 철강, 석유, 자동차 등 주요 산업에서 심각한 구조적 공급 과잉이 나타나고 있습니다. 특히, 한국의 경우 원화약세에 의존한 제품의 밀어내기 수출과 무역 장벽 강화가 맞물려 글로벌 무역 갈등이 잠복되어 있습니다.

철강 (구조적 침체): 2023년 이후 철강 생산능력은 2014년 수준을 넘어섰으며, 2026년에도 구조적 침체와 낮은 수요 증가율로 인해 공급 과잉이 심화될 전망입니다.

에너지/석유 : 비OPEC+ 국가들의 생산 증가로 인해 2025~2026년은 석유 공급 과잉이 주도하는 저유가 베어마켓(약세장) 시즌으로 전문가들은 당초 예상했으나 실제 현실은 이 전문가들의 전망이 모두 틀린 것으로 현재 확인됩니다.

자동차 (생산량 증가 및 경쟁 심화): 글로벌 자동차 생산은 2026년에 전년 대비 1.7% 증가한 9,377만 대로 전망되나, 이는 전통 OEM 업체와 신규 업체의 경쟁 심화로 인한 과잉 경쟁 환경을 시사하고 특히 최근 고유가/자동차5부제 등은 차량 수요를 당초 예상보다 감소시킬 것입니다.

그린/친환경 산업: 중국의 태양광, 배터리 등 그린 산업에 대한 대규모 투자가 유럽연합(EU) 등의 제재(탄소국경조정제도, CBAM)로 이어지며 무역 갈등의 핵심 요인이 되고 있습니다.

【 둘째, 신용팽창 】

2026년 상반기 글로벌 경제는 저성장 기조와 높은 부채 수준, 채무 불이행 위험이 맞물린 '고부채·저성장(Low Growth, High Debt)'의 구조적 불안정이 언제까지 불안하게 지속될 것인가에 대한 문제에 점점 더 봉착될 전망입니다. 미 연준의 점진적 정책 금리 인하 여력도 글로벌 불안으로 매우 제한되어 있는데다 시장 금리는 쉽게 내려가지 않아, 정부와 기업의 이자 비용 부담이 심화되며 금융 시스템 위기가 언제든지 현실화될 살얼음판을 걷고 있습니다.

2026년 낮은 경제 성장률 속에서 부채 수준은 오히려 높아져, 미국과 캐나다 등 선진국을 중심으로 가계 및 기업 채무 불이행 위험이 급증했고 비선진국은 더 그렇습니다. 정부 부채 수준이 GDP의 100%에 육박하는 등 높아지면서 국채 금리가 안정되지 않고, 이는 민간 신용 공급을 제약하여 하반기로 갈수록 기업의 재무 건전성 악화가 이슈로 부각될 구조입니다. AI 투자 등 특정 섹터의 거품 붕괴 우려와 연계되어, 금융기관의 자산 건전성이 하락하는 구조적 불안이 있고 고부채 구조와 재정 건전성 우려로 인해 미국 10년물 국채 금리는 4% 상회 수준에서 쉽게 내려가지 않아 금융 시장에 부담을 줍니다.

미국 금리 인하 지연과 맞물린 달러 가치 상승으로 인한 신흥국 채무 불이행 리스크가 증폭될 수 있고 가계부채와 부동산의 악순환 고리가 거꾸로 경기 침체 시 GDP 성장률을 크게 낮추는 주범으로 작용할 수 있습니다.

2026년은 성장 둔화가 당초 예상보다 더 심화될 경우, 누적된 부채가 실제 금융 위기(대규모 디폴트)로 이어질지 여부의 위험도가 위험수준에 올라올 것입니다.

