20160607 명품 VVIP 추천주 - JW중외제약

[金 熙 財]

20160605 JW중외제약

오랫동안 기업 재무구조가 좋지 않았던 JW 중외제약은 오랜 재무구조 개선 노력과 신제품을 통한 실적확대 노력으로 점차 기업구조가 좋아지고 있다. 또한 글로벌 항암제 시장에서 주목하는 Wnt 저해제를 전세계에서 가장 앞서 개발 및 FDA 임상중에 있는데, 금년 상반기부터 순차적으로 중간 결과들이 나올 전망이다. 기업구조개선과 글로벌 신약개발로 향후 동사의 기업가치는 크게 좋아질 전망이다.

신제품 효과와 재무구조 개선 노력으로 실적 개선 중

JW 중외제약은 2000 년대 중 후반, 충남 당진에 글로벌 수준의 의약품공장을 건설하느라 과도한 금융비용 등으로 재무구조가 크게 나빠졌다. 수넌전부터 재무구조 개선을 위한 다양한 노력과 신제품의 대거 출시로 기업의 재무구조와 실적이 점차 좋아질 전망이다.

혁신적인 표적항암제 CWP-231A, 향후에 가치 크게 부각될 것

동사는 암의 재발에 관여하는 암 줄기세포까지 영향을 주는 Wnt 저해제를 개발하여 임상 중에 있다. 이 Wnt 저해제는 전세계가 주목하는 물질로 동사가 가장 앞서 있다. 현재 급성골수성백혈병과 재발성다발성골수종으로 미 FDA 1 상 중인데, 급성골수성백혈병은 금년 상반기중에 1 상 결과가 발표될 예정이다.

투자의견 “매수” 및 목표주가 50,000 원으로 커버리지 개시

JW 중외제약은 점차 재무구조가 좋아지고 있고, 글로벌 항암제 시장에서 블록 버스트로 기대되는 신약후보 물질이 개발되고 있어 향후 기업가치는 크게 성장할 전망이다. 이에 동사에 대한 투자의견 매수와 함께 목표가 50,000 원으로 신규 커버한다. 목표가는 EV/EBITDA를 이용해 산출했다

1. 신제품 효과와 재무구조 개선 등으로 실적 개선세 이어질 전망

JW 중외제약은 2006 년 충남 당진에 글로벌 수준의 cGMP 기준의 의약품공장 건설에 2,500 억을 투입한 이후 오랫동안 재무구조가 나빠졌다. 과도한 금융비용 등으로 인해 순이익 적자도 나는 등 실적에 악영향을 끼쳐왔다. 2011 년 이후 동사는 재무구조 개선 노력을 꾸준히 해와 2011 년부터 매년 순차입금이 줄어들기 시작했고, 부채비율 역시 줄어들고 있다. 기업의 상환능력을 나타내는 유동비율은 오히려 조금씩 높아지고 있다. 최근에는 저금리에 따른 이자비용 감소와 함께 2014 년 화성공장 2 단지 매각과 CB 와 BW 발행 등의 자금 조달 등으로 재무구조 개선에 기여하였다. 현재매물로 내놓은 600~700 억원 규모의 화성공장 1 단지가 매각되면 재무 건전성은 한층 더 좋아질 전망이다.

동사는 재무구조 개선 외에 지난해 신제품을 대거 출시하여 외형과 이익이 확대되는 등 실적이 되고 있다. 지난해 출시한 신제품들이 시장에 자리를 잡아가게 되면 향후 수년간 동사의 실적은 더욱 확대될 전망이다. 수액제제에 강한 동사는 과거 수액제를 중심으로 성장을 해왔지만 향후에는 다양한 품목에서 고른 성장을 이루어낼 전망이다.

2. 전 세계가 주목하는 혁신적인 표적항암제 신약후보, CWP231A

현재 표적항암제로 사용될 수 있는 신호전달 경로는 BCR/ABL, EGFR, VEGFR, Wnt 정도가 있는데, 유일하게 Wnt 신호전달 경로는 치료제가 상용화된 것이 없고 개발중인 것도 일부 후보물질이 임상 1 상이나 전임상 중에 있을 뿐이다. Wnt 를 이용한 표적항암제는 동사가 가장 선두위치에 있어 전세계가 주목하고 있고 동사의 CWP231A는 First-in-Class 의 혁신신약으로 기대가 된다.

JW 중외제약은 Wnt 신호전달을 저해하는 표적항암제 CWP231A 를 개발 및 임상 중에 있는데, 현재 급성골수성백혈병 및 재발성다발골수종으로 각각 미국 FDA 임상 1 상을 진행 중에 있다. 그 중에서 급성골수성백혈병에 대한 적응증이 가장 빨리 진행되고 있는데 금년 2 분기에 임상 1 상 완료를 공식발표할 전망한다.

동사가 개발한 CWP231A 의 동물실험에 대한 전임상 결과를 보면 암이 확연히 감소하는 결과를 보여주고 있다. 인체에 대한 임상은 미국 FDA 에서 진행되었는데 기존의 항암치료 재발환자를 대상으로 안전성과 유효성을 검증하였다. 지난 5 월 미국임상종양학회(ASCO)에서 JW 중외제약의 Wnt 표적항암제 “CWP231A”에 대한 미국 FDA 임상 1 상 중간결과가 발표되었는데 안전성과 유효성이 모두 입증되었고 일부 환자에게는 놀라운 치료효과가 나타났다.

이 Wnt 저해제는 암의 재발을 막는 효과가 있어 기존의 표적항암제와는 큰 차별성을 보인다. 기존의 표적항암제는 암이 완치되지 못하고 재발하는 경우가 많은데, 이는 해당 조직의 암 줄기세포를 파괴하지 못하기 때문에 결국 다시 암이 발병하기 때문이다.

암 줄기세포 생성에 가장 중요한 신호전달 경로가 Wnt 이기 때문에 이 경로를 차단하면 암의 재발을 막는 효과가 있다.

JW 중외제약에 대한 목표가 산정은 EV/EBITDA 를 이용해 산출했다. Peer 그룹인 국내 상위제약사들의 2016 년 평균 EV/EBITDA 배수에, 동사의 2016 년 EBITDA 값을 곱해 적정 기업가치를 산정했다. 여기에 다시 순차입금을 제하고 유통주식수로 나누어 주당 적정주가를 산출했다. 이와 같은 방식으로 동사에 대한 목표주가로 50,000 원을 도출했다.

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