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▶포스코 ICT-2분기부터 성장 전략 가시화 - 신한금융투자
- 종합엔지니어링업체로 변신 순항중
- 브라질 CSP 프로젝트 계약체결 시작, 해외 동반진출을 통한 성장성 가시화
- 수급악화로 주가 역주행, 그러나 성장 잠재력 큰 종합엔지니어링업체로 재평가 전망
: 2010년 1월 포스데이타(IT서비스, KOSDAQ)와 포스콘(엔지니어링, 비상장)의 합병으로 재탄생(포스코ICT)한 동사가 EIC(Electric, Instrument, Computer) 엔지니어링 역량강화를 바탕으로 한 종합엔지니어링업체로서 성공적인 변신이 본격화될 것으로 전망된다.
POSCO, 동국제강, Vale 3사 합작으로 진행되는 브라질 CSP 프로젝트는 1단계로 300만톤의 슬라브 생산 제철소를 건설하는 것으로 2012년 3분기 착공하여 2015년 3분기 완공될 예정이다. 이와 관련 4월 2일 첫 수주계약을 시작으로 수주를 지속, 동사는 3조원 수준의 제철소 건설투자의 10~15%를
담당할 것으로 전망된다. 당사는 POSCO 해외제철소 건설과 동반진출한 동사의 매출액(운영매출 제외)이 2011년 1,042억원에서 2016년 4,720억원 으로 연평균 35.3% 증가할 것으로 전망하고 있다.
국내외 기관투자자의 매도와 함께 동사 주가는 2월초 9,000원, 3월말 8,000원대를 하향돌파하는 부진을 지속하고 있다. 이는 POSCO의 보유지분(지분율 72.54%) 일부 매각 가능성 보도(2월 10일 POSCO 및 동사 모두 부인공시)와 함께 주가하락에 따른 외국인 투자자의 손절매 때문으로 파악된다. 그러나 정준양 회장 2기 경영체제(16일 정준양 회장, 30일 허남석 CEO 연임) 구축으로 포스코패밀리의 성장 전략이 구체화될 것으로 예상되는 가운데 그룹 시너지 창출과 대외 성장동력 확보를 통한 종합엔지니어링업체로서 동사의 성장 잠재력이 부각될 것으로 전망된다. 이에 따라 동사에 대한 목표주 가 12,700원(현대가대비 62.8% 상승여력)과 매수의견을 지속한다.
▶S&T중공업-낙화난상지(落花難上枝) - 하나대투증권
- K-2 전차 파워팩은 결국 해외제품으로 선정
- 여전한 희망: 후속 양산분에 국산 파워팩 채택 가능성
- 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 20,700원으로 하향
: 4월 2일, 방위사업청은 2010년부터 약 2년 이상을 끌어왔던 K-2전차 파워팩을 해외 제품 직도입으로 최종 결정했다. 이로서, K-2전차 전력화는 기존 2013년에서 1년 순연된 2014년 3월로 연기되었다. 두산인프라코어(엔진)와 함께 파워팩 개발에 참여했던 S&T중공업(변속기)은 향후 성장 동력으로 예상했던 K-2전차 파워팩 관련 매출이 소멸되는 부정적 상황이 발생했다.
방위사업청의 이번 결정은 우선 초도양산분에 있어 해외제품 직도입을 확정 지은 것으로, 후속양산분에 있어서는 국산 파워팩이 채택될 가능성을 여전히 열어두었다. 2013년 양산 이후 후속 양산까지 주어진 1년 이상의 추가 개발기간 동안, 엔진, 변속기의 기술보완이 이루어질 것으로 기대한다. 따라서, 파워팩 국산화는 잠시 쉬어가지만 업체들의 노력여하에 따라 성공가능성은 여전히 존재한다고 판단한다.
다만 현 단계에서 향후 후속양산분 파워팩 채택가능성을 낙관할 수준은 아니기 때문에, 당사 실적추정치에 반영했던 K-2전차 관련 매출을 모두 제외한 수정 목표주가를 20,700원으로 제시한다. 투자의견 BUY를 유지하나, 수정 목표주가는 기존 24,200원에서 14.4% 하향 조정한 수준이다. 현재주가는 2012년 수정실적 전망치 기준 PER 7.8x, PBR 0.7x 수준으로 저평가 구간에 존재한다.
