이다 볼든 바체(Ida Wolden Bache): 통화정책 수행

[이매진]

이다 볼든 바체(Ida Wolden Bache): 통화정책 수행

Storting의 금융 시장 보고서 심의와 관련하여 Storting의 재정 및 경제 문제 상임위원회(노르웨이 의회) 청문회에서 Norges Bank(노르웨이 중앙은행) 총재 Ida Wolden Bache의 서문에서, 오슬로, 2024년 5월 7일. 

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r230407a.htm

Ida Wolden Bache: The conduct of monetary policy

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한국어자료

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통화정책 수행에 대한 설명을 제공할 수 있는 기회를 주셔서 감사합니다.

세계 경제는 최근 몇 년간의 격동으로 인해 형성되었습니다. 대유행과 러시아의 본격적인 우크라이나 침공으로 인해 인플레이션은 수십 년 만에 최고치에 이르렀습니다. 전 세계 중앙은행은 정책금리를 대폭 인상해 대응했다. 높은 인플레이션에 맞서 싸우다 보면 실업률이 급격히 증가할 것이라는 우려가 오랫동안 제기되어 왔습니다. 인플레이션은 이제 상당히 둔화되었지만 고용은 여전히 ​​​​높습니다.

노르웨이 경제를 설명하는 경우에도 거의 같은 말을 할 수 있습니다. 작년 5월 제가 이 자리에서 연설했을 당시에는 전년도에 물가가 급등하고 정책금리도 급격하게 인상되었습니다. 오늘날 상황은 다릅니다. 인플레이션은 여전히 ​​우리의 목표인 2%보다 높지만 정점에서 크게 둔화되었습니다. 동시에, 경제 활동은 우리가 예상했던 것보다 더 잘 유지되었으며 실업률은 여전히 ​​낮은 상태입니다. 이는 환영할 만한 발전이며 실업률이 크게 증가하지 않고도 인플레이션을 낮출 수 있다는 확신을 갖게 해줍니다. 

지난 한 해와 우리가 내린 평가를 살펴보겠습니다.

차트: 산업별 큰 차이

2023년까지 경제는 점차 냉각되었고, 이제 성장도 저조해졌습니다. 노동 시장의 압력이 완화되었고 채용의 어려움도 줄어들었습니다. 동시에 산업별로도 큰 차이가 있습니다. 특히 금리 인상으로 건설업계가 큰 타격을 입었다. 건설활동은 지난해 급격히 감소했고 올해도 계속 감소세를 보이고 있다. 반면 석유 부문 투자는 여전히 활발하다. 석유 부문에 상품과 서비스를 공급하는 산업은 여전히 ​​좋은 성과를 거두고 있습니다. 공공 수요의 급격한 증가도 경제 활동을 유지하는 데 기여했습니다.

차트: 목표보다 현저히 높은 인플레이션

지난해 소비자물가 상승률은 5.5%에 달했다. 전기료와 연료비 상승률은 점차 하락했지만, 에너지가격을 제외한 소비자물가는 여름까지 가파른 상승세를 이어갔다. 수입품과 국내 생산품 및 서비스 가격이 모두 급등했고, 인플레이션은 우리가 예상했던 것보다 더 높은 것으로 나타났습니다.

임금 합의에서 사회적 파트너들은 2023년 임금 기준을 5.2%로 합의했는데, 이는 전체 연간 임금 상승률이기도 한 것으로 드러났습니다. 좋은 마진으로 임금 인상률은 2008년 이후 최고 수준에 도달했습니다. 낮은 생산성 증가율을 감안할 때 임금 인상은 비즈니스 비용 증가로 이어졌습니다.

차트: 크로네 가치 하락

지난해 봄에는 국제금리가 2008년 금융위기 이후 최고치를 기록했고, 주요 교역 상대국의 정책금리도 우리 정책금리보다 높은 수준으로 올랐다. 이는 크로네 가치 하락에 기여했을 가능성이 높습니다. 우리가 상품을 수입하는 국가의 통화 바구니를 기준으로 측정한 크로네는 최근 몇 년간 점차 가치를 잃었습니다. 개별 통화에 대한 발전을 살펴보면 그림은 더욱 혼합됩니다. 미국 달러는 크로네를 포함한 많은 통화에 대해 평가절상되었습니다. 이는 크로네 가치 하락이 노르웨이에만 국한된 상황이 아니라는 점을 보여줍니다.

