금융 철저 해설! 트럼프 행정부하에서 '환율' 어떻게 움직일 것인가

[お持て成し]

철저 해설! 트럼프 행정부하에서 '환율' 어떻게 움직일 것인가 / 11/16(토) / 동양경제 온라인

미국 대통령 선거는 공화당의 트럼프 씨가 승리했다. 이에 따라 앞으로 환율은 어떻게 움직일 것인가. 미즈호은행 치프마켓 이코노미스트의 가라카마 다이스케 씨에게 전망을 물었다.
※ 기사의 내용은 동양경제의 해설 동영상 '어떻게 되나 미국'에서 일부를 발췌한 것입니다. 외부에서 영상을 시청할 수 없는 경우가 있으니 동양경제 온라인 내 또는 동양경제 온라인 유튜브에서 만나보세요.

■ 투기적인 트레이드로 엔화 약세가 이어지고 있다

―― 환율과 관련하여 트럼프가 지난 번 당선된 2016년과 차이가 있습니까?

2016년에는 '만약 호랑이'라는 말이 있었듯이 트럼프가 당선되는 것은 '설마'였던 셈이지요. 트럼프 당선과 함께 엔화 가치가 하락하는 것 아니냐는 말을 들었는데, 뚜껑을 열자 엔저-주가 상승했다.

이번에는 트럼프가 이길 것 같으니 미국의 금리와 물가가 올라 엔화 약세·주가 강세가 몰아치지 않을까 하는 시장의 공감대가 있었고, 그대로 되었습니다.

―― 한번 겪어봤으니 예상을 할 수 있었다는 말씀이시군요. 트럼프 씨는 내년 1월 대통령에 취임하는데, 앞으로의 환율 메인 시나리오를 어떻게 생각하십니까?

트럼프가 공약으로 내걸었던 것이 얼마나 실행에 옮겨질지는 모르겠지만, 트럼프가 하고 싶은 정책, 즉 재정은 확장 노선이고 금융 정책은 완화, 이민 규제, 추가 관세, 감세를 모두 실행하면 보통 인플레이션이 된다. 인플레이션이 되면 당연히 금리 인하는 할 수 없고, 미국의 금리는 높게 유지되어, 일미 금리차는 확대한 채로 달러-엔 시세는 고공행진한다.

그 시나리오를 포함하여 투기적인 트레이드로 엔화 약세가 진행되는 상황이 현재로서는 계속되고 있습니다. 내년에도 그것이 계속 될 것이라고 생각하는 사람이 기본적으로는 많다. 다만 일본에 대해서 말하자면 2022년, 2023년과 비교해 2024년 도쿄 외환시장의 엔화 환율 수급 환경으로 엔화를 팔고 싶은 사람은 상당히 줄어들고 있습니다. 실수요의 엔 매도는 과거 2년에 비하면 박력이 없다.

투기 주도로 시세가 만들어져 가면 무너지는 것도 빠르기 때문에, 엔화 약세 방향으로 진행한다고 해도 가격 폭이 그렇게 나오는 반년간 내지 1년간으로 생각해 두는 것이 좋습니다.

―― 트럼프 씨의 임기는 4년. 중기적인 관점에서 파악해 두어야 할 것은 있습니까.

트럼프 씨는 엔화 약세와 일본의 대미 무역 흑자를 허용할 수 없는 것입니다. 지난 4년 동안 계속해서 불평했고, 이번에도 선거 기간 동안 엔화 약세는 "미국에 있어서 대참사(atotal disaster)" 라고 발언했다. 이것은 앞으로 그렇게 화제가 될 발언이 될 것이라고 생각합니다.

다만, 서두에 이야기한 대로, 원래 엔화 약세가 되고 있는 원인 중 하나가 트럼프의 정책 믹스에 있는 것입니다.

좀처럼 엔저가 수정되지 않고, 대미 흑자가 큰 채로는 괘씸하다고 생각한 트럼프 씨가 무엇을 생각할까. 아마 추가 관세일 겁니다. 특히 일본의 대미 무역 흑자의 대종을 차지하고 있는 것은 자동차이기 때문에, 자동차에 대한 추가 관세를 흘리면서 다양한 딜을 요구하는 것이 일본에 있어서 가장 큰 우려 사항이 될 것이라고 생각합니다.

(지난번 트럼프 행정부 때 일본 총리였던) 아베 총리 때에도 그런 협상을 하려고 했죠.

다만 일본 자동차회사를 비롯해 제조업은 상당히 미국에 투자를 하고 있다는 실적이 있다. 아베 씨는 실제로 그것을 주장하고 있었지만, 이시바 정권 하에서도 제대로 주장해야 할 포인트라고 생각합니다.

