막대한 부의 이전이 진행 중입니다: 서구는 어떻게 금 시장에 대한 통제권을 잃었습니까?

[이매진]

막대한 부의 이전이 진행 중입니다: 서구는 어떻게 금 시장에 대한 통제권을 잃었습니까?

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오랫동안 서구 기관 자금이 지배했던 시장의 가격 결정력이 동쪽으로 이동하고 있으며 그 의미는 심오합니다.

©  게티 이미지/brightstars

금 가격은 최근 일련의 사상 최고치로 상승했는데, 이는 주류 금융 매체에서 피상적인 관심만 받았을 뿐입니다. 그러나 요즘에는 다른 많은 일들이 그렇듯, 눈에 보이는 것보다 훨씬 더 많은 일이 벌어지고 있습니다. 사실, 금의 달러 가격 상승은 이 이야기에서 거의 가장 흥미롭지 않은 측면입니다. 

수천 년 동안 금은 최고의 가치 저장 수단이었으며 '화폐' 개념과 동의어였습니다. 무역은 종종 금 자체로 결제되거나 금을 담보로 하고 금과 직접 교환할 수 있는 은행권으로 결제되는 경우가 많았습니다. 정부 법령으로만 뒷받침되는 통화('명목 화폐'라고 함)는 결국 실패하는 경향이 있습니다. 

그러나 1971년 미국이 전후 경제의 틀을 확립한 브레튼 우즈 협정에 명시된 대로 달러의 금 태환을 일방적으로 중단하면서 금은 이러한 오랜 역할에서 벗어났습니다. 그로부터 얼마 지나지 않아 중세 연금술사들이 꿈만 꾸던 행위로 금이 선물 계약의 형태로 허공에서 생성되었습니다. 즉, 금속이 바뀌거나 심지어 존재하지 않고도 금괴를 사고 팔 수 있다는 의미입니다. 

이 모든 것의 명백한 파급 효과(달러에 대한 금의 제거 및 암묵적으로 거의 모든 통화에 대한 금의 제거) 외에도 금 시장이 이후 어떻게 기능했는지에 대한 두 가지 중요한 특징이 있습니다. 첫째, 금은 본질적으로 다른 통화와 마찬가지로 거래로 축소되었습니다. 기타 순환금융자산 둘째, 금 가격은 주로 서구 기관 투자자들에 의해 결정되었습니다.

이러한 오랜 추세는 이제 모두 무너지고 있습니다. 앞으로 살펴보겠지만 이러한 발전의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 그러나 금이 어떻게 궁극적인 가치의 원천에서 금융 상품의 집합체에서 예측 가능한 패턴으로 움직이는 또 다른 시세 표시기로 변했는지에 대한 매우 빠른 조사부터 시작하겠습니다.

종이가 금속을 대체하는 방법

60년대 후반과 70년대 초반의 브레튼 우즈 체제 붕괴는 1971년 금의 창구가 닫히면서 정점을 이루었고 전환기, 불확실성, 불안정의 혼란스러운 시기였습니다. 달러 가치가 하락하고 고정 금리 시스템이 협상되었고 곧 폐기되었습니다. 그러나 분명한 것은 미국이 세계를 금에서 달러 기준으로 전환시키고 있다는 것입니다.

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네덜란드 중앙은행 총재이자 1967년부터 1981년까지 국제결제은행 회장이자 당시 저명한 인물이었던 젤레 치일스트라(Jelle Zijlstra)는 회고록에서 “통화 안정의 닻이었던 금이 사라졌다” 고 회상했다 . ... 새로운 달러 헤게모니에 대한 끝없는 우여곡절을 통해 충실하고 기민하며 때로는 오해를 불러일으키는 이야기와 미래에 대한 이상적인 비전과 인상적인 교수 연설을 통해 많은 회의가 열렸습니다.” 그러나 그는 궁극적인 정치적 현실은 "미국인들은 달러의 지위가 강화되거나 위협받는지에 따라 어떤 변화든 지지하거나 맞서 싸웠다"는 것이라고 결론지었습니다.

그럼에도 불구하고 금은 폐위되었으나 여전히 살아있는 군주처럼 그림자 속에 숨어 있었고 따라서 명목화폐가 된 것의 남용에 대한 암묵적인 보호를 상징했습니다. 다른 것이 없다면, 달러가 계속해서 인쇄되면서 금 가격이 급등하고 달러 가치 하락을 알리는 신호가 될 것입니다. 그리고 이것은 1970년대 금창문이 닫힌 이후에 일어난 일입니다. 1971년 온스당 35달러 고정을 깨뜨린 후 금은 1980년에 850달러까지 치솟았습니다.

