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2006. 4. 27. 14:44
주가지수 선물 및 옵션의 기초이론
선물거래의 개념
선물거래란 매매계약은 현재시점에서 이루어지고 매매계약의 대상물의 인도와 대금결제는 미래의 약속된 일정시점에 이루어지는 거래를 말합니다.농축산물/에너지/금속등의 실물상품을 대상으로 하는 선물거래를 상품선물거래라 하고 통화/금리/주식/주가지수 등의 금융상품을 대상으로 하는 선물거래를 금융선물거래라 합니다.
주가지수선물거래의 개념
주가지수선물거래는 금융선물거래의 한 종류입니다. 즉, 실제로 존재하는 농산물/금속/통화/채권/주식 등 현물을 대상으로 하는 여타 선물거래와는 달리 주가지수선물거래는 주식시장 전체의 주가수준을 나타내는 주가지수를 매매대상으로하는 선물거래를 말합니다.
다른 선물거래와의 차이점
주가지수는 해당상장주식의 가격수준을 나타내는 수치일뿐 실물이 없는 추상물이므로 실물(현물)의 수도가 불가능하기 때문에 주가지수선물거래는 다른 선물거래와 달리 최종결제시에 현물을 인수하지 않고 현금결제(Cash Settlement)되는 특징이 있습니다.
우리나라 주가지수선물거래의 대상
한국종합주가지수 (KOSPI)가 우리나라 주식시장 전체의 주가수준을 나타내는 지수라는 것은 잘 알고 계실겁니다. 주가지수선물거래의 매매대상지수로서 우리나라는 'KOSPI200' 을 선정했고 KOSPI200 현물지수를 기준으로 3월물, 6월물, 9월물, 12월물 네 종목이 거래됩니다. 점점 주식투자가 대중화 됨에따라 주식시장의 규모가 확대되고 이와 더불어 주식시장의 가격변동 또한 심화되고 있습니다. 주가지수선물거래의 기능을 몇가지로 요약해 보면,
1. 가격변동위험의 헤지(Hedge)
주가지수선물거래를 통해 보유하고 있는 현물과 반대의 선물포지션을 취함으로써 현물포지션의 가격변동 위험을 회피할 수 있습니다.
2. 현물시장의 유동성 확대 & 가격안정화
주가지수선물거래는 위와같이 현물의 가격변동에 대해 안심하고 활발히 투자를 할 수 있게 됩니다. 그리고 선물시장과 현물시장의 가격괴리를 이용해 차익을 남기고자 하는 차익거래로 현물시장만이 존재하는 경우보다 시장이 안정될 수 있습니다.
3.장래의 가격정보 제공
주가지수선물거래는 3월, 6월, 9월, 12월 등 미래의 주가지수가 거래됨으로써 장래의 가격정보를 제공하게 됩니다.
4. 새로운 투자수단 제공
주가지수선물거래는 현물주식거래보다 상대적으로 적은 자금(거래금액의 10~15%에 해당하는 증거금)으로 큰 규모의 거래를 할 수 있는 장점이 있습니다.
주가지수선물시장의 시장가격
주가지수선물도 주식과 마찬가지로 시장에서 매수자와 매도자간에 이루어지는 수요공급에 따라 가격이 결정됩니다.
주가지수선물의 이론가격
주가지수선물에 대한 투자는 실질적인 투자대상이 주식과 동일하며 이론적으로 선물의 만기일에 선물과 현물은 동일하게 되므로 현물지수와 선물지수는 만기일에 동일해야 합니다.따라서 이러한 결과를 고려하면 현재현물지수로 주식을 매입 인덱스펀드하여 선물의 만기일까지 보유하는데 드는 순보유비용을 더하면 주가지수선물의 이론가격이 됩니다. 이때 순보유비용은 금융비용(인덱스펀드를 구성하는 주식을 선물의 만기일까지 보유하는데 필요한 이자비용)에서 배당수입(인덱스펀드보유기간동안의 배당 수입)을 차감한 순비용을 의미합니다.
주가지수선물의 이론가격 = 주식가격+보유비용
증거금을 내야한다는데?
선물거래시 거래를 실행하기 위한 약속, 즉 보증금의 성격으로 일정한 금액을 증권회사에 예탁해야 하는데 이것이 바로 증거금입니다. 고객이 증권회사에 선물거래를 실행하기위해 예탁하는 증거금을 위탁증거금이라 하고, 위탁증거금은 개시증거금과 유지증거금으로 나누어 볼 수 있습니다.
