어둠 속의 상어: HFT 다크 풀 대기 시간 차익 거래 정량화

[힘힘]

어둠 속의 상어: HFT 다크 풀 대기 시간 차익 거래 정량화

BIS 작업 문서  |   1115호   |  

2023년 8월 8일

Matteo  Aquilina , Sean Foley , Peter O'Neill 및 Thomas Ruf _

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요약집중하다

치열한 속도 경쟁은 현대 금융 시장의 특징입니다. 특정 결과를 수반하는 가격 신호에 대응하여 시장 참여자 간의 경쟁은 해당 신호에 얼마나 빨리 반응할 수 있는지에 따라 발생합니다. 이러한 상황("지연 차익 거래"라고 함)은 금융 시장의 유동성에 해로울 수 있습니다.

사전 거래 투명성이 없는 거래 장소인 다크 풀은 실행 가격을 결정하기 위해 외부 참조 시장의 가격에 의존하고 다크 유동성이 종종 이 참조 가격에 고정되기 때문에 이러한 지연 차익 거래에 고유하게 취약합니다.

기부금

이 연구는 지연 차익 거래에 가장 자주 책임이 있는 시장 참가자를 식별하기 위해 여러 다크 풀에 대한 완전한 주문서 정보(사용자 수준 거래 및 견적 입력)에 걸친 고유한 데이터 세트를 사용합니다. 그것은 다크 풀에 있는 다양한 참여자 그룹의 유동성 제공 전략을 분석하고 속도 경주의 부정적인 결과를 해결할 수 있는 두 가지 시장 설계 솔루션의 효과를 조사합니다.

결과

보수적인 추정에 따르면 다크 트레이딩의 최소 4%는 오래된 참조 가격에서 발생합니다. 고주파 거래 회사(HFT)는 거의 항상 이러한 부실한 가격으로 이익을 얻습니다. 시간의 96%에서 99% 사이에서 거래의 수익성 측면에 있습니다. 또한 오래된 거래는 무작위로 발생하는 것이 아니라 HFT의 행동에 의해 발생합니다. 그룹으로서의 HFT는 어둠 속에서 시장성 있는 유동성을 거의 제공하지 않으며 오히려 오래된 견적에 대해 실행하기 위해 시장성 있는 주문을 제출함으로써 속도 이점을 활용하기 위해 전략적으로 행동합니다. 마지막으로, 다크 풀에서 수동적 유동성 공급을 보호하도록 설계된 조치는 부정적인 영향과 지연 차익 거래 비용을 성공적으로 줄일 수 있습니다.

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추상적인

독점적인 참가자 수준 규제 데이터를 사용하여 다크 풀의 오래된 참조 가격 및 유동성 공급을 조사합니다. 우리는 상당한 양의 오래된 거래가 발생하여 수동적인 다크 풀 참가자에게 큰 비용을 부과함을 보여줍니다. 이러한 비용과 일관되게 HFT는 어둠 속에서 유동성을 제공하는 경우가 거의 없으며, 특히 오래된 참조 가격을 활용하기 위해 유동성을 자주 소모합니다. 마지막으로, 우리는 다크 실행 시간을 무작위화하는 시장 설계 개입이 다크 풀 지연 차익 거래에 성공적으로 대응하여 다크 유동성의 수동적 공급자를 보호한다는 것을 보여줍니다. 우리의 결과는 다크 풀의 유동성 공급을 개선하려는 실무자와 정책 입안자에게 상당한 의미가 있습니다.

JEL 분류:  D47, G10, G14

키워드: 고주파 거래, 다크 풀, 지연 차익 거래, 부실 호가, 참조 가격

저자 소개

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