그래서 미국 정부는 금을 통해 달러에 대한 인식을 관리하는 데 큰 관심을 갖고 있었습니다. 가장 중요한 것은 금이 실질적으로 강화되어 유사 준비 통화를 재창조하는 것을 원하지 않았다는 것입니다. 전설적인 연준의장 폴 볼커(Paul Volcker)는 “금은 나의 적”이라고 말한 적이 있습니다 . 그리고 실제로 이는 전통적으로 중앙은행의 적이었습니다. 중앙은행이 원하지 않을 때 금리를 인상하도록 강요하고 특정 규율을 부과했습니다.

이 프레임워크는 1980년대 할당되지 않은(즉, '종이') 금 시장의 성장과 등장한 수많은 금 파생 상품을 이해하는 데 도움이 됩니다. 이는 실제로 1974년 금 선물 거래의 시작과 함께 시작되었지만 다음 10년 동안 폭발적으로 증가했습니다. 일어난 일은 금괴 은행이 실제 금이 부착되지 않은 금에 대한 종이 청구서를 판매하기 시작했다는 것입니다. 그리고 구매자는 실제로 선불로 비용을 지불할 필요가 없었지만 단순히 현금 마진을 남길 수 있었습니다.

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이 설정은 "우리는 일하는 척하고 당신은 우리에게 돈을 주는 척한다" 는 옛 공산주의 농담을 연상시킵니다 . 이 경우 투자자는 금을 지불하는 척하고 판매자는 금을 소유한 척합니다. 이것은 순수한 추측에 거의 가깝습니다.

그리하여 오늘날까지 지속되는 부분지급금 제도가 탄생했습니다. 그리고 실제로 Forbes 잡지의 추산에 따르면 현재 실물 금보다 종이 금이 훨씬 더 많습니다. 11조 달러에 비해 약 200~300조 달러에 달합니다. 다른 사람들은 불일치를 훨씬 더 높게 평가합니다. 실제로는 아무도 모릅니다. 금의 주요 선물 및 옵션 시장인 Comex도 더욱 종이 중심으로 변했습니다. 분석가 루크 그로멘(Luke Gromen)에 따르면, 25년 전 Comex의 금 거래량 중 약 20%가 실물 온스와 관련되어 있었지만 그 수치는 약 2%로 떨어졌습니다. 

또 하나의 순환자산으로서의 금

여기서 이해해야 할 중요한 것은 파생상품 시장의 창출이 그렇지 않으면 실물 시장으로 이동하는 금에 대한 수요를 충족시킨다는 것입니다. 제한된 양의 금만 존재하고 채굴할 수 있지만 금 파생상품은 무제한으로 인수할 수 있습니다. Gromen이 설명했듯이 통화 확장이 금 수요를 증가시킬 때(인플레이션으로 인해) 이 수요를 처리할 수 있는 두 가지 방법이 있습니다. 또는 동일한 양의 금에 대해 더 많은 종이 청구권이 생성되도록 허용하여 금 상승 속도를 관리할 수 있습니다.

여기에는 몇 가지 중요한 의미가 있습니다. 종이 시장의 부상은 확장 정책에 엄격한 제한을 가하는 금의 역할을 약화시켜 암묵적으로 달러의 신뢰성을 강화하는 데 중요한 역할을 했습니다. 그러나 이는 금 가격이 물리적 수요보다는 투자 흐름에 의해 크게 결정되었다는 의미이기도 합니다. 그리고 우리가 투자 흐름에 관해 이야기할 때, 우리는 무엇보다도 서구 기관 투자자들을 의미합니다.

금이 본질적으로 순환 자산으로 거래된다는 점을 감안할 때 기관 투자자는 주로 미국 실질 금리의 움직임에 따라 금을 거래해 왔습니다. 즉, 금리가 인플레이션에 맞게 조정되었음을 의미합니다. 금은 실질 금리가 하락할 때 매수되며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 그 논리는 금리가 상승하면 자금 관리자가 채권이나 현금으로 전환하여 더 많은 수익을 올릴 수 있으므로 금과 같은 무이자 자산을 보유하는 기회비용이 증가한다는 것입니다. 마찬가지로 낮은 금리는 인플레이션에 대한 헤지로 여겨지는 금을 더욱 매력적으로 만듭니다. 이 상관관계는 지난 15년 동안 특히 강력했으며 많은 분석가들은 이 상관관계를 그보다 더 오래전으로 거슬러 올라갑니다.

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그러면 한 걸음 더 나아가 다음 질문을 던져보겠습니다. 만약 서구 기관의 자금이 가격을 주도했다면, 실제 금이 손을 바꿀 때 거래 반대편에 있었던 사람은 누구였습니까?