1. 개시증거금이란
개시증거금이란 고객이 새로운 선물계약을 체결하고자 할 때 납부하여야 하는 증거금으로서 약정금액의 15%를 회원인 증권회사에 예탁해야 합니다. 이때 고객은 15%의 개시증거금 중 1/3인 5%를 반드시 현금으로 납부하셔야 하며 10%는 자신이 보유한 현물(유가증권)로 대할 수 있습니다. 특히 선물거래로 계좌를 개설하고 주문을 낼 경우에는 최소예탁총액을 3,000만원으로 규정하고 있습니다.
2. 유지증거금이란?
유지증거금이란 고객이 선물계약을 보유하고 있는 경우 유지하여야 하는 증거금의 최소한도를 말합니다. 고객은 약정금액의 10% 이상을 증거금으로 항상 유지하여야 하며, 만약 일일정산 결과 손실이 발생하여 증거금이 유지증거금 미만으로 떨어지게 되면 증권회사는 고객에게 개시증거금 수준까지 증거금을 추가로 납부하도록 요구하게 됩니다
일일정산이란
일일정산이란 선물거래에서 시장가격의 변동에 따라 발생하는 손익을 매일매일 증거금의 저의/성격 및 종류에 대해 살펴 보면서 언급했듯이, 일일정산의 결과 선물거래에서 손실이 발생하여 증거금이 유지증거금 미만으로 떨어지는 경우 당초의 개시증거금 수준으로 충당하도록 요구받는 증거금이 되는 겁니다. 현물 주식과 마찬가지로 선물가격도 등락을 거듭하며 변화하므로 계약당사자중 어느 한쪽은 반드시 손실을 보게됩니다. 따라서 선물계약의 이행을 보증하기 위하여 납부한 증거금이 손실로 인해 유지증거금 미만으로 줄어들게 되면 보증수단으로서 기능을 상실하게 될 수 있습니다. 그러므로 선물가격의 변화에 따른 손실을 언제든지 보전해 줄 수 있는 수준으로 증거금이 유지되도록 매일매일의 손익을 증거금에 반영하는 제도적 장치가 바로 일일정산입니다. 고객은 만기전 전매 / 환매에 의하거나 만기시 최종결제를 하여 선물계약에 따른 자신의 의무를 청산할 수 있습니다.
전매 또는 환매에 의한 청산
고객은 자신이 보유하고 있는 선물계약을 최종거래일 전에 언제든지 기존의 매수계약은
다시 매도(전매도)하고 기존의 매도계약은 다시 매수 (환매수)하여 보유하고 있는 선물계약을 종결할 수 있습니다. 이때 고객은 기존의 약정가격과 환매 또는 전매한 약정가격과의 차이에 일정액을 곱한 금액을 거래손익으로 수수하게 됩니다.
최종결정
고객이 보유하고 있는 선물계약을 최종거래일까지 전매도 또는 환매수에 의하여 종결하지
아니한 경우에는 최종거래일에 기존의 약정가격과 최종결제지수(최종거래일의
최종현물지수)와의 차이에 일정액을 곱한 금액을 수수함으로써 거래를 종결합니다.
최종거래일 및 거래개시일
주가지수선물거래의 최종거래일은 각 결제월의 두번째 목요일 (공휴일인 경우 순차적으로 앞 당김)이며, 거래개시일은최종거래일 익일(공휴일인 경우 순연)입니다.
최종거래일 및 거래개시일
주가지수선물거래가 실재하지 않는 추상적인 매매대상을 거래하는 것인만큼 거래자 사이에 거래결과로서 실질적으로 주고 받는 것으로 주가지수선물 가격에 일정한 금액을 곱하여 추상적인 수치에 가치를 부여하고 거래할 수 있도록 하였습니다. 우리나라의 주가지수선물거래에서는 KOSPI200지수에 50만원을 곱한값을 1계약의 거래단위로 정하였습니다.따라서 만약 KOSPI200 선물의 가격이 105 포인트라면 주가지수선물 1 계약을 금액으로 환산한 가치는 (105 x 500,000) + 52,500,000원이 되는 셈입니다.