【 셋째, 보호무역주의 】

트럼프 대통령 취임 이후 시작되어 2026년에도 이어지는, '보호무역'주의는 글로벌 정세와 맞물려 전 세계로 번지고 그 변형도 이제 다양화되고 있습니다. 최소한의 무역장벽 마련 및 FTA 파트너 국가 협력 강화 필요 한데 2026년 실제흐름은 상반됩니다. 올해 미국 관세의 영향을 받은 글로벌 보호무역주의가 수출 기업의 경우 원자재 가격 상승 및 국제화물컨테이너 운송료 증가 그리고 당장 환율약세가 미국기축통화로의 지위가 굳건하다는 전제하에서만 나타나는 현상이라는 점에서 이에 대한 믿음이 흔들릴 경우 어떠한 방식으로 변형되어 부담될 지 장담 못하는 상황입니다.

한국의 경우 2026년 3월 말 기준, 중동 전쟁 장기화에 따른 호르무즈 해협 봉쇄로 나프타(납사) 수급에 비상이 걸려 가격이 급등하여, 정부는 국내 석유화학 산업의 셧다운 위기를 막기 위해 나프타 수출을 전면 금지하고 물량을 내수로 전환하는 긴급 조치를 시행했습니다. 이는 결과적으로 의도는 아니었지만 결과는 보호무역주의의 변형인 것입니다.

【 넷째, 금본위제 】

1929년 세계공황 당시의 금본위제는 지금 없습니다. 미국의 금본위제 폐지는 크게 두 단계로 진행되었습니다. 1933년 루즈벨트 대통령이 대공황 극복을 위해 국내 금 태환을 중지하며 금본위제를 사실상 폐지했고, 1971년 닉슨 대통령이 달러의 금 교환을 완전히 정지(닉슨 쇼크)하며 국제적인 금본위제 체제인 브레튼우즈 체제를 종식했습니다.

문제는 이후 미국 달러는 금의 담보 없이 국가의 신용에 기반한 기축통화로 자리 잡아서 지금까지 왔는데 이로 인한 후유증을 2008년에 글로벌 측면에서 같이 앓았다는 점입니다.  2025년 5월 무디스(Moody's)가 미국의 국가 신용 등급을 최고 등급인 'Aaa'에서 'Aa1'으로 한 단계 하향 조정했습니다. 이는 만성적인 재정 적자, 정부 부채 및 이자 비용 급증이 주원인이며, S&P(AA+)와 피치(AA+)에 이어 3대 신용평가사 모두에서 '트리플 A' 등급을 잃게 되었습니다. 2026년 미국 정부는 2025년 무디스가 지적한 만성적인 재정 적자, 정부 부채 및 이자 비용 급증이 더 악화된 가운데, 10년 만기 국채금리가 8개월 만에 최고 수준으로 상승하며 4%대를 돌파했고, 금리 상승(채권 가격 하락)에 따른 거래 절벽 등 채권시장 패닉이 우려되는 상황입니다.

요론은 1929년 금본위제 이슈가 금의 담보 없이 국가의 신용에 기반하여 50여년 이상 버티어 왔는데 미국 채권시장의 거래절벽 현상은 이 패러다임의 한계를 적나라하게 노출하고 있는 것입니다.

【 1929년 세계경제공황 100주년을 불과 몇 년 앞두고 있는 현 시점의 리스크 】

이상의 논의를 종합하면, 공교롭게도 1929년 세계경제공황 100주년을 불과 3년 앞두고 그 때 나타났던 경제공황 4가지 요인이 일부는 오히려 그 당시보다 더 위험수준에 와있고 평균적으로 봐도 공황진입 가능성이 아무리 보수적으로 잡아도 최소한 51% 이상 상황이 되겠습니다.

최근 유동성, 투명성, 대출 규제 등에 대한 우려가 2조 달러(약 3000조 원) 규모의 사모신용대출 시장에서 투자 심리를 흔들었는데 이는 하나의 징조로 해석되는 대목입니다. 일부 사모신용대출펀드 투자자들이 펀드 자산의 5%~11% 가량 규모로 환매를 요청했으며, 운용사들은 급격하게 늘어난 요청에 대응하느라 환매를 절반으로 제한하거나 아예 펀드 자산을 매각해 투자금을 돌려줬습니다.