▶SBS-개구리는 뛰기 전에 움츠린다 - 대신증권
- 1Q12 실적부진은 이미 주가에 선반영. 2분기 전망 밝음
- 2분기 광고경기 회복. 미디어크리에이트의 영업정상화(Methodia는 KOBAnet 대비 80% 수준 개발). 드라마 경쟁력 부각. 경쟁사 파업의 반사이익
- 민영미디어렙의 효과: Agency 수수료 증가로 SBS로의 광고 집중화 가능성
: SBS의 1분기 매출액은 1,320억원(-15.4% yoy, -32.1% qoq), 영업이익은 -155억원(적전 yoy, 적전 qoq)이 예상된다. 영업이익 적자의 이유는 다음과 같다. 첫째, 광고 시장의 위축(1, 2월 KAI 지표는 전년 동기대비 각각 5%, 7% 감소), 둘째, 미디어크리에이트의 영업 부진(광고 판매시스템 Methodia의 미완성), 셋째, 주요 드라마의 상대 시청률 저조(샐러리맨 초한지, 부탁해요 캡틴) 등이다.
투자포인트는 다음과 같다. 첫째, 광고 경기는 회복세를 보이고 있다. 3, 4월 KAI 지수(광고경기 선행지수)는 각각 128.6(0% yoy)과 129.0(+3.6% yoy)로서, 전년 동기대비 광고경기가 활성화되고 있음을 보여주고있다. 둘째, SBS의 자체미디어렙인 미디어크리에이트의 정상화이다.Methodia는 KOBAnet 대비 80% 수준 정도의 완성도를 보이고 있어서, 1, 2월 대비 크게 안정화된 상황이다. 셋째, 드라마 경쟁력 회복이다. 현재 패션왕(월화), 옥탑방 왕세자(수목)는 아직 10% 전후의 시청률을 보이고 있지만, 1, 2월 대비로는 MBC와의 시청률 격차가 크게 줄어들었다. 이러한 성과에 힘입어, 1, 2월에 전년동기대비 약 70% 수준에 불과했던 SBS의 광고판매율은 3월에는 전년동기와 유사한 수준(당사는 약 90%로 추정)까지 회복되었다. 또한, 4월이후의 라인업도 기대된다. 수목드라마의 후속작으로는 “유령”(김은희 작가(SBS “싸인”), 김형식 연출. 소지섭, 이연희 출연)이 준비중이고, 주말 특별기획으로는 “신사의 품격”(5/26 첫방송. 김은숙 작가(SBS “시크릿 가든”, “파리의 연인”), 신우철 연출. 장동건, 김하늘, 김수로, 김민종 출연)이 준비중이다.
넷째, 민영미디어렙의 효과가 나타나고 있다. 동사가 미디어크리에이트에 지급하는 광고수수료는 광고금액의 평균 14%로 KOBACO시절과 동일하나, KOBACO에서는 이 중 약 10.5%를 광고대행사에 지급했던 반면, 미디어크리에이트는 11~12% 정도를(당사 추정) 광고대행사에 지급하고 있다. 다른 조건이 동일하다면, 광고대행사 입장에서는 SBS에 광고를 더 집행할 가능성이 있다. 특히. 지금처럼 경쟁사의 파업이 장기화 되면서 결방이 이어지고 있는 상황에서는 반사이익까지 얻을 가능성이 높다. 또한, 미디어크리에이트는 SBS가 지분을 40% 가지고 있는 SBS의 자회사이기 때문에, 운영에 필요한 최소한의 마진만 남기고 SBS에게서는 더 적은 수수료를 지급 받고, 대행사에는 더 많은 수수료를 지급할 가능성도 충분히 고려해 볼 수 있다. 다섯째, 사업수익의 증가이다. 동사는 2월 중에 CJ헬로비전과 재전송 수수료 협상을 마무리지었다. CJ헬로비전과는 CPS 280원 수준으로 계약을 한 것으로 추정되고, 동일한 조건으로 다른 MSO와의 협상도 이루어질 것으로 전망되기 때문에, 올해는 약 31억원의 사업수익의 증가가 예상된다. 향후에 아날로그 CATV 가입자 1,100만 가구가 모두 디지털로 전환하면 당사 추정으로 약 190억원의 사업수익이 추가로 발생하게된다.