주가지수선물계약금액 = KOSPI200 선물가격 x 500,000 x 계약수
어떤 시점에 가서 자신이 처한 상황에 따라 미리 약속한 거래에 대한 혜택을 선택할 수 있는 것이 옵션 입니다. 즉, 옵션이란 상품이나 유가증권 등의 기본자산을 미리 가격으로 일정시점에 가서 사거나(CALL OPTION) 팔아서(PUT OPTION) 이익을 향유할 수 있는 권리를 의미합니다. 선물거래는 미래에 상품가격이 상승할 것으로 예상되면 미리 사고, 하락할 것으로 예상되면 미리 파는 거래입니다. 옵션거래는 가격이 상승할 것으로 예상되면 미래시점에서 살 수 있는 권리를, 하락할 것으로 예상되면 팔 수 있는 권리를 사고 파는 거래입니다. 상승할 것으로 예상해서 미리 정한 가격에 살 권리(Call Option)를 사두었는데 미래 약속한 시점에 가서 상품의 시장가격이 상승하지 않았다면 살 권리를 포기하면 됩니다. 그리고 하락할 것으로 예상해서 미리 정한 가격에 팔 권리(Put Option)를 사두었는데 미래 시점에 가서 시장가격이 하락하지 않았다면 팔 권리를 포기하면 되는 겁니다.
기본자산의 가격
기본자산의 가격은 행사가격과 함께 옵션의 가치를 결정하는 가장 중요한 요인입니다.
1. 행사가격
행사가격이 높을수록 콜옵션의 가격은 낮아지고 풋옵션의 가격은 높아집니다.
2. 기본자산의 변동성
기본자산의 가격변동성이 클수록 옵션의 가치는 올라갑니다. 콜옵션의 경우 기본자산의 가격변동성이 크다는 것은 기본자산의 가격이 행사가격보다 높아질 기회가 많아져 이익을 낼 가능성이 커진다는 것을 뜻합니다.
3. 잔존기간
옵션의 잔존기간이 길어질수록 장래 기본자산의 가격이 행사가격보다 유리하게 형성될 가능성은 커지게 되므로 옵션의 가치는 높아집니다.
4. 무위험이자율
무위험이자율이 커질수록 행사가격의 현재가치는 더욱 감소하게 됩니다. 이자율이 상승할 경우 콜옵션가치는 커지는 반면 풋옵션의 가치는 작아집니다.
5. 기본자산의 현금배당율
배당금을 지급하게 되면 주식보유자는 그 배당금을 받게 되지만 옵션보유자는 그렇지 못합니다. 배당락일에 기본자산은 배당금액만큼 가격이 하락하게 되므로, 배당금이 클수록 콜옵션의 가치는 하락하고 풋옵션의 가치는 상승하게 되는 것입니다.
ITM(In-The-money)내가격 옵션
콜옵션시장가격 > 행사가격
풋옵션시장가격 <행사가격
콜옵션의 경우에는 행사가격이 기본자산의 시장가격보다 낮은 경우의 옵션을 말하며, 풋옵션인 경우에는 행사가격이 기본자산의 시장가격보다 높은 경우의 옵션을 말합니다.
그림의 경우 현재 KOSPI200이 80.00의 시장가격을 이루고 있는 상황에서 80.00보다 낮은 행사가격을 갖는 콜옵션은 ITM상태에 있다고 볼 수 있습니다.
ATM(At-The-money)등가격 옵션
콜옵션시장가격 = 행사가격
풋옵션시장가격 = 행사가격
옵션의 행사가격과 시장가격이 같은 경우를 At-The-Money옵션이라고 합니다.