미국 국채시장 거래 절벽(유동성 가뭄)이 지속되면 글로벌 안전자산의 신뢰 균열, 금리 급등에 따른 금융시장 발작, 달러 패권 약화가 초래될 수 있습니다. 특히 트럼프 행정부의 정책 불확실성과 재정 적자 우려가 겹쳐 외국인 매도세와 거래 부진이 심화되고 있습니다. 즉, 거래 절벽 지속은 미 국채의 "킹 달러" 위상을 흔들고 글로벌 금융 유동성을 위협하는 구조적 위기로 전개될 수 있습니다. 미국 국채를 둘러싼 최근의 양상은 단순한 금리 이슈가 아니라 글로벌 자금 흐름과 통화 질서 전반을 시험하는 구조적 변수로 부상하고 있고 대안과 신질서에 대한 답이 현재 마땅하지 않은 불안정성은 글로벌 경제 및 자금 흐름 불안정성으로 연결되고 이는 실물경제의 연쇄적인 침체로 연결되고, 이미 그 가능성은 1929년 상황 수준에 육박하고 있습니다.

이렇게 보면 선전포고 없는 총성은 이미 경제흐름에서 나타나고 있고 그 시작된 흐름은 이미 스스로의 관성을 가진 상태라서 변경하기 어려운 상황입니다.

'History never repeats itself. Man always does.' 역사가 반복되는 것이 아니다. 사람이 반복하는 것이다, 스테그플레이션(고물가 속 경기침체)을 통해.

Ps. 최근 달러 패권에 대한 신뢰 약화 속에 국제 금값의 이전과 다른 패턴은. 금의 담보 없이 국가의 신용에 기반한 기축통화에 대한 믿음도 예전 같지 않지만 그렇다고 실제 스테그플레이션을 통하여 글로벌 경제공황이 현실화될 경우 일종의 사치재 성격인 금에 대한 수요도 당장 먹고 사는 게 급선무인 상황에서 제한될 가능성이 시장 내면에서 읽혀지고 있는 대목이겠습니다.

【사람이 반복하는 ‘역사의 반복성’ (정동희) 】 1편

【사람이 반복하는 ‘역사의 반복성’ (정동희) 】 2편

#정동희뷰, #스테그플레이션, #1929년, #Great, #Depression, #AnInsaneWar

【 The ‘Repetitiveness of History’ Repeated by Humans (Zheng Dong-hee) 】 

In the sense that stagflation (economic recession amidst high prices) differs from a typical recession and is linked to the repetition of history, this article—corresponding to 〔Jeong Dong-hee’s Perspective on An Insane War and Its Outlook Ⅲ〕—will examine the risks of the present moment, just a few years before the 100th anniversary of the Great Depression of 1929.

First, let us examine the history of global economic depressions.

Major Great Depressions and depression events include: ① The Depression of 1873: A "long-term depression" triggered by financial crises in Europe and North America; ② The Great Depression of 1929: The most severe economic downturn that lasted from 1929 to 1939 and 1941; and ③ The 2008 financial crisis.

However, since this article is not about depressions but rather about discussing the prospects of this war (An Insane War), I will use ② the Great Depression of 1929, which is related to this, as an example. This ② was the worst economic crisis that persisted throughout the 1930s, beginning with the stock market crash in New York in October 1929 (Black Thursday). Overproduction, credit expansion, protectionism, and the gold standard interacted in a complex manner, causing a surge in global unemployment, bank failures, and trade friction, and served as the backdrop for World War II.

In other words, the cause of World War II should not be sought solely in Adler and Hitler; the more fundamental reason stems from the Great Depression.

However, the four variables that were the causes at that time are now manifesting in modified forms in the global economy.