여섯째, 현 주가는 PER 11.2배로 역사적 최저 수준이다.
▶하나투어-여행수요 본격 회복 전망 - 신영증권
- 창사 이래 최고 점유율
- 예상을 상회할 1분기 실적
- 여행수요 본격 회복 전망
: 전일 동사는 3월 송출객을 발표. 패키지와 티켓을 포함한 전체 출국자는 전년동월비 29.4% 증가
했고 관광목적 출국자도 25.2% 증가. 한편 하나투어의 3월 점유율은 18.6%로 창사 이래 최고치를 경신. 이전 최고치는 작년 10월의 18.0%를 기록한 바 있음.
다음과 같은 점에서 매수(A) 의견과 목표가 60,000원을 유지. 첫째, 업데이트 결과 1분기 실적이 당사 전망치를 크게 상회할 것으로 예상되기 때문. 동사의 1분기 출국자는 55만 명으로 기존 전망과 비슷. 다만 대리점수수료 등 영업비용이 예상을 4% 정도 하회, 수익성이 개선될 전망. 수정 제시하는 영업이익은 85억 원으로 종전대비 40.2% 증가한 것. 둘째, 수익성이 좋은 일본 Outbound시장도 점차 회복되는 모습. 이번 1분기에 일본지역비중은 14.3%를 기록(인원 기준). 대지진 직후인 작년 2분기에는 4.8%까지 급락했지만 이후 점진적인 회복세. 아울러 비수기인 4~6월에도 예약률이 큰 폭의 증가세인데 일본대지진과 원화약세 등으로 인해 이연된 여행수요가 회복되는 방증.
1분기 실적과 양호한 업황 전망을 반영해 2012년 연간 실적을 상향수정, 이 결과 2012년 EPS는 수정전대비 6.7% 상향. 2분기부터 작년 일본 대지진에 따른 기저효과가 가시화될 전망이고 올 10월부터 개시할 인바운드, 즉 중국인 관광객 대상 호텔사업 역시 성장성이 높다는 점에서 매수후 보유전략이 유효해 보임.
<금일 타사 신규 레포트2 >
▶ 스카이라이프-땀나게 달릴 전망 - 신영증권
- 3월 순증가입자 3.3만 명 기록
- 예상에 부합한 실적
- 땀나게 달릴 전망
: 전일 동사는 2012년 3월 가입자 통계를 발표. 3월말 누적 총 가입자는 334만 명으로 1년 전에 비해 10.9% 증가. 한편 3월 순증가입자는 전년동월비 52.2% 감소한 33,556명을 기록. 1분기 전체로 순증가입자는 전년동기비 58.1% 감소한 77,197명을 기록.3월 순증가입자는 당사의 예상과 부합한 것이며 1분기 순증가입자 역시 당사 전망과 비슷한 수준.
가입자 증가에 박차를 가했던 작년 1분기와 달리 올해 1분기는 마찰적인 요인이 많았던 것으로 사료됨. 즉 대표이사 교체(이몽룡 → 문재철)에 따라 조직개편과 인사이동이 동시에 이뤄지면서 활발한 영업활동이 어려웠던 것으로 보임.
그러나 4월부터 활발한 마케팅활동이 예상됨. 특히 유료방송 시청을 종전의 단체계약에서 개별계약으로 전환하는 아파트단지의 가구들이 주 공략대상. 실제로 스카이라이프는 효과적인 침투를 위해 ‘공동주택전담반’을 구성, 영업에 임하고 있음. 작년 10월 이후 결합상품 ‘OTS(Olleh TV Skylife)’의 신규가입자가 처음으로 4만 명을 상회한 점도 긍정적인 시그널.
동사의 2분기 순증가입자 목표는 작년 1분기(184만 명)와 비슷한 190만 명. 회사의 적극적인 의지, 지상파방송의 아날로그방송 종료에 따른 유료방송시장의 확대 등을 고려할 때 달성가능성이 높아 보임. 방송통신위원회의 OTS 상품에 대한 입장도 정리되어 마케팅의 걸림돌도 제거됨. 이같은 점들을 고려해 매수(A) 의견과 목표주가 33,000원을 유지.