2014년 유가가 급락했을 때처럼 변동 환율은 많은 상황에서 노르웨이 경제에 완충 역할을 할 수 있습니다. 당시 크로네화는 눈에 띄게 하락했고 교역품 부문의 활동을 활성화하는 데 기여했습니다. 노르웨이 경제는 앞으로도 주변 국가들과 다른 경로로 움직일 수 있으며, 플로팅 크로네는 우리 경제에 도움이 될 것입니다. 변동 환율은 구조 조정 비용을 줄일 수 있습니다. 그러나 작년에는 성장 전망이 약해지고 이미 너무 높은 인플레이션이 발생하는 가운데 크로네 가치 하락으로 인해 통화 정책 상충관계가 더욱 어려워졌습니다.

크로네에 대한 환율 목표는 없습니다. 환율을 걱정할 때, 크로네 약세는 수입품 가격의 상승을 의미하기 때문입니다. 더욱이, 크로네 약세는 수출 부문의 활동 증가와 이윤 증가로 이어질 수 있으며, 이는 결국 임금 상승폭을 높이고 국내 비용 인플레이션이 장기간 지속되는 데 기여할 수 있습니다.

차트: 우리는 예상보다 정책금리를 인상했습니다.

2023년 초 우리의 평가는 정책 금리 정점에 접근하고 있다는 것이었습니다. 그러나 봄이 되면서 더 높은 비율이 필요하다는 것이 분명해졌습니다. 실업률은 우려했던 것보다 덜 증가했고, 인플레이션은 예상보다 높게 유지됐다. 동시에 높은 임금 인상과 크로네 약세는 앞으로도 인플레이션을 계속해서 상승시킬 것입니다. 이에 따라 여름을 앞두고 정책금리를 추가로 인상하고 정책금리 전망도 상향 조정했습니다.

차트: 우리는 인플레이션을 최대한 빨리 낮추려고 하지 않습니다.

Norges Bank는 인플레이션을 낮고 안정적으로 유지하는 동시에 고용을 최대한 높게 유지하는 임무를 맡고 있습니다. 낮은 인플레이션과 높은 고용은 장기적으로 상충되는 목표가 아닙니다. 시간이 지남에 따라 낮고 안정적인 인플레이션은 경제가 잘 작동하기 위한 전제 조건이며, 장기적으로 높은 인플레이션을 수용한다고 해서 더 높은 고용을 달성하는 것은 불가능합니다. 그러나 단기적으로는 정책금리를 설정할 때 두 목표가 충돌할 수 있다. 높은 이자율은 인플레이션을 줄이는 데 도움이 되지만, 이자율 인상은 경제 활동을 위축시키고 실업률을 높이는 데도 도움이 됩니다. 우리는 가능한 한 빨리 인플레이션을 낮추려고 시도하지 않습니다. 우리는 실업률의 급격한 증가를 방지하는 목표를 지속적으로 강조해 왔습니다. 우리가 고용에 부여하는 높은 비중은 인플레이션이 목표치에 도달하는 데 오랜 시간이 걸리는 예측에 반영됩니다.

우리는 이자율 인상이 비용을 발생시키며, 그것이 서로 다른 그룹에 고르지 않은 영향을 미칠 수 있다는 것을 알고 있습니다. 팬데믹 이후 정책금리 인상을 시작한 이후 주택대출 금리는 약 3배나 올랐습니다. 높은 이자율 외에도 차용인은 대부분의 상품과 서비스 가격이 꾸준히 상승하는 상황에 직면해 있습니다. 많은 사람들은 우리가 그 부담을 더욱 무겁게 만들었다고 느낄 수도 있습니다.

