[시황전망] 중기 조정에서 벗어나기 위한 두 가지 조건

[구스닥]

중기 조정에서 벗어나기 위한 두 가지 조건 

중기 조정의 원인: 낙관론을 제거하고, 경기의 일시적인 둔화를 반영하는 과정

과거 주식시장의 조정국면을 돌이켜 볼 때, 1개월 정도의 단기조정은 주로 “투자심리 과열” 때문이었고, 3~6개월 정도의 중기조정은 “투자심리 과열과 경기의 일시적인 둔화”에 기인했던 것 같다.

조정이 2개월째 지속되고 있다는 점에서, 주식시장은 단기 조정을 넘어 중기 조정을 거치고 있다고 평가할 수 있다.

주식시장이 중기 조정에서 벗어나는 계기는 크게 두 가지에서 비롯된다고 생각한다.

조정을 야기했던 변수인 “투자심리 과열”이 해소된 상황에서, 경제 지표의 개선 또는 정책 효과에 의해 “경기 둔화가 일시적”이라는 신뢰가 형성될 때이다.

주식시장이 중기 조정에서 벗어나는 초기에는 안도랠리에서 출발하지만, 경기회복이 뒷받침되어야 상승 추세로 복귀할 수 있다.

따라서 오늘 전략공감에서는

① 투자심리 과열이 얼마나 해소되었는가,

② 경기 둔화가 일시적이라고 신뢰할 수 있는 신호로 무엇을 볼 것인지에 대해 초점을 맞추어 보았다.

(1) 투자자의 투자심리: 낙관론은 상당부분 제거, 다만 항복하지 않은 상황

<그림 1~3>은 전미 개인투자자협회(American Association of Individual Investors)에서 조사하는 투자자 심리지수들이다.

<그림 1>을 보면 강세장 전망은 이미 바닥권에 근접했다. 2010년 유로존 재정위기가 불거졌던 시기와 비교해도 별 차이가 없다.

다만 <그림 2>의 약세장 전망은 아직은 고점 수준에 다다르지 않았다.

대신  <그림 3>의 중립전망이 높아졌음을 알 수 있다.

그리고 공포지수인 <그림 4>의 VIX도 상승하고 있지만 절대 레벨은 이전 고점 보다는 낮은 상황이다.

미국 주식시장에 대한 투자심리를 정리해 보면, 낙관론은 상당부분 제거되었지만 투자자들이 완전히 항복하지 않았다고 평가할 수 있다.

필자는 국내투자자의 심리도 미국과 비슷하다고 생각한다.

투자자들이 항복하지 않았다는 것은 아직 시장에 대한 미련이 남아있다고 해석할 수 있다.

이와 같은 경우에는 투매가 한두 차례 더 발생하거나 아니면 주식시장이 상승 반전을 시도하더라도, 주식시장에 남아있던 투자자들의 차익 매물 때문에 V자형 보다는 완만한 상승 패턴을 보일 가능성이 더 높다.

(2) 경기전망에 반영된 심리: 낙관론은 상당부분 제거, 먼저 컨센서스 지표에서 반등이 나오는지에 초점

한편, 경기에 대한 전망도 낙관론은 상당부분 제거된 상황이다.

<그림 5>의 전세계 주요 10개국에 대한 경제지표 서프라이즈 인덱스는 리만 브라더스 붕괴 여파가 이어진 2008년 말 상황을 제외하면 가장 낮은 수준까지 떨어졌다.

그리고 G20 국가에 대한 GDP 성장률 컨센서스 역시 연초 수준인 3.6%수준까지 낮아졌다(그림6 참조).

글로벌 경기둔화가 일시적이라고 판단할 수 있는 주요 지표는 미국의 고용회복, 글로벌 물가 안정, 중국 긴축 후퇴 등일 것이다.

그런데 이들 지표의 변화를 확인하기 까지는 상당한 시차가 필요하다.

따라서 우선은 경기에 대한 걱정을 덜 수 있는 선행지표로써 경제지표 서프라이즈 인덱스가 상승 반전하고, G20국가의 성장률 컨센서스가 더 이상 낮아지지 않는지를 확인할 필요가 있다.

투자심리에서 낙관론이 상당히 걷혔기 때문에, 만약 이들 지표가 더 이상 악화되지 않는다면 주식시장이 조정을 지속하더라도 가격 조정 보다는 기간 조정을 보일 가능성이 더 높기 때문이다.

<그림 7, 8>을 보면 전세계 IT/필수소비재 상대주가, 전세계 경기민감소비재/필수소비재 상대주가, 한국 IT/필수소비재 상대주가는 2월에 고점을 기록한 후 5개월 째 하락하고 있다.

앞서 살펴본 전세계 주요 10개국에 대한 경제지표 서프라이즈 인덱스의 고점이 2월이었고, G20국가의 성장률 컨센서스의 고점이 3월 이었다는 점을 감안하면 경기민감주는 경기 둔화를 주가에 적절히 반영해왔다고 생각한다.

따라서 서프라이즈 인덱스와 성장률 컨센서스가 반등한다면, 글로벌 경기민감주의 상대 성과도 점차 개선될 가능성이 높다고 해석할 수 있다.

