[천보(278280)] 2중 수혜로 높아지는 성장 가시성

[불스탁®]

* 천보의 연간 전해질 생산능력은 2020년 2,560톤, 2021년 4,000톤, 2022년 8,000톤, 2023년 12,000톤, 2026년 27,000톤 이상으로 급증 전망

* 리튬염(LiPF6) 가격 상승은 LiFSI로의 대체 가속화 시켜 천보 성장성 더 높아질 것

* 전기차 판매량 증가와 천보 전해질 사용량 증가의 2중 수혜로 높은 성장성 예상

* 양호한 재무구조를 바탕으로 주주가치 희석 최소화하며 성장 가능

2020년대비 2026 년 생산능력은 10배 이상 증가 전망. 매출액은?

천보의 EV 배터리용 전해질 연간 생산능력은 2019 년 660 톤, 2020 년 2,560 톤에서 2021 년 4,000 톤, 2022 년 8,000 톤, 2023 년 12,000 톤, 2026 년 27,000 톤으로 급증할 것으로 전망된다. 증가된 생산능력에 따라 전해질 매출액은 2021 년의 1,744 억원에서 2023 년 4,470 억원으로 급증할 것으로 전망하며, 전사 매출액도 2021 년 2,539 억원에서 2023 년에는 2 배 이상 증가한 5,343 억원으로 전망한다.

2020 년말부터 급등하고 있는 LiPF 6 (육불화인산리튬) 전해질 가격은 천보 전해질의 채택률을 높여 줄 것으로 예상한다. LiPF 6 가격은 2018 년 중반부터 2020 년말까지 kg 당 2 만원 이하에서 거래됐지만, 올해 들어 가격이 급등하면서 7 만원대까지 상승한 상황이 다. 천보 전해질 가격(P, D, B 전해질 첨가제)이 8~9 만원/kg 수준이기 때문에 고객사들의 천보 전해질 첨가 비율 상승에 긍적적으로 작용할 전망이다. 또한 천보 BLS(6 월말 설립, 지분율 100%)에서 2024 년부터 생산 예정인 LiFSI 는 지금보다 원가가 크게 낮을 것으로 기대하고 있어 장기적으로 LiPF6 를 대체하는 그림도 가능할 전망이다.

많은 변수가 존재하지만, 천보 BLS 의 LiFSI 공장까지 돌아가는 2026 년 매출액 전망치는 9,000 억원으로 천보는 전기차 시장 성장과 천보 전해질 첨가 비중 상승의 2 중 수혜를 볼 것으로 전망한다. 또한 성장성 높은 2 차전지 밸류체인 기업들 중에서도 천보의 가장 큰 장점은 부채비율 18%의 높은 재무 건전성으로 주주가치 희석이 최소화되면서 성장이 가능할 전망이다. 높은 성장성(2022 년, 2023 년 EPS 성장률 46%)을 반영하여, 밸류에이션 방법을 PEG(Price Earnings to Growth ratio) 1 배로 변경(에코프로비엠과 동일)해 목표주가를 기존 21 만원에서 34 만원으로 상향한다.

SK 윤혁진