【 First, Overproduction 】

By 2026, the global economy is facing a severe structural oversupply in major industries such as steel, oil, and automobiles, driven by the interplay of China's production expansion and a slowdown in global demand. In particular, for South Korea, global trade conflicts are lurking, fueled by the push-out of products relying on the weak won and the strengthening of trade barriers.
Steel (Structural Stagnation): Since 2023, steel production capacity has exceeded 2014 levels, and oversupply is expected to intensify in 2026 due to a structural slump and low demand growth rates.

Energy/Oil: Experts initially predicted that 2025–2026 would be a low-oil-price bear market season driven by an oversupply of oil due to increased production by non-OPEC+ countries; however, actual reality currently confirm‎s that these experts' forecasts were all incorrect.

Automotive (Increased Production and Intensified Competition): Global automobile production is projected to increase by 1.7% year-on-year to 93.77 million units in 2026. However, this suggests an environment of excessive competition due to intensified rivalry between traditional OEMs and new entrants. In particular, recent high oil prices and the five-day vehicle restriction system are expected to reduce vehicle demand compared to initial forecasts. Green/Eco-friendly Industry: China's large-scale investments in green industries, such as solar power and batteries, are leading to sanctions (Carbon Border Adjustment Mechanism, CBAM) by the European Union (EU) and others, becoming a key factor in trade conflicts.

【 Second, Credit Expansion 】

In the first half of 2026, the global economy is expected to increasingly face the question of how long the structural instability of "Low Growth, High Debt"—combining a low-growth trend, high debt levels, and default risks—will continue precariously. With the U.S. Federal Reserve’s capacity for gradual policy interest rate cuts severely limited by global instability and market interest rates not falling easily, the burden of interest costs on governments and corporations is intensifying, leaving the world walking on thin ice where a financial system crisis could materialize at any moment.
As debt levels actually rise amidst low economic growth rates in 2026, the risk of household and corporate default has surged, particularly in developed nations such as the United States and Canada, and is even more pronounced in developing countries. 

As government debt levels rise, approaching 100% of GDP, government bond yields remain unstable. This constrains the supply of private credit, creating a structure where the deterioration of corporate financial health is set to become a prominent issue as the second half of the year progresses. There is structural instability linked to concerns over the collapse of bubbles in specific sectors, such as AI investment, leading to a decline in the asset quality of financial institutions. Furthermore, due to the high-debt structure and concerns regarding fiscal soundness, the U.S. 10-year Treasury yield remains stubbornly above 4%, placing a burden on the financial market.

The risk of default in emerging markets could be amplified by the appreciation of the dollar, coupled with the delay in U.S. interest rate cuts. Additionally, the vicious cycle of household debt and real estate could conversely act as a primary culprit in significantly lowering GDP growth rates in the event of an economic recession.

If the slowdown in growth intensifies more than initially anticipated in 2026, the risk regarding whether accumulated debt will lead to an actual financial crisis (large-scale default) will rise to a critical level.

【Third, Protectionism】

Protectionism, which began following President Trump's inauguration and continues into 2026, is spreading globally in conjunction with global circumstances, and its variations are now diversifying. While there is a need to establish minimal trade barriers and strengthen cooperation with FTA partner countries, the actual trends in 2026 are contrary to this. Given that the global protectionism influenced by U.S. tariffs this year—resulting in rising raw material prices, increased international shipping costs for export companies, and immediate currency depreciation—is a phenomenon that occurs only under the premise that the U.S. maintains its status as the key reserve currency, it is impossible to guarantee how this will transform and become a burden if confidence in this remains unshaken.
In the case of South Korea, as of the end of March 2026, the blockade of the Strait of Hormuz caused by the prolonged Middle East war led to a supply crisis and a surge in prices for naphtha. To prevent a shutdown crisis in the domestic petrochemical industry, the government implemented emergency measures to completely ban naphtha exports and divert the volume to the domestic market. Although this was not the intended outcome, the result is a variation of protectionism.

