제이콘텐트리 (036420) 기회요인이 더 큰 회사
투자의견 매수(Buy), 목표주가 58,000원 유지
- 12M FWD EPS 1,932원에 PER 30배 적용(최근 5년 평균 대비 30% 할증)
2Q21 Preview: 방송은 계속 좋고, 극장도 회복 중
- 매출 910억원(+19% yoy, -25% qoq), OP -30억원(적지 yoy, 적지 qoq) 전망
- 방송. 매출 680억원(+23% yoy, -20% qoq), OP 103억원(+14% yoy, -21% qoq). 2Q21 JCon 기획/투자 드라마는 46회(+4회 yoy, -8회 qoq)
- 월화 드라마의 부재에도 불구하고, 수목 <로스쿨>, 토 <알고있지만>은 넷플릭스,금토 <언더커버>는 tving, 수목 <월간 집>은 아이치이 인터내셔널 동시방영 등 모든 드라마가 JTBC 및 국내외 OTT와 동시방영으로 수익성 개선
- 극장. 매출 227억원(+81% yoy, +26% qoq), OP -143억원(적지, +80억원 yoy, 적지, +47억원 qoq) 전망
- 2Q 전국 관객수는 1.2천만명(+87% yoy), BO는 1.2천억원(+112% yoy). 관객수는 19년의 22%, BO는 24% 수준이지만, 21.3월부터 전년 동기대비 관객수 순증이 나타나고 있고, 5월 <분노의 질주>를 시작으로 국내외 블록버스터의 개봉이 예정되어 있어서 극장은 빠르게 정상화될 것으로 전망. 7/7 <블랙위도우>, 7/28 <모가디슈>, 8월 <수어사이드 스쿼드2>, <인질>, 8/11 <싱크홀> 개봉 예정
우려보다는 기회요인이 더 큰 회사
- 6월부터 주가 하락 이유는 크게 네 가지.
1) JCon 기획/투자 드라마의 시청률 부진. 하지만, 2Q에 JTBC에 방영된 모든 드라마는 넷플릭스, tving, 아이치이인터내셔널에 동시방영 되면서 수익성은 크게 개선. 시청률은 중요한 지표이긴 하지만, OTT를 통한 시청이 증가하고 있어서 시청률과 수익성 간의 괴리는 점점 커지는 상황. 시청률이 부진하다고 해서 실적이 나쁜 것은 아님
2) 7/5 126만주 유상증자에 대한 신주 상장. 희석률 7.7%. 이번 유상증자는 JCon의 최 대주주인 중앙홀딩스에 대한 3자배정 유상증자이고, 중앙홀딩스가 보유한 JTBC스튜디오 지분 388만주를 현물출자 하는 것. 성장성이 좋은 JTBC스튜디오에 대한 지분을 더 강화하는 것이기 때문에, 주주들의 지분 희석은 지배순이익 증가로 충분히 상쇄 가능
- 중앙홀딩스의 JCon에 대한 지분: 37.6% → 42.0%로 증가
- JCon의 JTBC스튜디오에 대한 지분: 68.1% → 72.0%로 증가
3) 5/14 1천억원 CB 발행. 전환청구권 행사는 22.5.15~. 만기는 26.5.14. 전환권 청구시 희석률은 11.5%
4) 코로나 재확산에 따른 사회적 거리두기 강화 움직임으로, 주요 작품들의 개봉 일정이지연될 수 있다는 우려. 하지만, 극장 관객수의 50%를 차지하는 헐리우드 블록버스터는미국의 백신 보급률이 매우 높기 때문에 예정대로 개봉을 진행할 가능성이 높다고 판단.
개봉작만 등장하면, 띄어앉기를 시행하더라도 극장은 정상적으로 운영
우려보다는 기회요인이 더 큰 회사
Catalyst: 1) 현재 JCon의 시총은 JTBC스튜디오에 대한 지분가치(FI 유치로 산정한 1.6 조원에 CB 전환 후 지분율인 54% 적용시 8.7천억원)에 불과. 2Q21까지 적자가 불가피한 메가박스의 가치는 미반영. 개봉작 등장에 따른 관객수 증가로 3Q21부터 흑자 전환시 메가박스의 가치 3.3~5.7천억원 반영 가능JTBC스튜디오와 메가박스의 가치를 합산한 SOTP 기준으로는 기업가치 1.1조원, 주당가치 65천원 부여 가능. 국내외 인수 스튜디오를 통한 방송 사업 성장과 개봉작 등장에따른 극장 정상화 과정을 반영하면서 목표주가 상향 예정
2) 클라이맥스스튜디오, 프로덕션H, 콘텐츠지음 및 미국 제작사 Wiip 등 국내외 다양한제작사 인수에 따른 제작물량 확대. 21E 17편, 22E 21편, 이후 매년 1~2편씩 증가 전망.25E JTBC스튜디오 25편, Wiip 10편 제작 목표 제시
3) 디즈니+의 국내 서비스 시작 임박. JCon이 JTBC와 디즈니+에 동시공급하는 드라마를 공개할 가능성이 있다고 판단
Risk: 1) 3Q21에도 올림픽 영향으로 월화드라마의 공백은 불가피. JTBC 편성 드라마는 18편에서 15편으로 하향 추정(OTT 오리지널 포함시 17편). 하지만, 국내외 다양한 제작사 인수로 22E 21편, 25E 25편 등 제작 규모는 빠르게 증가할 것으로 전망
2) 코로나 상황이 악화될 경우 영화 개봉작들의 상영일이 연기될 가능성
대신 김회재