■ 일본 기업은 해외 이익을 현지에 재투자하고 있다

―― 자동차 산업을 비롯한 일본의 수출 산업은 매우 신경 쓰이는 4년이 되겠네요.

정중한 설명이 요구되는 것과 설명해서 알 수 있는 상대인지는 다른 이야기입니다만, 결국 일본의 경상수지 흑자의 대부분은 제1차 소득수지(대외금융채권·채무로부터의 이자·배당금 등의 수지)입니다. 이것은 과거 투자의 축적에서 생겨난 흑자죠.

최근 화제가 되고 있습니다만, 해외에서 벌어들인 일본 기업의 이익은 그대로 해외에 재투자되고 있는 케이스가 많다. 일본의 대미 흑자의 대부분은 미국에 재투자되고 있다는 것을 정중하게 설명하는 4년간이 될 것입니다. 이 재료가 4년이나 걸릴지는 모르겠지만, 반드시 그 국면은 올 것입니다.

―― 일본 기업의 해외 직접 투자가 지금까지도 많았다는 것은, 오히려 국내의 설비 투자는 상대적으로 약했던 것이지요. 그렇다면 트럼프의 4년은 일본 경제에 순풍인지 역풍인지, 어느 쪽일까요.

어려운 부분이지만, 기본적으로 트럼프 씨가 목표로 하고 있는 것은 국제 협조가 아닙니다. 미국이 좋으면 좋겠다 라는 것.

단지, 유럽도 꽤 그러한 분위기가 되고 있기 때문에, 일·미·유럽 3극에 있어서, 자신의 나라가 좋으면 좋다, 자신의 나라에 어떻게 투자를 받을 것인가를 전략상 가장 중요한 논점으 두고 있는 것은 별로 드문 일은 아니다. 오히려 그런 상황에도 불구하고 자유 무역이 중요하다고 계속 말하는 스탠스(stance)가 나이브(naive)입니다.

트럼프 씨가 말하면 익센트릭한 정보 발신으로 보이지만, 그것과 같은 것을 프랑스나 영국, 독일이 말하는 것 만큼은 그다지 소란스럽지 않다. 그것은 오블라트(oblaat)에 싸여 있는 말투를 하고 있기 때문이라고 생각합니다.

일본도 대일 직접투자를 환기하는 정책에 힘을 쏟고 있다. 트럼프 씨가 되어 어겐스트(역풍)임에는 틀림없지만, 어겐스트인 것은 지금의 바이든 씨도 마찬가지여서, 거기서부터 변하지 않는다고 생각하는 편이 좋네요.

―― 트럼프 행정부에서는 160엔을 돌파하는 엔화 약세로 움직이는 이미지인지, 지금과 같은 150엔 전후 정도인지, 혹은 투기적인 거래가 늘고 있는 이야기도 있었기 때문에, 급속한 반전으로 140엔 정도까지 일시적으로 엔화가 강세로 갈 것인지, 예상 범위를 가르쳐 주세요.

지금 말씀하신 숫자는 다 있을 수 있고, 지난 1년 동안 다 밟을 것 같아요. 그러면 예상 범위로서는 너무 넓다는 이야기가 됩니다만, 하지만 현실에서 그렇기 때문에 어쩔 수 없다는 것이 제가 생각하고 있는 바입니다.

지금 일본의 무역 적자는 축소 경향에 있고, 경상 수지는 확대 경향에 있기 때문에 실수요의 엔 매도는 별로 없는 것입니다. 트럼프 행정부 하에서는 금리가 오를 것, 고공행진할 것이라는 점에서 투기적인 엔화 매도가 점점 쌓이고 있다. 그래서 160엔에 갈 때는 아마 투기 주도일 거예요.

한편 투기 주도로 쌓아올린 엔 매도가 철회되었을 때 무슨 일이 일어났을까? 8월 초에 단숨에 141엔대까지 움직여서 닛케이 평균이 크게 떨어진 것이지요.

그래서 앞으로 140~160엔대 정도의 레인지에서의 거래는 전혀 있다고 생각합니다. 저는 책('약한 엔의 정체 가면 흑자국 일본')도 냈기 때문에 엔화가 약세라고 했는데 엔화가 강세가 되지 않았느냐는 등의 말을 8월에 들었는데 변동환율이기 때문에 그럴 수는 당연히 있다.

"140엔을 엔고라고 부릅니까?" 라는 것이 제 문제 제기거든요. 이것은 130엔이 되어도 같은 말을 할 것이라고 생각합니다만, 이 엔화 약세 자체는 110엔부터 시작하고 있는 것이기 때문에, 110엔부터 160엔까지 같은 엔화 약세를 모두 미일 금리 차이만으로 설명하는 것은 아무래도 사고 정지가 아닐까 생각합니다.

