하반기 실적 예년에 비해 강할 것으로 전망
동사 2Q21 실적은 매출액 1,873 억원(YoY: +26%, QoQ: +6%), 영업이익 539 억원(YoY: +39%, QoQ: +3%)으로 시장 기대치(매출액 1,866 억원, 영업이익 553 억원)를 소폭 하회했다. 비대면 환경 장기화로 IT 기기 수요 호조세가 이어지면서 전방 산업인 반도체, 디스플레이 업체들의 공정용 케미칼, QD 소재 수요가 견조했다. 또한 이차전지 소재(Binder) 매출도 꾸준히 증가하고 있는 것으로 분석된다. 특히 지난 1 분기부터 삼성전자 평택 P2, SK 하이닉스 M16 신규 라인에 주력 사업인 과산화수소 물량 공급이 점진적으로 확대되고 있다. 다만 과산화수소의 주원료인 유가가 전분기 대비 약 14% 상승하면서 수익성이 다소 둔화된 것으로 추정된다. 하반기 실적은 예년에 비해 강할 전망이다. 동사의 4 분기는 통상적으로 상여금이 반영되는 시기이다. 그러나 삼성디스플레이가 4Q21 부터 QD-OLED TV 패널 양산을 본격화함에 따라 QD 소재 수요가 확대될 것으로 전망된다. QD-OLED 는 기존 QLED LCD TV 에 적용 중인 QD Sheet 방식 대비 QD 소재 사용량이 크게 증가하기 때문에 이를 독점 공급 중인 동사의 전자재료 부문 실적 성장 여력이 커질 수 있다. 또한 지난해부터 가격이 상승하면서 수익성이 큰 폭으로 개선된 NB 라텍스 Capa.가 4Q21 부터 2 만 t/분기 규모로 확대된다(기존 0.5 만 t/분기). 이를 반영한 2021 년 매출액과 영업이익은 각각 7,810 억원(YoY: +26%), 2,160 억원(YoY: +42%)을 기록할 것으로 추정된다.
Binder에서 실리콘 음극재까지 이차전지 소재 사업 확대
지난 10 일, 동사는 이차전지용 실리콘 음극재(Si-C) 양산설비 구축을 위한 시설투자 계획을 공시했다. 투자 규모는 850 억원이며 투자 기간은 2021 년 8 월부터 2022 년말까지이다. 1 차 Capa. 규모는 약 750t/년이며 향후 1,500t/년까지 확대할 예정이다. 전기차 배터리에서 실리콘 음극재는 에너지밀도 개선과 고속충전을 위해 반드시 사용되어야 할 소재로 평가된다. 동사는 지난 2018 년에 JSR, Zeon 등 주로 일본 업체들이 독점해오던 이차전지 Binder 를오랜 기간에 걸쳐 국산화에 성공하면서 본격적으로 이차전지 소재 분야에 처음 진출했다. 또한 빠르게 매출을 확대하고 있으며 높은 수익성을 고려하면 이익 기여도는 상당히 크다(19 년 50 억원 -> 20 년 150 억원 -> 21 년 300 억원 -> 22 년 450 억원). 향후 실리콘계 음극재까지 양산하기 시작한다면 확실한 중장기 성장 동력을 새로이 확보할 것으로 기대된다.
목표주가 400,000원으로 상향 조정, 매수 투자의견 유지
동사에 대한 목표주가를 400,000 원으로 상향 조정하고 매수 투자의견을 유지한다. 목표주가는 12 개월 Forward EPS 에 이차전지 사업 확장 모멘텀을 고려해 국내 반도체 소재 업종 평균 P/E 배수에 10% 할증한 26.3 배를 적용하여 산출했다. 올해 동종 업종 내에서 높은 ROE 를 기록할 것으로 전망되는 동사 주가에 높은 Multiple 적용에 무리가 없다는 판단이다. 특히 동사는 지속 성장을 위해 이차전지 소재 사업을 다변화하며 적극적으로 강화하는 모습을 보이고 있다. 향후 전기차 시장의 가파른 성장으로 배터리 수요가 급증하면서 동사 음극재/분리막용 Binder, 실리콘 음극활물질 매출 비중이 빠르게 확대될 경우 주가에 반영되는 Valuation 배수는 더욱 높아질 가능성이 크다고 판단되는 바 동사에 대한 긍정적인 시작을 유지한다.
하이투자증권 정원석