동화기업 - 전해액 매출 꾸준히 증가

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[동화기업 - 하나금투 2차전지/디스플레이 김현수]

'전해액 매출 꾸준히 증가'

자료링크 : https://bit.ly/3LiqIhS


▶️ 1Q22 Review : 전해액 부문 매출 QoQ +20% 증가

2차전지 전해액 및 건자재 기업 동화기업의 1분기 실적은 매출 2,830억원(YoY +35%, QoQ +4%), 영업이익 286억원(YoY +13, QoQ +117%)으로 컨센서스를 상회했다(컨센서스 영업이익 281억원).

2차전지 전해액 부문(매출 비중 13%)은 전기차 배터리용 중대형 전해액 출하 증가세 속에서 전동 공구 수요 강세에 따른 소형 전해액 매출이 QoQ+29% 증가하며 실적 성장 견인했다. 이로 인해 전해액 부문 합산 매출은 361억원으로 YoY +150%, QoQ +20% 증가했으나, 높아진 원가(LiPF6 가격) 수준 계속해서 유지되며 부문 영업이익률은 -1.5%로 전분기와 유사한 수준 기록했다.

건자재 부문(매출 비중 87%) 매출은 YoY +26%, QoQ +2% 증가했고, 부문 수익성은 베트남 공장 1회성 비용 발생했던 4분기 대비 QoQ +6.1%p 개선됐다.


▶️ 하반기 전해액 흑자 전환 전망 유지

2분기 연결 실적은 매출 3,011억원(YoY +30%, QoQ +6%), 영업이익 313억원(YoY +13%, QoQ +9%)이 전망된다. 전해액 부문은 전기차 시장 성장에 따른 중대형 전지향 전해액 매출 증가 힘입어 부문 매출 3Q21 235억원, 4Q21 302억원, 1Q22 361억원, 2Q22 382억원으로 증가할 전망이다.

부문 수익성의 흑자 구조 진입시기는 기존 3분기 전망을 유지한다. 최근 LiPF6 스팟 가격 하락은 장기 계약(LTA) 협상 과정에서 동화기업에게 유리하게 작용하며 하반기 수익성 개선에 기여할 전망이다. 한편, 2022년 기준 5.3만톤 예상되는 전해액 CAPA는 주요 고객사 증설 스케줄 및 강력한 전방 수요 감안할 때, 2024년 기준 10만톤을 넘어설 것으로 전망한다.

현재 단가 기준으로 2024년 10만톤 넘어설 경우 매출 1조원 이상 가능하지만, 현 시점에서는 보수적 전망 기초해, 전해액 부문 매출 2021년 871억원, 2022년 2,091억원, 2023년 4,140억원, 2024년 6,604억원 전망치를 유지한다. 향후 전해액 증설 및 수익성 개선 과정에서 추가적인 실적 추정치 상향 여력 크다고 판단한다.


▶️ 목표 시총 2.8조원

투자의견 BUY, 목표주가 136,000원을 유지한다. 목표주가는2024년 기준 SOTP Valuation 을 적용하였다. 2024년 Value는 전해액 가치 1.9조원(예상 순이익 407억원 및 PER 51배(전해액 부문 이익 증가율 및 PEG=0.6), 지배주주지분율 89%), 건자재 가치 1.3조원(예상 순이익 1,018억원 및 전해액 사업 인수 전 동화기업 평균 PER 상단 20배, 지배주주지분율 65%) 합산하여 총 기업가치 3.2조원을 산출하였고, 순차입금 0.4조원 반영한 목표 시총은 2.8조원이다.


(컴플라이언스 승인을 득함)