▶한섬-현대백화점 그룹 패션사업 중심에 서다 - 하나대투증권
- 1Q 영업이익 7% 증가. 3월 회복세 전환
- 현대백화점 피인수 단기적 효과도 기대해 볼만
: 1분기 매출과 영업이익은 전년동기대비 각각 8.3%, 6.9% 성장한 1,300억원과 260억원 수준이 예상된다. 매출은 전년도 높은 역기저효과와 전반적인 소비둔화, 평년대비 낮은 기온 등의 부정적 요인이 복합적으로 작용하면서 외형성장은 제한적인 수준에 머물 것으로 예측된다. 영업이익 역시 증가세가 둔화될 것으로 보이나, 높은 브랜드력으로 경쟁업체 대비 양호한 이익증가세를 시현할 전망이다. 브랜드별로는 랑방컬렉션과 시스템옴므가 40% 이상 성장하면서 매출기여도를 높일 것으로 보이지만, SJSJ와 마인은 소폭의 역성장이 예상된다.
3월 들어서면서 매출은 회복세에 있다. 1~2월이 5% 정도 성장에 그쳤으나 3월은 10%이상 성장하면서 1분기 실적을 견인할 것으로 추정된다. 현대백화점과 한섬의 시너지는 결국 패션브랜드 MD확대를 통한 현대백화점의 안정적 성장
과 수익성, 한섬의 신규 성장동력 확보다. 물론, 이러한 MD확대는 인력충원과 노하우 확보에 일정한 시간이 소요되기 때문에 중장기적인 관점에서 접근할 필요가 있다. 그러나, 단기적으로도 피인수 효과를 충분히 기대해볼 만하다. 1) 랑방컬렉션 등 신규 브랜드의 입점 확대다. 동사는 그동안 네트워크와 협상력이 열위에 있는 관계로 신규브랜드 런칭이 여유치 않았는데, 최소한 현대백화점 입점은 가속화할 수 있게 되었다. 랑방컬렉션은 브랜드력이 빠르게 상승하면서 전년도 12개 매장에서 매출 193억원(yoy 87%)을 기록하였다. 동사의 상품부문 총매출에서 현대백화점은 16%에 불과해 현대백화점 내 상품 매장 확대는 매우 공격적으로 전개될 공산이 크다. 2) 투자부동산에 대한 활용도가 높아질 수 있다. 동사는 1,030억원의 투자부동산을 보유하고 있다. 예를 들어 그동안 보류되었던 신사동 부지(약 1,000평)
의 명품샵 오픈 계획이 속도를 낼 수 있다. 3) 그룹 후광효과로 수입브랜드의 바잉 조건도 개선이 가능하며, 4) MD 조직확대로 브랜드 바잉 리스크를 줄일 수 있게 된 것도 긍정적이다. 5) 현대백화점의 MD사업부문(연간 700~800억원)이 전략적으로 한섬으로 이전될 가능성도 배제할 수 없다. 중장기적인 현대백화점 그룹과 한섬의 사업 시너지와 비전은 이번 달안에 발표할 예정이다.
▶신화인터텍-비용절감, 이게 말이되는가? - 대신증권
- 시가총액 1,200억원인 회사, 비용 절감액만 해도 900억원을 상회할 전망
- 복합필름 독점 공급 + 150%이상 생산성 향상 기대
- 중국 로컬업체로 판로확보: 중국업체 관련 매출은 전체 수출에서 30%까지 증가 예상
: 동사는 경영진 교체 이후 구조조정을 통해 2010년 대비 900억원의 비용을 절감하는데 성공하였다. 주요 비용 감소는 1)외주가공비(절감금액:640억원), 2)운송비(절감금액:145억원), 3)이자비용(절감금액:54억원), 4)인건비(절감금액:69억원)을 중심으로 이루어졌다. 여기에 물류 창고 통합을 통해 보유재고를 740억원에서 430억원 수준으로 감소시키면서 운전자본 관련 부담을 완화시키면서 펀더멘털한 흑자전환의 기반을 세웠다고 판단된다
동사는 신규아이템인 MOP(Micro Lens On Prism)라는 복합필름을 개발, 3월부터 삼성에 월 100만장(1월:20만장, 2월:40만장 공급)가량을 공급할 것으로 예상된다. 해당 제품의 2012년 예상 매출액은 500억원 내외로 당분간 동사는 복합필름에 대한 독점적 위치를 유지할 수 있을 것으로 판단된다. 동사의 복합필름은 저가형 LED TV에 주로 사용될 가능성이 높기 때문에 저가형 LED TV 수요증가에 따라 주요 성장동력으로 자리잡을 것으로 기대된다. 이는 올해말 디지털 방송으로의 전환을 기반으로 브라운관 TV교체 수요가 저가형 LED TV의 수요로 연결될 가능성이 높기 때문이다. 동사는 대주주인 오성엘에스티의 기술 지원을 통해 하반기까지 필름 생산성을 기존대비 150% 개선시킬
계획으로 생산성 향상을 통한 납기 대응 및 비용 효율 개선이 예상된다.