정책금리를 올렸다면, 그렇게 하지 않았을 때의 비용이 더 컸을 것이기 때문이다. 높고 가변적인 인플레이션은 상당한 비용을 수반하며 특히 저소득층에 부정적인 영향을 미칩니다. Norges Bank는 인플레이션 원인과 관계없이 높은 인플레이션이 예상될 때 대응해야 합니다. 기업과 사회적 파트너가 높은 인플레이션에 익숙해지고 이것이 가격 및 임금 결정 행동에 뿌리를 내리면 인플레이션이 고착될 수 있습니다. FX 시장이 인플레이션이 목표 수준으로 회복될 것이라는 확신을 잃으면 크로네 환율이 크게 하락할 수 있습니다. 나중에 더 강력한 긴축이 필요할 수 있으며, 이로 인해 일자리 손실이 증가하고 심각한 경기 침체가 발생할 위험이 있습니다. 시간이 지남에 따라 낮고 안정적인 인플레이션에 대한 확신을 유지함으로써 우리는 미래의 새로운 충격과 격동의 시기를 처리할 준비를 더 잘 갖추게 됩니다.

애초 물가 상승을 촉발했던 상황이 역전되면서 지난 가을부터 인플레이션이 크게 둔화됐다. 상품의 국제 무역은 다시 정상 수준에 가깝게 흐르고 있으며 운임, 에너지 가격 및 기타 많은 상품 가격이 하락했습니다. 그러나 긴축적인 통화 정책도 한몫했습니다. 정책 금리를 인상하지 않았다면 무엇보다도 크로네가 약해졌기 때문에 인플레이션이 더 높아졌을 것입니다.

그리고, 우리는 아직 목표에 도달하지 못했습니다. 인플레이션이 2%로 돌아가기까지는 아직 갈 길이 멀다. 높은 임금 인상과 크로네 가치 하락은 인플레이션 상승을 유지하는 데 기여하고 있습니다. 우리는 디스인플레이션의 마지막 단계에 시간이 걸리고 역풍이 발생할 가능성에 대비해야 합니다.

차트: 글로벌 디스인플레이션 둔화

글로벌 디스인플레이션이 둔화되었습니다. 이로 인해 금리 전망에 대한 금융시장의 평가가 바뀌었습니다. 몇 달 전만 해도 조기에 급격한 금리 인하가 예상됐지만, 이제 시장에서는 주요 중앙은행이 인플레이션을 목표치로 낮추기 위해 더 오랫동안 정책 금리를 동결할 것으로 예상하고 있습니다.

지난 12월 우리는 정책금리를 4.5%로 인상했고 이후 이 수준을 유지했습니다. 우리는 정책 금리를 설정할 때 다양한 고려 사항 사이에서 균형을 맞추려고 노력합니다. 지나치게 긴축적인 통화 정책은 필요 이상으로 경제를 위축시킬 것입니다. 그것은 우리가 피하고 싶은 것입니다. 그러나 정책 금리가 조기에 인하되면 크로네 가치가 하락할 수 있기 때문에 무엇보다도 물가가 급격하게 상승할 수 있습니다.

우리의 평가에 따르면 정책금리는 인플레이션을 감당할 만큼 충분히 높습니다. 동시에, 앞으로도 당분간은 현재 수준의 정책금리를 유지할 필요가 있을 것으로 보입니다. 합리적인 기간 내에 인플레이션을 목표 수준으로 낮추기 위해 추가 금리 인상이 필요하다고 판단되면 위원회는 정책 금리를 다시 인상할 준비가 되어 있습니다.

인플레이션이 더욱 줄어들고 경제 상황이 정당해지면 정책 금리를 점진적으로 낮출 수 있습니다. 우리의 최근 예측은 2027년 말 정책 금리가 3% 바로 아래임을 암시했는데, 이는 팬데믹이 시작되기 전보다 훨씬 높은 수치입니다.

최근 몇 년간의 발전은 우리에게 전망이 갑자기 바뀔 수 있다는 점을 상기시켜 주었습니다. 미래에는 예상치 못한 일도 겪게 될 것입니다. 더욱이, 우리는 팬데믹 이전 수십 년 동안 경험했던 것보다 더 크고 더 자주 발생하는 충격에 대비해야 합니다. 보안 정책 배경은 심각하다. 우크라이나에 대한 러시아의 전쟁은 유럽의 평화와 안정에 대한 위협입니다. 가자에서 인도주의적 재앙이 벌어지고 있습니다. 국가 간 갈등과 정치적 긴장은 경제 발전을 둘러싼 불확실성을 가중시킵니다. 동시에, 경제와 금융 시장은 기후 변화와 기후 배출을 줄이기 위한 조치의 영향을 점점 더 많이 받고 있습니다.