그래서, 본래적으로는 일본은 지금, 외화를 얻기 어려워지고 있다는 이야기를 중심으로, 엔 시세를 생각해 주는 것이 좋다.

■ 일본은 지난 10년간 엔화 강세를 경험하지 못했다

―― 코로나 이전에 있던 100~110엔으로 돌아간다는 것은 있을 수 없다는 견해일까요.

일본이 무역적자 상태로는 어려울 것 같아요. 일본은 엔화 강세로 어려움을 겪어 온 시대가 길기 때문에 외환 시장 경험이 길면 길수록 '엔고=나쁜 일·무서운 일'이라는 인상이 짙다고 생각합니다.

하지만 지난 10년 동안 일본 경제는 엔화 강세를 경험하지 않았어요. 엔고가 되어 사회가 히스테릭해지고, 일본은행이 금융 완화로 구원의 손을 넣는 일이 일본 역사상 몇 번이나 반복되어 왔습니다만, 지난 10년은 보지 못했습니다.

그럼 10년 전인 2012~2013년쯤에 무슨 일이 있었나. 그 무렵부터 아베노믹스가 시작되었기 때문에, 그 대규모 금융 완화의 여파로 엔고가 되지 않게 되었다고 생각하는 사람들도 있습니다.

저는 그렇지 않다고 생각합니다. 통계를 보면 일본의 무역수지 흑자가 추세적으로 없어진 게 그 무렵입니다. 그래서 단순히 일본이 외화를 벌 수 없게 되었다는 타이밍에 엔고가 되지 않게 되었다고 하는 이야기라고 저는 생각하고, 100엔라든가 100엔 밑으로 떨어진다고 하는 이야기는 다시 무역 흑자국으로 되돌아가지 않는 한은 없다고 생각합니다.

동영상 내에서는 이 밖에도, 「환율의 서브 시나리오」 「일본의 금융·통화 정책에의 영향」 「유로의 동향」에 대해 듣고 있습니다.

노무라 아키히로 : 동양경제해설부 칼럼니스트

https://news.yahoo.co.jp/articles/c14346d6baa355b27fdabb55b2ac637864b26756?page=1

徹底解説！トランプ政権下で「為替」はどう動くか（東洋経済オンライン） - Yahoo!ニュース

徹底解説！トランプ政権下で「為替」はどう動くか
11/16(土) 6:02配信


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東洋経済オンライン
為替の見通しについて解説します（写真：ロイター／アフロ）

アメリカ大統領選は共和党のトランプ氏が勝利した。これによって、今後の為替相場はどう動くか。みずほ銀行チーフマーケットエコノミストの唐鎌大輔氏に見通しを聞いた。
※記事の内容は東洋経済の解説動画『どうなるアメリカ』から一部を抜粋したものです。外部配信先では動画を視聴できない場合があるため、東洋経済オンライン内、または東洋経済オンラインのYouTubeでご覧ください。

【動画を見る】「為替はどうなる？」2016年との違い／トランプ氏の政策が及ぼす影響／足元の円安は投機的トレードが原因／自動車への追加関税で揺さぶられる懸念／石破政権がトランプ氏に主張すべきこと

■投機的なトレードで足元は円安になっている

　――為替相場に関して、トランプ氏が前回当選した2016年との違いはありますか。

　2016年は「もしトラ」という言葉があったように、トランプ氏が当選するのは「まさか」だったわけですよね。トランプ当選と共に円高株安になるんじゃないかと言われていましたが、ふたを開けたら円安株高になった。

　今回はトランプ氏が勝ちそうだから、アメリカの金利と物価が上がって円安・株高がたきつけられるんじゃないかというマーケットのコンセンサスがあって、そのとおりになりました。

　――一度経験しているから予想ができたということですね。トランプ氏は来年1月に大統領に就任しますが、これからの為替相場のメインシナリオをどうお考えですか。

　トランプ氏が公約として掲げていたものがどれくらい実行に移されるのかはわかりませんが、トランプ氏がやりたい政策、つまり財政は拡張路線で金融政策は緩和、移民規制、追加関税、減税を全部実行したら普通はインフレになる。インフレになれば当然利下げはできず、アメリカの金利は高く保たれて、日米金利差は拡大したままでドル円相場は高止まりする。

　そのシナリオを織り込んで、投機的なトレードで円安が進むという状況が足元では続いています。来年もそれが続くと思っている人が基本的には多い。ただ、日本についていえば、2022年、2023年と比較して2024年の東京外為市場における円相場の需給環境として、円を売りたい人はけっこう減ってきています。実需の円売りは過去2年に比べると迫力がない。

