Aleš Michl: 표적으로 가는 길 II

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Aleš Michl: 표적으로 가는 길 II

2023년 6월 15일 프라하에서 열린 체코 은행 협회(CBA) 회원 회의에서 체코 국립 은행 총재 Mr Aleš Michl 의 연설.

중앙 은행 연설  |  

2023년 7월 18일

알레스  미힐 _

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회장,
체코 은행 협회 회원 여러분,

은행협회 연차총회에 저를 초청해 주셔서 대단히 감사합니다. 귀하의 작업은 1917년에 설립된 체코 은행 연합(이후 체코슬로바키아 은행 연합)의 후속 작업입니다. 연합은 체코 은행의 이익을 옹호했을 뿐만 아니라 체코 은행의 생존과 후속 발전에 크게 기여했습니다. 새로운 공화국.

당시 체코슬로바키아 은행의 고위 관리자이자 연합 회장은 Živnostenská banka의 전무이사인 Jaroslav Preiss와 Agrární banka의 전무이사인 Karel Svoboda였습니다(Kunert, 2017). 그들은 Alois Rašín 및 Karel Engliš와 같은 선도적인 체코슬로바키아 경제학자와 협력했습니다. 그들은 함께 체코슬로바키아 은행의 창설과 성공, 따라서 당시 경제에 상당한 기여를 했습니다.

일부 재정적 또는 금전적 조치에 동의하지 않더라도 그들의 우선 순위는 "국가와 국가 를 위해 객관적으로 일하는 것"1 이었습니다 . 국가의 이익. 오늘 우리의 일에서 그것을 명심합시다 – 우리는 우리 자신의 이익을 증진하기 위해 여기에 있는 것이 아니라 공화국의 이익을 증진하기 위해 여기에 있습니다. 그러나 그것이 실제로 무엇을 의미합니까? 예를 들어, 이는 은행이 이제 모든 가계 예금, 심지어 단기 예금에 대한 금리를 인상하고 수익의 어느 정도 더 많은 부분을 고객과 공유해야 함을 의미합니다(Michl, 2019a). 우리 경제의 기반을 부채가 아닌 저축에 두자.

한 달 전에 저는 프라하의 경제 경영 대학에서 연설을 했습니다(Michl, 2023). 나는 여기서 연설에 대한 후속 조치를 취하고 주요 아이디어를 요약하고 경제에 대한 새로운 데이터의 맥락에서 확장하고 싶습니다.

나는 대중에게 좋은 소식이 있다는 말로 경제 경영 대학에서 연설을 시작했습니다. 인플레이션이 마침내 하락하고 있습니다. 확인 중입니다. 연간 헤드라인 인플레이션은 지난해 9월 18%에 도달했을 때 최고조에 달했습니다. 우리는 그것을 막을 수 있었습니다. 예상대로 인플레이션의 점진적인 하향 추세는 올해 2월부터 시작되었습니다. 인플레이션은 2월에 16.7%로 떨어졌고 그 후 15%로 떨어졌습니다. 4월에는 12.7%를 기록했다. 5월 인플레이션 수치(11.1%)는 이번 주 월요일에 발표되었습니다. 2개월 이내에 연간 기준으로 10% 미만으로 떨어질 것입니다.

이것은 승리가 아닙니다.

하반기에도 인플레이션은 우리가 참을 수 없는 수준이 될 것입니다. 우리는 그것에 익숙해져서는 안됩니다. 우리는 그것에 적응해서는 안됩니다. 따라서 금리는 더 오랫동안 높은 상태를 유지할 것입니다. 당분간은 금리 인하 시기를 추측할 필요가 없습니다. 반대로, 우리가 발표한 투표에서 알 수 있듯이 일부 은행 이사회 위원들은 여전히 ​​금리 인상을 고려하고 있습니다. 통화 정책 회의는 다음 수요일에 있습니다.