OTM(Out-Of-The-money)외가격 옵션
콜옵션시장가격 <행사가격
풋옵션시장가격 > 행사가격
콜옵션의 경우 시장가격이 행사가격보다 낮을 때, 풋옵션의 경우에는 시장가격이 행사가격보다 높을 때 Out-of-The-Money옵션이라고 합니다. 그림에서 콜옵션의 행사가격이 시장가격 80.00보다 높은 82.50,85.00 등이 OTM옵션입니다. 그리고 OTM옵션 중 시장가격과 행사가격의 차이가 크게 벌어진 경우를 deep OTM (과외가격옵션)이라고 합니다. 옵션의 본질가치는 옵션매수자가 현재 권리를 행사함으로서 얻을 수 있는 이익입니다. 즉 콜옵션의 경우 옵션의 행사가격이 기본자산의 시장가격보다 낮을 때, 풋옵션의 경우에는 행사가격이 시장가격보다 높을 때 본질가치를 갖게 됩니다. 그리고 옵션매수자 입장에서 기본자산의 시장가격이 행사가격보다 불리하게 형성되어 있을 때 권리행사를 포기하는 것이 유리하므로 본질가치는 최소한 0이상이 됩니다. 옵션의 시장 가격은 옵션의 본질가치보다 높은 것이 일반적입니다. 이때 옵션의 가격과 본질가치와의 차이를 옵션의 시간가치라고 합니다. 이 시간가치는 Deep ITM OTM에서 매우 작게, at-the-money에서 가장 크게 나타납니다. 특정의 기본자산을 사전에 정한 가격으로 지정된 날짜 또는 그 이전에 매수할 수 있는 권리가 콜옵션(call option)입니다. 콜옵션 매수자는 매도자에게 옵션가격인 프리미엄을 지불하는 대신 기본자산을 살 수 있는 권리를 소유하게 되고, 매도자는 프리미엄을 받는 대신 콜옵션 매수자가 기본자산을 매수하겠다는 권리행사를 할 경우 그 기본자산을 미리 정한 가격에 팔아야 할 의무를 지게 됩니다. 콜옵션과는 반대로 특정의 기본자산을 사전에 정한 가격으로 지정된 날짜 또는 그 이전에 매도할 수 있는 권리가 풋옵션(put option)입니다. 풋옵션 매수자는 매도자에게 사전에 정한 가격으로 일정시점에 기본자산을 매도할 권리를 소유하게 되는 댓가로 옵션가격인 프리미엄을 지불하게 됩니다.그리고 풋옵션 매도자는 프리미엄을 받는 대신 풋옵션 매수자가 기본자산을 팔겠다는 권리행사를 할 경우 그 기본자산을 미리 정한 가격에 사줘야 할 의무를 지게 됩니다. 어떤 종류의 거래이건 각각의 대상물에 대한 각각의 가격이 있듯이 옵션에서도 각각의 행사가격에 대한 각각의 프리미엄이 있게 됩니다.
예를 들어, 삼성전자주식을 기본자산으로 하는 콜옵션이 있다면 삼성전자주식을 4만원에 살 수 있는 권리와 6만원에 살 수 있는 권리는 엄연한 차이가 있으므로 서로 다른 프리미엄을 갖게 됩니다. 이때 6만원에 사는 것보다 4만원에 사는 것이 이익을 남길 확률이 크므로 행사가격 4만원의 삼성전자 콜옵션이 더 큰 프리미엄을 갖게 됩니다.반대로 삼성전자 풋옵션의 경우라면 4만원에 매도하는 것보다 6만원에 매도하는 것이 유리합니다. 따라서 삼성전자 풋옵션거래에서 6만원에 팔 권리를 사는 사람이 4만원에 팔 권리를 사는 사람보다 더 비싼 프리미엄을 지불하게 됩니다. 콜옵션을 매입할 경우 만기일에 기본자산의 시장가격이 미리 정한 행사 가격보다 높으면 옵션을 행사함으로서 그 차액만큼의 이익을 볼 수 있습니다.
그러나 콜옵션을 살 때 콜옵션 매도자에게 매입가격, 즉 프리미엄을 이미 지불한 상태이기 때문에 옵션 행사시 실제이익 = (시장가격 - 행사가격) - 프리미엄이 됩니다. 반면 만기일에 시장가격이 행사가격보다 낮을 경우 콜옵션 매수자는 직접 시장가격으로 기본자산을 사는 것이 더 유리하므로 옵션행사를 포기하게 됩니다. 시장가격이 행사가격을 초과하는 영역이 콜옵션매수자에게는 권리행사영역이 되고 콜옵션매도자에게는 의무이행영역이 됩니다.
콜옵션 매수자에게는 시장가격이 상승할 경우 이익은 무한대가 되지만 하락할 경우 콜옵션 권리행사를 포기함으로서 프리미엄만큼 한정된 손실만 보게 됩니다. 콜옵션 매도자는 매수자와 대칭적인 손익구조를 갖게 되며 시장가격이 하락할 경우 프리미엄만큼의 이익이 확보되지만 상승할 경우는 손실이 무한대가 됩니다.