약간 지나치게 단순화하기 위해, 금 분석가 Jan Nieuwenhuijs가 설명 했듯이 이 모델은 대략 다음과 같이 작동했습니다 . 서구 기관은 본질적으로 금 가격을 통제하고 강세장에서는 동양에서 구입하고 약세장에서는 동양에 판매했습니다. 이 거래의 서부 쪽은 본질적으로 모든 자산 클래스에서 더 높은 가격을 추구하는 경향이 있는 투자자로 구성되었기 때문에 이는 의미가 있습니다. 한편 동부는 소비자 수요가 더 많은 특징이 있습니다. 소비자는 가격에 민감하기 때문에 가격이 낮을 때 구매하고 상승하는 시장에 기꺼이 판매하는 경향이 있습니다.

그래서 금은 상승장에서는 동쪽에서 서쪽으로, 하락장에서는 서쪽에서 동쪽으로 흘러갔습니다. 그러나 위에서 언급했듯이 이 거래의 주도권을 잡은 것은 서구 기관 투자자였습니다.

이는 우크라이나 대리전이 시작되고 미국이 러시아 중앙은행 자산 약 3000억 달러를 동결하는 대담한 조치를 취한 2022년까지 확고한 상황이었습니다.

오랜 상관관계의 종말 

우연이든 아니든 그 해에 일어난 일은 미국 실질 금리와 금 사이의 상관관계가 무너져 회복되지 않았다는 것입니다. 임박한 변화의 첫 번째 징후는 연준이 2022년 3월 급격한 금리 인상 사이클을 시작한 후 처음 몇 달 동안 금이 하락했지만 상관 관계 모델이 제안한 것보다 금리 상승에 훨씬 더 탄력적인 것으로 입증되었다는 것입니다. 그러나 상관관계의 실제 붕괴는 실질 금리가 그대로 유지되었음에도 불구하고 금 가격이 실제로 오르기 시작한 그 해 9월경부터 시작되었습니다. 실제로 2022년 10월 말부터 2023년 6월까지 금 가격은 17% 상승했습니다. 

한편, 2023년에 미국 실질 수익률은 (약간의 변동성에도 불구하고) 상승했습니다. 기존 상관관계에 따르면 이는 다른 곳의 수익률이 높을수록 비수익금 금의 매력이 떨어지기 때문에 금 가격 하락을 의미해야 합니다. 그러나 금은 올해 15% 상승했습니다.

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이것의 또 다른 주목할만한 측면은 위에서 언급한 2022년 10월부터 2023년 6월까지 기간 동안 서구 상장지수펀드(ETF)가 보유한 재고 감소와 Comex에 대한 미결제약정 감소에서 알 수 있듯이 서구 기관 투자자들이 금을 순매도했다는 것입니다. 상관관계가 깨졌습니다). 2023년에는 금 가격 상승에도 불구하고 금 ETF가 순유출을 기록했습니다. 한편, 올해 2월까지 현재까지 ETF 유출액은 57억 달러에 이르렀으며, 그 중 47억 달러는 북미에서 유출되었으며, 동시에 금 가격은 사상 최고치로 급등했습니다.

따라서 관심을 끄는 것은 파블로프의 개처럼 금리 인상에 반응하고 금을 버리고 채권, 주식, 머니 마켓 펀드와 같은 고수익 자산을 선호하는 서구 기관 투자자들의 모습입니다. 그리고 일반적으로 시계 장치처럼 이로 인해 가격이 하락했을 것입니다.

하지만 그렇지 않았습니다. 그리고 두 가지 주요 이유는 중앙은행이 전시하는 실물 금에 대한 탐욕스러운 욕구와 중국의 실물 금에 대한 민간 부문의 극도로 강한 수요 때문입니다. 이러한 구매는 불투명한 장외시장에서 이루어지기 때문에 어느 중앙은행이 구매하고 있는지, 얼마나 구매하고 있는지 정확히 아는 것은 어렵습니다. 중앙은행은 IMF에 금 구매를 보고하지만 파이낸셜 타임즈가 지적한 것처럼 전 세계적으로 금속의 흐름을 보면 공식 금융 기관, 특히 중국과 러시아의 실제 구매 수준이 보고된 수준을 훨씬 초과했음을 알 수 있습니다. .

이러한 비밀 구매를 추적하려는 세계 금 협회(World Gold Council)에 따르면 중앙 은행은 2022년에 사상 최고인 1,082톤을 구매했으며 다음 해에도 그 수치와 거의 일치했습니다. 지금까지 가장 큰 구매자는 중국인민은행으로, 지난 2월 현재 16개월 연속 지급준비금을 늘렸습니다.