강력한 코루나는 인플레이션 전환에 중요한 역할을 했습니다. 2022년 7월 통화정책 전략을 조정했습니다. 금리를 안정시키고 강력한 코루나를 구두로 지지했습니다. 2022년 11월 마사리크 대학교 연설에서 나는 우리 코루나가 다시 강해질 수 있는 조건을 제시했다(Michl, 2022). 우리는 CNB의 레포 금리를 7% 이상으로 더 이상 올리지 않았지만 기록적인 강력한 통화를 보유할 수 있었습니다. 유로에 대한 코루나의 월 평균 환율은 2023년 4월에 유로에 대해 CZK 23.44에 도달하여 사상 최고치를 기록했습니다(비교를 위해 2008년 7월에는 유로에 대해 CZK 23.55였습니다). 임기 동안 강력한 코루나를 갖게 된다면 저는 항상 자랑스러울 것입니다.

2023년 1분기에는 1999년 이후 가장 높은 이자율과 함께 역대 가장 강력한 코루나가 20년 이상 만에 가장 엄격한 통화 조건을 만들었습니다(자세한 분석은 CNB 웹사이트에 게시된 블로그 게시물에서 확인할 수 있습니다. Adam and Michl, 2023 참조). ). 강한 환율은 수입품을 더 싸게 만들었고 수출업자에게도 통화 조건을 강화했습니다. 특히 큰 은행들은 유로화로 대출을 받았기 때문에 그때까지 우리의 통화 정책에 크게 영향을 받지 않았습니다.

지금까지 우리는 첫 번째 단계에서만 성공했습니다.

인플레이션과의 싸움에는 아직 두 단계가 더 남아 있습니다. 두 번째 단계에서는 인플레이션이 우리의 예측에 따라 올해 하반기에 10% 미만으로 떨어질 필요가 있습니다. 그리고 세 번째 단계에서 인플레이션은 내년에 2%에 가까운 수준으로 계속 하락해야 하며 이는 경제에 가장 좋은 소식이 될 것입니다.

그 어느 때보다도 새로운 은행 이사회는 경제의 자금 흐름, 특히 가계, 기업 및 정부에 대한 대출을 모니터링하고 논의하고 있습니다. 우리는 돈을 보아야 합니다. 우리는 통화 정책을 수행합니다. 이 용어는 "돈"이라는 단어에서 파생되었으며 M1이라는 레이블을 지정하고 경제에서 돈의 양으로 정의합니다. 우리는 지금까지 CNB의 우세한 사상 학파인 뉴 케인즈 경제학에 통화주의 요소를 추가했습니다.

예를 들어, 광범위한 통화(M3)는 2020년 1월(Covid 이전) 이후 31% 증가했습니다. 같은 기간 물가는 33% 올랐다.

인플레이션을 상당히 늦추기 위해서는 통화 증가율도 상당히 둔화되어야 합니다.

New Keynesian 이론에 따라 생성된 DSGE 모델은 3개월 PRIBOR 금리로 끝납니다(Michl, 2019b). 그 외에도 은행 이사회는 장기 고객 이자율의 진화에 대해 논의하고 이자율 전송 메커니즘이 작동하는 방식과 단기 이자율의 변화가 장기 이자율에 미치는 영향을 고려해야 합니다. 우리는 우리 모델이 이전에 제외했던 경제 및 부채의 신용에 더 큰 역할을 부여합니다. Eva Zamrazilová 부총재도 경제 경영 대학에서 이에 대해 연설했습니다. Jan Frait 부총재도 2023년 오스트라바 대학 강의에서 이 주제에 대해 논의했습니다. 신용 시장 개발은 우리의 두 가지 주요 목표인 가격과 금융 안정성을 매우 잘 결합합니다.

전송 지연으로 인해 중앙 은행은 인플레이션이 정점에 도달하기 전에 금리 인상을 중단해야 합니다. 이 학문적으로나 실질적으로 올바른 접근 방식의 문제는 사람들이 인플레이션이 여전히 높다는 것을 알 수 있고 금리가 상승을 멈췄기 때문에 중앙 은행이 인플레이션과 싸우기로 결심하지 않았다고 생각할 수 있다는 것입니다. 그래서 저는 CNB의 금리가 이미 경제 활동을 위축시키는 수준에 도달했음을 반복해서 설명하려고 합니다. 우리는 지난 20년 동안 가장 긴축적인 통화 정책을 가지고 있으며 당분간은 이 상태를 유지하기를 원합니다.

자금 흐름 모니터링의 현재 데이터는 다음과 같습니다.

