현대에너지솔루션 - 완벽한 턴어라운드. 그리고 성장의 기회

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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
현대에너지솔루션
BUY/TP 38,000(신규편입)
완벽한 턴어라운드. 그리고 성장의 기회 

- 현대에너지솔루션에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 38,000원 제시하며 커버리지를 개시

- ODM, OEM 등 유연한 사업구조와 셀/모듈 제조에 집중된 사업 구조로 안정적 수익 창출

- 자체 태양광 셀 개발 기술 보유. 대면적 M10 태양전지 양산 및 TOPCon, HJT 기술 적용된 NType 태양전지, 페로브스카이트 탠덤 태양전지 등 지속 R&D

- 주력시장 유럽/한국/호주시장 호조 지속. 특히, 유럽 REPowerEU 계획 발표 계기로 수요 고성장

- 안정적인 재무구조와 기술력, 인지도 바탕으로 추가 증설 및 성장 기회 충분할 전망
 
- 현대에너지솔루션 2022년 실적은 매출액 7,656억원(+29.1% yoy), 영업이익 379억원(+299.6% yoy) 기록하여 동사 사업목표인 매출액 6,800억원을 대폭 상회할 것으로 전망

- 동사는 2H21 충북 음성 신규 모듈 공장 준공으로 모듈 생산능력은 기존 650MW 에서 1.4GW로 대폭 성장. 동설비는 올해부터 본격적으로 매출에 반영되면서 성장을 이끌 전망

- 또한, 3Q22말부터는 신규 M10 셀 공장 360MW 준공 및 가동으로 셀 Capa 역시 당초 650MW에서 1.01GW로 대폭 확대되면서 수익성 개선에 기여할 전망

- 동사는 높은 웨이퍼 가격에도 불구하고 수요 호조로 원가부담을 제품 가격에 전가시키며 안정적인 수익성을 1Q22에 기록. 점진적 수익성 개선 이어질 것. 유럽의 천연가스 가격 상승으로 모듈 가격이 상승하더라도 Grid Parity가 점차 가속화되고 있어 가격 전가 가능. 또한, 국내 비중이 높아 물류비용에 대한 부담도 덜하며, 셀/모듈 생산/판매에 집중된 구조로 비용 구조 상대적으로 슬림

- 음성 공장 직접 생산뿐만 아니라 ODM, OEM 사업을 통해 유연하게 시장상황에 대응. 모듈 Capa는 1.4GW 수준이나, 올해 출하량은 1.8GW 수준이 될 전망

- 국내 태양광 신규 설치량은 SMP 상승 및 REC 상승으로 호조세. 국내 주요기업들의 RE100 대응 수요 강세로 4GW 수준으로 안정적 전망. 동사는 국내 향으로는 유틸리티급 태양광 모듈 주력

- 유럽향 패널은 주로 가정용 Rooftop 수요 대응. 향후 상업용 시장도 확대 전망. 특히, 유럽이 러시아산 화석에너지 의존도를 낮추기 위해 태양광 보급을 가속화 하면서 Rooftop 태양전지 설치 의무할 것으로 전망. 동사 사업 기회 확대될 것

- 호주는 최근 진보 성향의 대통령이 당선되면서 “Renewable Energy Superpower”를 목표로 에너지 전환을 가속화할 것으로 전망. 재생에너지 잠재력이 매우 뛰어난 환경. 중장기 고성장 전망
 
- Target P/E Multiple은 Canadian Solar, Jinko Solar 평균인 15.0x를 적용. 유사한 마진율 수준이나, 향후 Global 확장 가능성은 동사에게 더욱 유리한 환경. 굳이 Discount 이유 없다는 판단

 *URL :  https://bit.ly/3PAMjWn