• 2Q21E 매출액은 4.06조원 (0% y-y; 이하 y-y), 영업이익은 598억원으로 (+4,204%), 영업이익 기준 시장 기대치 26% 하회 전망.
• 외출 수요 회복이 백화점 주도로 2021년 실적 회복을 견인하고 있으나 예년 대비 많은 강우 일수로 컬쳐웍스 등 비유통업의 실적부담을 상쇄하기에는 역부족.
• 목표주가 10.2만원 (SOTP 밸류에이션 적용), HOLD 투자의견 유지.
WHAT’S THE STORY?
2Q21E preview: 2Q21E 매출액 4.06조원 (+0%), 영업이익 598억원 (+4,204%), 영업이익률 1.5% (+1.5%pts) 전망. 영업이익 기준, 시장 컨센서스를 26% 하회하는 것. 1) 백화점: 매출액 6,737억원 (+1%), 영업이익 701억원 (+59%) 전망. 2Q21 명품 수요 강세가 지속되었으나, 당초 매우 강할 것으로 예상되었던, 동사 실적에 핵심적인 패션 등 외출 관련 상품의 수요는 기대에 미치지 못함. 예년대비 많았던 강우 일수 등에 영향을 받은 것으로 추정. 2) 마트+슈퍼마켓: 매출액 1.87조원 (-1.5%), 영업이익 -297억원 (+64%) 전망. 낮은 기저효과에도 불구, 점포 구조조정과 내부매출 인식 방식 변경으로 (총매출→순매출) 매출은 감소하나, 구조조정에 따른 비용 절감 효과로 영업이익은 큰 폭으로 증가할 전망. 3) 가전양판: 매출액 1.09조원 (-2%), 영업이익 650억원 (-6%) 전망. 2Q20부터 시작된 가전 수요 강세가 부담스러운 기저효과로 작용하고 있음. 50%를 넘어선 온라인 침투율에 대한 대응방안이 절실.
2021E preview: 2021년 매출액은 16.18조원 (-0.2%), 영업이익은 4,465억원 (+29%), 영업이익률 2.8%으로 (+0.7%pts) 전망. 이는 당사 기존 전망치를 매출액은 1%, 영업이익은 5% 하향조정 한 것. 당초 예상했던 것 보다 저조한 2Q21 실적 및 3Q21 변이 바이러스 확산을 반영한 결과. 새로운 추정치는 영업이익 기준, 시장 컨센서스를 13% 하회하는 수준.
목표주가, 투자의견 유지: SOTP 밸류에이션을 적용한 목표주가를 기존 10.2만원에서 유지. 실적 기준 년도를 2021년에서 2021-2022년 평균으로 변경. 이는 목표주가 상향조정 가능성을 열어주나, 당사는 새롭게 SOTP 산출된 목표주가에 30% 할인율을 적용 (2021-2022년 P/E 27.2배 수준). 비록 동사가 이베이코리아 인수에서는 한발 물러섰으나 향후 대형 M&A를 통한 이커머스 영역 확대에 대한 계획을 유지하고 있기에 재무 불학실성을 반영하기 때문. 제한된 상승여력으로 HOLD 의견 유지.
삼성 박은경