신규 모기지 규모는 2023년 1월~4월에 전년 대비 64% 감소했습니다.

기업에 대한 신규 코루나 대출은 같은 기간 전년 대비 54% 감소했습니다.

그러나 기업들은 유로화로 도피하고 있습니다. 기업에 대한 신규 대출의 47%가 현재 유로화입니다. 그럼에도 불구하고 ECB가 금리를 인상함에 따라 이 채널도 점차 냉각되고 있습니다. 기업에 대한 신규 유로화 대출 규모는 1~4월에 16% 감소했습니다.

경제의 수요 감소는 다음 지표에 의해 문서화됩니다.

수요 견인 인플레이션의 미래 과정에 결정적인 가계 소비는 6분기 연속 하락했으며 코로나 이전 수준보다 낮습니다.

현재 저축률은 21.7%(2022년 4분기 데이터)이며 장기 평균은 12%입니다.

수요 감소는 새 아파트 가격이 이미 분기별로 하락하고 있다는 사실로도 설명됩니다.

나는 경제에 임금 스파이럴이 없다는 점을 강조하고 싶다. 평균 명목 임금은 1분기에 전년 동기 대비 8.6% 증가했습니다. 명목 임금은 인플레이션이 내년 상반기에 목표치로 돌아올 것으로 예상한 5월 예측에서 예상했던 것보다 0.5%포인트 더 느리게 증가했습니다. 평균 실질임금은 6.7% 하락해 6개월 연속 감소했다.

비교를 위해 CNB의 평균 임금은 인플레이션과 연결되어 있었습니다. 그러나 우리는 이를 노동조합과 재협상했고 중앙은행의 평균 임금은 올해 4.5% 인상되었습니다. 따라서 우리는 인플레이션 조항이 종종 양 당사자의 합의에 의해 변경될 수 있음을 보여줌으로써 모범을 보이고 있습니다. 이는 임금 상승을 피하기 위해 취할 수 있는 조치입니다.

실질 수요의 감소는 경제가 잠재 생산량보다 낮고 마이너스 산출 갭이 있음을 의미합니다. 금리는 경제의 통화량 증가를 둔화시키고 있습니다. 그 결과 인플레이션 압력이 사라지고 있습니다.

University of Economics and Business의 연설에서 나는 또한 관련이 있고 앞으로도 계속 관련될 두 가지 문제, 즉 (1) CNB의 대규모 대차대조표와 (2) 정부 부채를 언급했습니다.

CNB의 대규모 대차대조표와 관련하여 지난 10년 동안 이자율은 너무 낮았으며 실제로 오랫동안 0이었습니다. 또한 2017년 초 개입으로 CNB의 대차대조표가 4개월 이내에 증가했거나 오히려 은행 부문의 유동성이 증가했습니다. 2016년 12월 CZK 1조 3,000억에서 2017년 4월에는 CZK 2조 3,000억으로 증가했습니다. 즉, 대차대조표에 1,000억 CZK가 추가되었거나 2017년 4개월 이내에 대차대조표가 거의 두 배가 되었습니다.

이러한 개입 기간 동안 비거주자로부터 체코 국채에 대한 수요가 증가했습니다. 이것은 국가의 차입 옵션을 더욱 확장했습니다. 예산 제약이 완화되었습니다. 그런 다음 Covid 동안, 특히 2020 년 3 월 말에 금리가 0에 너무 가깝게 감소했습니다. 그리고 재정 정책은 너무 오랫동안 광범위했습니다. 우리는 거의 모든 것을 도운 부자 삼촌이 국가인 위험한 자격 경제를 만들었습니다. 이와 같은 경제(특히 막대한 통화 잉여와 불완전한 가격 수렴이 있는 경제)가 폐쇄 후 강력한 비용 충격에 시달렸을 때 체코 공화국은 결국 EU에서 가장 높은 핵심 인플레이션을 기록했습니다(2021년 11월부터 2021년 11월부터 2022년 10월). 블로그 기사(Adam and Michl, 2022)에서 체코 인플레이션의 원인을 다룹니다.