투자자가 풋옵션을 매수할 경우 만기일에 기본자산의 시장가격이 행사가격보다 낮으면, 시장가격보다 높은 행사가격에 기본자산을 파는 것이 유리하므로 권리를 행사하게 됩니다.
이때 풋옵션을 살 때 풋옵션 매도자에게 매입가격, 즉 프리미엄을 이미 지불한 상태이기 때문에
풋옵션 행사시 실제이익 = (행사가격 - 시장가격) - 프리미엄
이 됩니다. 반면 만기일에 시장가격이 행사가격보다 높을 경우 풋옵션 매수자는 직접 시장가격으로 기본자산을 파는 것이 더 유리하므로 옵션행사를 포기하게 됩니다.
시장가격이 행사가격을 초과하는 영역이 풋옵션매수자에겐 권리포기영역이 되고 풋옵션매도자에겐 의무소멸영역이 됩니다. 그리고 행사가격이 시장가격을 초과하는 영역이 반대로 풋옵션매수자의 권리행사영역이, 풋옵션매도자의 의무이행영역이 됩니다.
풋옵션을 매도한 입장에서는 권리행사시 행사가격으로 기본주식을 매수해야 할 의무가 있으므로, 시장가격이 하락하면 하락할수록 손실이 커지게 됩니다.
KOSPI200지수는 KOSPI 전종목 중 주가지수의 시장대표성을 고려하여 상장주식 시가총액의 70% 수준이 되도록 구성종목수를 200종목으로 하여 1990년1월3일을 기준으로 100P에서 시작한 지수입니다. 주가지수선물의 결제월은 3,6,9,12월로 최장거래기간은 1년입니다. 주가지수옵션의 결제월은 3,6,9,12월중 2개와 그이외의 월중의 2개입니다. 거래기간은 3,6,9,12월의 경우 6월로 하고,그 이외의 월의 경우 각각 3월입니다. 주가지수옵션의 최종거래일은 주가지수선물과 같이 각 결제월의 두번째 목요일입니다. (공휴일인 경우 순차적으로 앞당깁니다.) 선물 및 옵션의 최종결제가 같은 날에 이루어지면 일괄결제할 수 있어 편리합니다.
호가가격단위
이미 실행되고 있는 주가지수선물은 호가가격단위가 0.05포인트입니다. 주가지수옵션거래시 호가가격단위는 옵션가격이 3포인트 이상인 경우에는 0.05포인트, 옵션가격이 3포인트 미만인 경우에는 0.01포인트입니다.
행사가격의 수
신규상장 옵션의 행사가격은 등가격옵션 1개, 외가격옵션과 내가격옵션 각각 2개씩 모두 5개입니다.
호가내용
◆ 종목명 : 각 옵션 시리즈의 종목명을 입력
◆ 매매구분 : 신규매수,신규매도,환매,전매 구분
◆ 가격 및 수량
거래단위
◆ 주가지수선물 1계약 〓 KOSPI200선물지수 × 50만원
◆ 주가지수옵션 1계약 〓 KOSPI200옵션가격(프리미엄) × 10만원
종목번호
단, 최종거래일의 경우는 현물시장의 후장 단일가매매가 이루어지는 10분동안 현물시장의 정보가 단절되어 선물가격이 급변하고 현․선물간 가격차이가 왜곡될 수 있는 가능성을 배제하기 위해 후장 단일가매매 개시시점인 14시50분(토요일 11시20분)에 마감됩니다.
현물시장이 여타 이유로 인해 매매거래가 중단될 경우 선물시장과 옵션시장의 거래도 중단됩니다. 매매재개시에는 원칙적으로 10분간 동시호가를 접수하여 단일가 매매처리하게 되어 있습니다. 그리고 전일의 약정수량이 가장 많은 종목의 가격이 상한가․하한가로 1분간 지속되는 경우, 모든 옵션종목의 매매거래가 5분간 중단되며 중단 후 10분간 동시호가 접수후 단일가로 매매거래를 재개합니다.(단, 이러한 중단이 당일 중 이미 발생하였거나 평일 14시20분 이후, 후장이 없는 경우 10시50분 이후는 중단하지 않음.)
KOSPI200 주가지수선물 내용 정리
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