Nieuwenhuijs는 중국 인민은행이 2023년에 기록적인 735톤의 금을 구입했으며 그 중 약 3분의 2가 은밀하게 구입된 것으로 추정합니다. 한편, 그의 수치에 따르면 중국 민간 부문 순 수입량은 2023년 총 1,411톤, 2024년 1월에만 무려 228톤에 달했습니다.

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이 모든 것이 어디로 이어지는가?

이제 조금 축소하여 이를 어떤 관점에서 살펴보겠습니다. 여기서 첫 번째 분명한 점은 금 가격이 단순한 투기보다는 실물 금에 대한 수요에 의해 점점 더 결정되고 있다는 것입니다. 분명히 하자면, 중국 인민은행은 현금 결제가 포함된 25:1 레버리지 금 선물 계약을 체결하지 않습니다. 러시아도 마찬가지다. 그들은 실제 물건을 실은 트럭을 금고로 밀어넣고 있습니다. 실제로 우리는 런던과 스위스의 도매 시장에서 순 수출을 보았습니다. 즉, 서구 기관의 금을 대표합니다. 그 금은 동쪽으로 이동하고 있습니다.

Nieuwenhuijs는 은밀한 금 구매가 일종의 “숨겨진 달러화 축소”를 나타낸다고 주장합니다. 이는 달러의 무기화가 달러 보유고에 지금까지 상상할 수 없는 위협을 가져왔을 뿐만 아니라 점점 더 나선형처럼 보이는 미국의 부채 위기가 급증하고 있기 때문에 수행되고 있습니다. 미국 부채 사태의 불가피한 최종 단계로 나타나기 시작한 것은 현재의 이자 비용이 지속 불가능하기 때문에 정부 자금 조달 비용을 줄이기 위해 금리를 낮추는 것입니다. 금리를 낮추고 인플레이션을 급등시키는 것은 아마도 미국 정책입안자들이 직면한 나쁜 선택 중 가장 좋은 선택일 것입니다.

물론 이는 달러 가치를 더욱 떨어뜨릴 것이다. 중국과 같이 상당량의 달러 자산을 보유하고 있는 국가들에게 이는 암울한 전망이며 현재의 횡재수 금 매입 상황을 이해하는 데 큰 도움이 됩니다.

이에 대한 또 다른 측면은 BRICS 국가들이 점점 더 현지 통화로 거래함에 따라 무역 불균형을 해결하기 위해 중립 준비 자산이 필요하다는 것입니다. 가까운 미래에 출시될 수도 있고 출시되지 않을 수도 있는 BRICS 통화 대신에 Luke Gromen은 이 역할이 이미 실물 금에 의해 수행되기 시작했다고 믿습니다 . 만약 그렇다면, 이는 금이 가치 저장 수단이자 결제 수단으로서 금융 시스템에서 중요한 위치로 복귀했음을 의미합니다. 이것 역시 매우 중요한 단계를 나타냅니다.

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이러한 중대한 구조적 변화가 구체화됨에 따라 지난 2년 동안 서방 투자자들이 판매한 금은 1913년경 합스부르크 왕가에 많은 것을 투자한 것과 같은 느낌을 주었습니다. 월스트리트 주민들은 바퀴가 돌아갔다는 사실을 느리게 이해해 왔습니다. . 서구 주류 분석가들은 중앙은행의 가차없는 매입 속도가 줄어들지 않고 있다는 사실에 대해 반복적으로 놀라움을 표명 했습니다.

역사에는 사건이 그 사건을 통해 살아가는 사람들을 압도하고 변화가 너무 심해서 대부분의 관찰자가 그것을 인식할 정신적 범주가 부족한 경우가 있습니다. 1936년에 칼 융은 이렇게 말했습니다. “우리는 여전히 날씨가 좋다고 믿고 있는데 허리케인이 독일에 발생했습니다.”

서구 세계를 강타하고 있는 허리케인은 금융 시스템의 무기화와 급증하는 미국 부채 위기로 인한 달러 가치 하락입니다. 이는 친숙한 금융 세계를 복구할 수 없을 정도로 무너뜨리기 위해 결합된 획기적인 발전입니다. 서양에서 동양으로의 금의 흐름은 실질적인 부의 이전이기도 하지만, 이는 현재 일어나고 있는 일의 중요성을 서양이 얼마나 심각하게 과소평가해왔는지를 상징하기도 합니다.

RT 편집자 Henry Johnston이 작성했습니다  . 그는 10년 넘게 금융 분야에서 근무했으며 FINRA 시리즈 7 및 시리즈 24 라이선스 보유자입니다.

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