중앙은행의 대규모 대차대조표는 통화정책 전달의 변화로 이어질 수 있습니다. 기준금리가 오르면 통화정책 비용이 늘어나기 때문이기도 하다. 우리는 초과 유동성 예금에 대해 체코 은행 협회, 즉 상업 은행의 회원에게 이자를 지급합니다. 아이디어를 제공하기 위해 CNB는 2023년 5월 예치된 유동성에 대한 이자로 153억 CZK를 은행에 지불했으며, 이는 2023년 전체적으로 1850억 CZK에 달할 수 있습니다. 이는 은행이 예금 금리를 인상하는 정도에 따라 대출을 제공하는 방식과 대상과 같은 은행의 행동에 변화를 가져올 수 있습니다. 유동성이 과잉인 시스템에서 은행은 쉽게 국채를 사고 국채는 화폐화된다.

나에게 중요한 교훈은 우리가 CNB에서 2017년을 반복하지 않고 전통적인 방식으로 통화 정책을 수행하도록 노력할 것이라는 것입니다. IMF 잡지의 "Less is more"라는 기사에서 시카고 대학의 교수이자 전 인도 준비 은행 총재인 Raghuram Rajan은 다음과 같이 말했습니다. 그들은 하한선에 닿는 정책 금리를 다루기 위해 오늘날 인플레이션과 싸우는 것을 더 어렵게 만드는 다양한 불균형을 촉발했습니다." 더 의도적이고 덜 개입적인 중앙 은행은 아마도 높은 인플레이션, 높은 부채, 저성장 세계보다 더 잘할 것입니다(Rajan, 2023).

중앙 은행의 경우 적은 것이 더 많은 것을 의미할 수 있습니다. 따라서 체코 공화국에서 우리의 전략은 "더 오랫동안 더 높게", 즉 금리를 더 오랫동안 더 높은 수준으로 유지하는 것입니다.

정부 부채와 관련하여 저는 통화 정책이 20년 만에 가장 긴축 상태이며 경제를 둔화시키고 있다고 말했습니다. 정부가 보조금, 지원 및 기부금으로 경제를 동시에 돕는다면 문제가 발생합니다. 이것은 인플레이션에 대한 우리의 싸움에 맞서고 경제는 예상만큼 위축되지 않습니다. 따라서 CNB는 다음 사항을 고려해야 합니다. 예를 들어 금리를 인상하여 정부와 경쟁을 시작하고 경제를 약화시켜야 합니까? 정부가 일종의 지원이나 보조금을 통해 나중에 수요를 촉진하도록 수요를 더 줄여야 할까요? 등등 ... 악순환입니다. 두 정책이 동시에 반 인플레이션이면 더 좋을 것입니다. Cochrane(2003)은 이러한 고려 사항을 설명합니다.

게다가 위에서 설명한 첫 번째 문제, 즉 CNB의 대규모 대차대조표 또는 은행 부문의 거대한 유동성으로 인해 모든 것이 더욱 복잡해집니다. 저는 "현재의 글로벌 인플레이션"이라는 기사에서 통화 제한 정책이 재정 정책의 지원에 의존하지 않고 인플레이션에 효과적일 수 있다는 Milton Friedman의 견해를 언급한 경제 경영 대학의 Mandel 및 Dvořák 교수(2022)에 동의합니다. 자기 권리는 적절한 양의 은행 유동성이 있는 상황에 대해 공식화되었습니다. 과도한 유동성과 높은 인플레이션을 유발하는 통화 시스템에서 국가 예산 적자의 감소는 인플레이션과의 싸움에서 중요한 역할을 하며 중앙 은행의 위치를 ​​크게 완화합니다.

따라서 장기적으로 인플레이션을 물리치는 것은 통화정책과 재정정책 간의 조정에 달려 있습니다. 재정 정책이 예산 적자 증가를 기록한다면 통화 정책은 막대한 유동성 잉여와 은행의 채권 매입 의지가 있는 시스템에서 자체적으로 낮은 인플레이션을 보장하기가 매우 어렵다는 것을 알게 될 것입니다. 그렇기 때문에 저는 매 통화정책 회의 후 기자회견에서 국가 부채를 줄이는 것이 인플레이션을 낮추기 위한 추가 핵심 조건이라고 말했습니다.