【 Fourth, the Gold Standard 】

The gold standard of the 1929 Great Depression no longer exists. The abolition of the gold standard in the United States proceeded in two main stages. In 1933, President Roosevelt effectively abolished the gold standard by suspending domestic gold convertibility to overcome the Great Depression, and in 1971, President Nixon ended the Bretton Woods system, the international gold standard regime, by completely halting the exchange of dollars for gold (the Nixon Shock).

The problem is that since then, the U.S. dollar has established itself as a reserve currency based on national credit rather than gold collateral, and this has continued to this day; however, the world suffered the aftereffects of this in 2008. In May 2025, Moody's downgraded the U.S. sovereign credit rating by one notch from the highest rating of 'Aaa' to 'Aa1'. This is primarily caused by chronic fiscal deficits, soaring government debt, and interest costs, resulting in the loss of the 'Triple A' rating from all three major credit rating agencies, following S&P (AA+) and Fitch (AA+). With the chronic fiscal deficits, government debt, and soaring interest costs identified by Moody's in 2025 expected to worsen by 2026, the 10-year Treasury yield has risen to its highest level in eight months, surpassing the 4% mark. Concerns are rising regarding a bond market panic, including a trading cliff caused by rising interest rates (falling bond prices).

The point is that while the 1929 gold standard has endured for over 50 years based on national credit rather than gold collateral, the trading cliff in the U.S. bond market is starkly exposing the limitations of this paradigm.

【 Risks at the Current Point, Just a Few Years Ahead of the 100th Anniversary of the 1929 Great Depression 】

Synthesizing the above discussion, coincidentally, just three years before the 100th anniversary of the Great Depression of 1929, some of the four factors that caused that depression are now at a higher risk level than they were then, and on average, the probability of entering a depression is at least 51%, even with the most conservative estimates.

Recent concerns regarding liquidity, transparency, and lending regulations have shaken investor sentiment in the $2 trillion (approximately 3,000 trillion won) private credit market, which is interpreted as a warning sign. Some investors in private credit funds requested redemptions amounting to approximately 5% to 11% of the fund's assets, and fund managers, struggling to cope with the rapidly increasing requests, either limited redemptions by half or sold off fund assets to return the investment funds.

If the trading cliff (liquidity drought) in the U.S. Treasury market persists, it could lead to a rift in confidence in global safe haven assets, financial market turmoil caused by soaring interest rates, and a weakening of dollar hegemony. In particular, foreign selling pressure and sluggish trading are intensifying due to a combination of policy uncertainty regarding the Trump administration and concerns over the fiscal deficit. In other words, the continued trading cliff could develop into a structural crisis that shakes the "King Dollar" status of U.S. Treasuries and threatens global financial liquidity. The recent dynamics surrounding U.S. Treasuries are emerging not merely as an interest rate issue, but as a structural variable testing global capital flows and the overall monetary order. The instability resulting from the current lack of clear answers regarding alternatives and a new order is leading to instability in the global economy and capital flows, which in turn triggers a chain reaction of recessions in the real economy; the possibility of this is already approaching the level of the situation in 1929.

Viewed in this light, gunfire without a declaration of war is already appearing in the economic flow, and since this established trend already possesses its own inertia, it is a situation that is difficult to alter.

"History never repeats itself. Man always does." History does not repeat itself; it is man who repeats it, through stagflation (economic recession amidst high inflation).

Ps. Regarding the previously different pattern in international gold prices amidst the recent weakening of confidence in dollar hegemony: While faith in a reserve currency based on national credit rather than gold collateral is not what it used to be, the market is internally sensing that if a global economic depression materializes through stagflation, the demand for gold—which is essentially a luxury good—will be restricted in a situation where immediate survival is the top priority.

#AnthonyNormanAlbanese, #MarkDreyfus, #MichelleRowland, #AnthonyAlbanese, #陳建平, #陳瑾慧. #jessicalin, #jessica, #Auz, #Australia