동사는 1)신규 아이템인 복합필름의 독점적인 시장 위치 및 2)기존 제품에 대한 가격경쟁력을 통해 중국 로컬업체에 제품공급을 확대할 것으로 기대하고 있다. 동사는 중국로컬업체 매출을 해외 매출의 30%까지 확대시키는 것을 목표로 하고 있으며, 이와는 별도로 소니, 도시바 등의 일본업체로 수출 역시 고려하고 있어 향후 해외 수출의 매출기여도는 더욱 증가할 것으로 판단된다.
▶ 인터플렉스-2012년 1분기를 Preview 해보자 - 솔로몬투자증권
- 2012년 1분기 실적, 시장의 기대치를 소폭 상회할 수 있다
- 2012년, 증설을 통한 매출 증가가 기대된다
- 전방산업(스마트폰과 태블릿PC)의 성장이 지속된다
- FPCB 산업 전망 전방산업(스마트폰과 태블릿PC)의 성장이 지속된다
: 인터플렉스의 2012년 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1,402억원(+ 34.7% YoY), 113억원(+ 208.8% YoY)으로 전망되며 시장의 기대치인 1,390억원을 소폭 상회할 것으로 기대된다. 매출액 규모는 3, 4분기에 각각 2,200억원 수준으로 증가할 것으로 보며, 그 이유는 1) 삼성전자와 애플향 물량이 증가하고, 2) 하반기부터 RIM사, HTC사 등 신규고객향 매출 발생이 예상되며, 3) Capa증설에 따른 생산량 증가 및 규모의 경제달성이 가능하기 때문이다.
인터플렉스의 대표적인 전방산업인 스마트폰과 태블릿PC의 성장은 향후 계속 진행될 것으로 전망된다. 삼성전자는 Flagship 모델인 갤럭시 시리즈와 더불어 다양한 디스플레이 사이즈의 스마트폰과 태블릿PC를 출시할 계획이며, 애플 또한 3월 16일에 ‘뉴아이패드’(아이패드3) 출시를 시작으로 하반기에 아이폰5를 비롯한 그 밖의 다양한 제품을
출시할 예정이다. 전방산업의 리딩 기업인 애플과 삼성전자를 고객사로 둔 동사는 전방산업과 함께 성장할 것으로 전망되며 또한 2012년 하반기부터 글로벌 스마트폰 업체인 캐나다 RIM사와 대만 HTC사로부터의 매출이 발생될 것으로 기대된다. 현재의 주가수준은 2012년 PER 12.9배 수준으로 해외 동종업계 PER 12.3배를 소폭상회하고 있다. 전방산업인 스마트폰 & 태블릿PC와 같은 모바일 기기의 성장이 지속되고 산업 최고의 경쟁력을 갖춘 애플 및 삼성전자, 모토로라 등을 고객사로 두고 있으며, 동사의 성장성 및 업계 최고수준의 기술경쟁력을 고려했을 때, 동종업계 대비 프리미엄을 받는 것이 타당하다고 판단된다. 2012년 1분기 실적은 기대치를 충족시키거나 또는 소폭상회할 가능성도 있으며 실적을 바탕으로 계속 강한 주가흐름을 보여줄 것으로 전망된다. 하지만 단기급등에 따른 조정가능성도 염두에 두어야 할 것으로 판단된다.
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