인플레이션과의 싸움에서 국가 예산 적자가 전년도의 실제 결과와 비교하여 가능한 한 많이 감소하는 것이 필수적입니다. 전년도의 실제 결과에 비해 지출이 감소하고(수요를 억제하기 위해) 간접세를 인상하지 않는다면(인플레이션 증가를 피하기 위해) 인플레이션과의 싸움에 이상적일 것입니다. 그러나 그것은 정치적 결정이며 내 권한 범위 내에 있지 않습니다. 어쨌든 우리는 인플레이션을 줄이기 위한 우리의 노력을 지원하기 위해 대중이 신뢰할 수 있는 신뢰할 수 있는 예산 통합 계획과 함께 20년 만에 가장 엄격한 통화 정책이 필요합니다.

인플레이션은 우리의 책임입니다. 그러나 우리는 정부와 함께 이 일을 하고 있습니다. 우리는 재정 정책과 여러분의 지원이 필요합니다. 인플레이션을 줄이는 것은 국가의 이익입니다. 우리는 이미 경제에서 여러 자금 흐름을 길들였습니다. 무엇보다 인플레이션이 낮은 수준으로 장기적으로 회복되기 위해서는 이제 국가 부채를 줄이는 것이 필요합니다. 그러나 은행은 또한 모든 가계 예금에 대한 이자를 인상하고 사람들이 더 많이 저축하도록 동기를 부여해야 합니다. 그리고 이것이 우리가 함께 싸워야 할 것입니다. 더 적은 부채와 더 많은 저축을 위해. 공화국의 이익을 위해.

참조

Adam, T. 및 Michl, A. (2022). Inflace v ČR: cyklický či acyklický příběh? [체코 공화국의 인플레이션: 순환적 또는 비순환적 이야기?] (cnBlog – 체코 국립 은행의 공식 블로그).  

Adam, T. 및 Mihl, A. (2023). Inflace klesá – průběžné vyhodnocení dezinflačního procesu v Česku [인플레이션이 떨어지고 있습니다 – 체코의 디스인플레이션 프로세스에 대한 중간 평가] (cnBlog – 체코 국립 은행의 공식 블로그).  

Bianchi, F. 및 Melosi, L. (2022). 재정적 한계로서의 인플레이션 (외부 링크) . (시카고 FRB 작업 문서 번호 2022-37). 

코크란, JH(2023). 물가수준의 재정이론. 프린스턴 대학교 출판부. ISBN: 9780691242248.

Frait, J. (2023년 3월 17일). 격동의 시대에 통화 거시 경제와 중앙은행 [강의 녹취록]. 체코 국립 은행.  

쿠너트, J. (2017). České banky musí býti konečně oporou a průkopníkem českého vývoje hospodářského. [체코 은행은 마침내 체코 경제 발전의 중추이자 개척자가 되어야 합니다] Bankovnictví 2017, No. 8, 10–15.  

Mandel, M. 및 Dvořák, P. (2021). Co nás čeká s rostoucím statním dluhem? [증가하는 정부 부채로 우리를 기다리는 것은 무엇입니까?] Bankovnictví 2021, No. 6, 38–41. ISSN 1212-4273.  

Michl, A. (2019a). Banky by měly zvednout úroky u vkladů [은행은 예금에 대한 이자를 인상해야 합니다]. Mladá fronta DNES, 2019년 1월 17일, p. 11, 인터뷰 섹션.    

Michl, A. (2019b). 10 년 후: DSGE 건축업자 및 체코 정책 입안자를 위한 교훈(외부 링크) . 경제적 관점 검토, 19(3) , 159–174.   

Michl, A. (2022년 10월 23일). CNB 토론 포럼[시청각 녹음]에서 주지사의 개회사 . 체코 국립 은행.  

Michl, A. (2023). 목표로 가는 길. 2023년 5월 15일 프라하 경제 경영 대학교 "인플레이션: 목표로 가는 길"에 대한 토론.

라잔, R. (2023). 적은 것이 더 많은 것입니다(외부 링크) . 금융 및 개발 매거진, 2023년 3월 , 11–14.  

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1 CNB Archive, Živnostenská banka archive, ŽB/1777/3, 1934년 3월 14일 이사회 회의록, 이사회 회의에 대한 Dr. Jaroslav Preiss의 보고서, p. 3, 고양이. 아니요. 1777.

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