이러한 추세는 통화정책을 포함한 경제정책의 모든 영역에 도전을 제기할 것입니다. 제가 보기에 유연한 인플레이션 목표를 갖춘 Norges Bank의 권한은 앞으로 발생할 수 있는 잠재적인 문제를 해결하기 위한 견고한 기반을 제공합니다. 기상 이변과 기후 변화를 가속화하기 위한 조치는 개별 가격에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 유연한 인플레이션 타겟팅을 통해 인플레이션의 일시적인 변화를 간파할 수 있습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 낮고 안정적인 인플레이션을 보장하는 것은 통화 정책이 전환을 지원하는 데 계속해서 가장 중요한 기여를 할 것입니다.

지난 주에 우리는 통화 정책 전략 업데이트를 발표했습니다. 이 전략은 위원회가 자신의 임무를 해석하는 방법과 경제에 타격을 줄 수 있는 다양한 충격에 통화 정책이 어떻게 대응할 것인지를 설명합니다. 2021년 이 전략이 처음 채택됐을 당시 글로벌 금리와 인플레이션은 장기간 낮은 수준에 머물렀다. 최근 몇 년간 통화정책은 또 다른 도전에 직면해 있습니다. 업데이트된 전략은 인플레이션이 목표에서 크게 벗어나는 경우에도 고용에 상당한 가중치를 부여해야 한다는 의미로 우리의 임무를 해석한다는 점을 명시합니다. 이러한 설명과 전반적인 전략은 모두 2년 전 경제를 강타한 비용 충격에 대응한 우리의 통화 정책 수행과 일치하며 통화 정책 수행의 변화를 수반하지 않습니다.

차트: 수정된 예측

그럼에도 불구하고 우리와 다른 중앙은행 모두 앞으로 나아갈 수 있는 교훈이 있습니다. 우리는 최근 몇 년간 우리의 예측이 그다지 정확하지 않았다는 점을 인정해야 합니다. 따라서 우리는 모델과 분석을 개선할 수 있는 방법을 모색하고 있습니다. 우리는 분석 작업에서 새로운 데이터 소스를 더 잘 활용할 수 있는 새로운 데이터 플랫폼을 구축하는 과정에 있습니다. 앞으로도 계속 연락하고 피드백을 들을 예정입니다. 목표는 불확실성이 높을 때에도 올바른 결정을 내릴 수 있는 최선의 기반을 구축하고 전망 변화에 맞춰 통화 정책을 신속하게 조정하는 것입니다.

결론을 내리겠습니다.

차트: 우리 평가에서는 정책 금리가 충분히 높습니다.

지난 몇 년은 중요한 알림이 되었습니다. 우리는 낮고 안정적인 인플레이션을 당연하게 여길 수 없습니다.

팬데믹으로 인플레이션이 급등하자 정책금리를 대폭 인상해 이제 인플레이션 정점은 지나간 것으로 보입니다. 당분간 이자비용은 높겠지만 대다수 국민은 구매력이 향상되고 부채부담이 완화될 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고 우리는 상황이 바뀌기 전에 실업률이 약간 증가하고 일부 산업의 어려운 시기를 대비해야 합니다. 그러나 우리의 현재 평가는 뚜렷한 실업률 증가 없이 인플레이션이 목표 수준으로 돌아올 것이라는 것입니다.

우리는 정책 금리가 합리적인 시간 내에 인플레이션을 목표 수준으로 되돌릴 수 있을 만큼 충분히 높다고 생각합니다. 그러나 전망은 매우 불확실합니다. 특히 글로벌 정치적 긴장이 고조되는 가운데 말입니다. 우리는 정책 금리의 향후 경로에 대해 결코 약속할 수 없습니다. 우리가 약속할 수 있는 것은 우리에게 할당된 목표를 달성하기 위해 최선을 다하는 것입니다.

이제 귀하의 모든 질문에 답변해 드리겠습니다.