이녹스첨단소재 - 3개 분기 연속 실적 추정치 상향 조정

[맥가이버]

[이녹스첨단소재 - 하나금투 디스플레이/2차전지 김현수, 위경재]

'3개 분기 연속 실적 추정치 상향 조정'

자료링크 : https://bit.ly/3vkeKQb


▶️ 1Q22 Review : 3개 분기 연속 영업이익률 20% 이상

1분기 실적은 매출 1,310억원(YoY +36%, QoQ -8%), 영업이익 310억원(YoY +127%, QoQ +13%)으로 컨센서스(영업이익 258억원)를 상회했다.

1) OLED 필름 부문(매출 비중 57%)은 TV와 모바일 각각 YoY +52%, +18% 증가하며 부문 매출 YoY +39% 증가했다.

2) FPCB 소재 부문(매출 비중 14%)역시 CCL 재고 축적 수요 증가로 매출 YoY +9% 증가했고,

3) 방열시트/디지타이저 필름 부문(매출 비중 21%)은 폴더블 스마트폰향 디지타이저 신규 매출 증가로 부문 매출 YoY +71% 증가했다.

2021년 말부터 진행한 사업부 구조조정, 외주 검사 비용 절감, 물류 비용 절감 효과로 영업이익률 23.6% 기록, 3개 분기 연속 20% 이상의 영업이익률 시현했다.


▶️ 연간 영업이익 2022년 1,220억원, 2023년 1,421억원 전망

2분기 실적은 매출 1,319억원(YoY +22%, QoQ +1%), 영업이익 271억원(YoY +36%, QoQ -12%)을 전망한다.  OLED TV용 필름 시장내 점유율 상승, 폴더블 스마트폰 시장 개화에 따른 매출 증가 및 수익성 개선 효과 동반되며 2분기에도 20% 이상 영업이익률 시현할 것으로 전망한다.

이녹스첨단소재 실적 성장의 주요 원인 변수인 스마트폰 및 TV 시장 내 OLED 침투율, 폴더블 스마트폰 출하량, 터치 패널 시장 성장은 구조적인 흐름이다. 이와 함께 저마진 필름 제조 라인의 OLED 라인 전환 효과로 이익 성장세는 더욱 확대될 전망이다.

연간 실적은 2022년 매출 5,634억원(YoY +16%), 영업이익 1,220억원(YoY +26%), 2023년 매출 6,206억원(YoY +10%), 영업이익 1,421억원(YoY +17%)로 견조한 이익 성장세 지속될 전망이다.


▶️ 목표주가 70,000원으로 상향

사업 구조 조정 및 고마진 제품 매출 비중 상승에 따른 영업이익률 상승, 전방 시장 성장 가속화 반영해 2022년 예상 EPS 추정치를 12% 상향 조정하였다. 이에 따라 목표주가를 70,000원으로 상향한다. Target P/E는 상장 이후 평균 P/E 14.4배를 적용하였다.

꾸준한 수익성 개선에도 불구하고 주가가 이를 충분히 반영하지 못하는 이유는 peak-out 우려 때문이다. 제품 수요 및 수익성 모두 현재가 peak라는 논리다. 하지만, TV 시장 수요 둔화 정도가 미미한데다 이녹스첨단소재 TV 부문 실적 성장의 원인 변수인 OLED TV 시장의 경우 오히려 꾸준한 성장세 지속되고 있다.

스마트폰 및 IT 시장 내 OLED 침투율 역시 지속 상승중이다. 수익성의 경우, 최근 1년간의 영업이익률 상승은 저마진 사업부 구조조정 및 원단 품질 개선 등 구조적으로 유지 가능한 변화에 기인한 것이다. 매출 성장 및 수익성 개선세 고려할 때 향후 3년 연평균 영업이익 증가율은 18%에 이를 것으로 전망한다.

이를 감안할 때, 이녹스첨단소재의 implied P/E는 부품 업체 평균 P/E인 14배 수준에서 소재주 평균 P/E인 10배 후반으로의 Re-rating도 가능하다. 현 주가는 12M Fwd P/E 10배로 주가 상승 여력 충분하다고 판단한다.