S-Oil (010950) 다가오는 정제마진 반등
투자의견 매수, 목표주가 125,000원 유지
- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 2.0배를 적용하여 산출
- 정제마진이 아닌 국제 유가의 상승을 반영하여 주가 역시 동반 상승 시현. 따라서 유가를 따라 주가의 불확실성 역시 다소 높아질 수 있는 구간에 진입 → 유가 변동에 민감하게 대응하는 적절한 Trading 전략이 필요
- 다만 Buy&Hold 전략이 필요한 국면으로 점차 넘어가고 있는데, 석유 수요 회복과 함께 높았던 제품 재고의 소진과 글로벌 정제설비 가동률의 상향 조정이 나타나면서 축적된 공급과잉의 해소 국면(=정유 업황 정상화)에 진입했기 때문
- 수요 회복에 대응한 제품 생산 증가로 정제마진이 반등하지 못하고 있으나 공급과잉 해소의 마무리 국면에 진입하며 정제마진의 반등 시점 역시 임박 판단
- 업황 정상화 이후에는 수요 개선 흐름이 지속되는 가운데 석유 산업의 CAPEX위축, 노후 정제설비 폐쇄 등에 따른 수급 개선을 기대
2Q21 영업이익 5,746억원(-9% QoQ)으로 시장 기대치 대폭 상회 전망
- 2분기 영업이익은 전분기 대비 8.7% 감소한 5,746억원을 기록하며 시장 기대치(3,906억원)를 대폭 상회할 전망
- 정유(OP -35% QoQ)는 재고 관련 이익의 감소(-1.3천억원)가 예상되나 유가 상승이 예상보다 컸던 덕분에 기존 감소 우려 대비로는 양호하겠으며, 휘발유 중심의 정제마진 상승(+0.2달러/배럴 QoQ)으로 실질 손익 역시 소폭 개선 기대
*참고로 재고 관련 이익은 1.2천억원(vs. 전분기 2.5천억원) 수준으로 예상
- 화학(OP +14% QoQ)도 전분기에 이어서 증익 추세 유지: PO/PP 시황 악화에대한 우려는 존재하나 2분기 견조한 스프레드를 유지하며 높은 수익성 지속 vs.PX 스프레드 상승(+48달러/톤 QoQ)에 따른 수익성 개선도 긍정적
- 윤활유(OP +27% QoQ)의 경우 글로벌 정제설비 저율 가동에 따른 타이트한 공급 여건이 지속됨에 따라 가격 및 스프레드 강세 시현
대신 한상원