(3) 경기 둔화가 일시적이라고 신뢰할 수 있는 신호: 3/4분기 중에 발생 전망

우리가 경기둔화를 일시적이라고 신뢰할 수 있는 신호로 삼고 있는 미국 고용회복은 9월 신학기부터 연말 크리스마스까지 소비의 성수기를 앞두고 8월부터 나타날 것으로 전망하고 있다.

그리고 글로벌 인플레이션 역시 3/4분기 중에 고점을 통과할 가능성이 높다고 전망하고 있다.

<그림 9>를 보면 CRB 지수의 예상치를 볼 수 있는데, CRB 지수 증가율은 6월을 고점으로 점차 둔화될 것으로 전망되고 있다.

미국 CPI가 CRB지수에 약간 후행했던 것을 감안할 때, 미국을 포함한 글로벌 인플레이션은 3/4분기를 고점으로 점차 안정을 찾을 가능성이 높다고 전망한다.

지금까지 언급한 내용을 정리해 보면,

(1)투자자의 낙관적 투자심리와

(2)경기전망에 반영된 낙관적 심리는

상당부분 걷혔다.

다만, 매도 클라이맥스를 의미하는 항복의 신호는 발생하지 않았다.

그리고

(3) 경기 둔화를 일시적이라고 신뢰할 수 있는 신호들은 3/4분기 중에 나타날 가능성이 높다.

따라서 경기 지표가 반등하기 전까지는 주식시장은 가격 조정에서 점차 기간 조정으로 변화할 가능성이 높다고 생각한다.

(4) 이번 주에 예정된 이벤트가 터닝 포인트로 작용하기에는 역부족

한편, 이번 주에는 유로존 재무장관/정상 회의(20~24일), FOMC회의(21~22일), MSCI 선진국지수 편입여부(22일) 등 굵직한 이벤트가 집중되어 있다.

필자는 이러한 이벤트가 중기 상승 전환의 터닝 포인트로 작용하기에는 쉽지 않다고 생각한다.

우선 그리스 재정위기에 대해서는 주말에 민간이 자발적으로 참여하는 `비엔나 이니셔티브에 기초한 방안이 합의되었다는 소식이 전해졌다.

비엔나 이니셔티브 방식은 그리스 채권을 보유한 은행들이 그리스의 채무를 자발적으로 만기에 재투자하는 방식으로 그리스 재정위기를 해소하는데 시간적 여유가 생기고, 유로존 납세자들의 피해를 방지할 수 있는 장점이 있지만,

부채 상환에 대한 확신이 부족하면서 채권을 보유한 은행으로 위험이 확산될 가능성이 있고, 채권자간의 합의 조율이 어렵다는 문제가 있다(표1 참조).

즉, 비엔나 이니셔티브 방식은 그리스 재정위기를 해소하기 위해서 강력한 리더쉽이 필요하다.

그러나 최근 유로존은 리더쉽 부재 상황을 지속하고 있다.

그리스 국채만기는 7월 15일에 24억 유로, 7월 22일의 16.2억 유로가 도래한다.

따라서 7월 중순 이전에 대마불사 논리로 봉합은 되겠지만, 근본적인 해결 방안이 도출될 수 있을지는 지켜봐야 할 것 같다.

이번 주에 그리스 재정문제 해결에 대한 시장의 평가는 그리스 CDS 프리미엄을 통해서 체크할 필요가 있다.

지난주 금요일 그리스 아테네증시종합지수는 재정위기 해결에 대한 기대감으로 3.8% 상승했지만, 그리스 CDS 프리미엄은 23bp 더 상승했다.

그리고 FOMC회의를 통해서 연준은 제로금리 및 기존 통화확장 정책을 유지한다고 발표할 것으로 전망한다.

미국 5월 CPI와 Core CPI가 각각 3.6%, 1.5%를 기록하는 등 인플레 압력이 높은 상황이다.

연준은 추가 양적 완화를 발표하기 보다는 QE2종료 이후 미국 경제의 자생적인 회복력을 확인하는 과정을 거칠 가능성이 더 높다고 판단한다.

마지막으로 MSCI 선진국지수 편입 여부도 KOSPI 200지수 사용권 문제가 걸림돌로 작용하고 있어, 한국의 선진국 지수 편입이 쉽지 않을 전망이다.

만약 예상과 달리 선진국 지수에 편입되더라도 이는 단기적인 이벤트가 아닌 장기 이벤트로 접근할 필요가 있다.

낙관론이 상당부분 제거되었고, 위치상으로 기술적 반등이 나타날 수 있는 시점이다.

다만, 중기 저점을 통과하기 위해서는 경기 둔화를 일시적이라고 신뢰할 수 있는 신호들이 나타나야 하고, 이것을 확인하기 까지는 시간이 필요해 보인다.

투자 기간에 제약이 없는 투자자라면 상관 없겠지만, 단기 수익률이 중요하다면 아직은 짧게 대응하는 것이 유리하다.

자료출처 : 토러스증권/맥파워의 황금DNA탐색기 

[솜사탕이뽀]

음....아...알수가없네요..^^

[불지둥]

이번주 초집중~

[우유빛깔]

이번주가 대박주...

[고운빛 여니]

잘 봤습니다.