　投機主導で相場が作られていくと崩れるのも早いですから、円安方向に進むにしても値幅がそうとう出る半年間ないし1年間と思っておいたほうがいいです。

――トランプ氏の任期は4年。中期的な目線で押さえておくべきことはありますか。

　トランプ氏は円安と日本の対米貿易黒字が許せないわけです。前回の4年間もさんざんそれに文句を言い続けて、今回も選挙期間中に円安は「アメリカにとって大惨事(a total disaster)」と発言した。これは今後そうとう話題になる発言になるだろうと思います。

　ただ、冒頭にお話ししたとおり、そもそも円安になっている原因の1つがトランプ氏のポリシーミックスにあるわけです。

　なかなか円安が修正されず、対米黒字が大きいままではけしからんと思ったトランプ氏が何を考えるか。おそらく追加関税です。とくに日本の対米貿易黒字の大宗を占めているのは自動車ですから、自動車に対する追加関税をちらつかせながら、いろいろなディールを求めてくるというのが、日本にとって一番の懸念事項になると思います。

　(前回のトランプ政権時に日本の首相だった)安倍氏のときにもそういう交渉をしようとしましたよね。

　ただ日本の自動車会社をはじめとして、製造業は相当アメリカに投資をしているという実績がある。安倍氏は実際にそれを主張していましたが、石破政権下でもきちんと主張すべきポイントだと思います。

■日本企業は海外での利益を現地に再投資している

　――自動車産業をはじめとした日本の輸出産業は、非常に気を使う4年になりますね。

　丁寧な説明が求められるのと、説明してわかる相手かどうかは別の話なんですけれども、結局、日本の経常収支の黒字のほとんどは第1次所得収支(対外金融債権・債務からの利子・配当金などの収支)です。これは過去の投資の蓄積から生まれている黒字ですよね。

　近年話題になっていますが、海外で稼いだ日本企業の利益はそのまま海外に再投資されているケースが多い。日本の対米黒字の多くはアメリカに再投資されていることを丁寧に説明する4年間になるでしょうね。このネタが4年も持つかはわからないですけれども、必ずその局面はやってくるでしょう。

　――日本企業の海外直接投資がこれまでも多かったということは、翻って国内の設備投資は相対的に弱かったわけですよね。そうすると、トランプ氏の4年というのは、日本経済にとって追い風なのか逆風なのか、どちらでしょうか。

難しいところですけれども、基本的にトランプ氏の目指しているところは国際協調ではないです。アメリカがよければいい、と。

　ただ、ヨーロッパもけっこうそういう雰囲気になってきているので、日米欧3極において、自分の国がよければいい、自分の国にいかに投資をしてもらうのかを戦略上いちばん大事な論点に置いているのは別に珍しいことではない。むしろ、そういう状況にもかかわらず自由貿易が大事なんだと言い続けるスタンスのほうがナイーブなんです。

　トランプ氏が言うとエキセントリックな情報発信に見えますが、それと同じことをフランスやイギリス、ドイツが言う分にはあまり騒がない。それはオブラートに包んでいる言い方をしているからだと思います。

　日本も対日直接投資を喚起する政策に力を入れ始めている。トランプ氏になってアゲンスト(逆風)には違いないですけれども、アゲンストなのは今のバイデン氏でも同じで、そこから変わらないと思ったほうがいいですね。

　――トランプ政権下においては160円を突破するような円安に動くイメージなのか、今のような150円前後あたりなのか、あるいは投機的な取引が増えている話もありましたので、急速な巻き戻しで140円くらいまで一時的には円高にいくのか、予想レンジを教えてください。

　今言われた数字は全部ありえて、この1年で全部踏むと思います。そうすると予想のレンジとしては広すぎるという話になるんですけども、でも現実にそうなんだから仕方がないというのが私の思っているところです。

　今、日本の貿易赤字は縮小傾向にあって、経常収支は拡大傾向にあるので実需の円売りはあまりないわけです。トランプ政権下では金利が上がっていくはず、高止まりするはずだということで、投機的な円売りがどんどん積み上がっている。ですので、160円にいくときにはおそらく投機主導だと思います。

　一方、投機主導で積み上がった円売りが巻き戻されたときに何が起こったか？　 8月初頭に一気に141円台まで動いて、日経平均が大きく下がったわけですよね。

だから、これから140～160円台ぐらいのレンジでの取り引きは全然あると思います。私は本(『弱い円の正体　仮面の黒字国・日本』)も出しているので、円安って言ったのに円高になったじゃないかとかって8月に言われてたんですけども、変動為替相場なので、そうなることは当然ある。

「140円を円高と呼びますか？」というのが私の問題提起なんです。これは130円になっても同じことを言うと思いますが、この円安自体は110円から始まっているわけで、110円から160円までいった円安をすべて日米金利差だけで説明するのはさすがに思考停止じゃないですかと思います。

　なので、本来的には日本は今、外貨が取りにくくなっているという話を中心に、円相場のことを考えてあげたほうがいい。

■日本はこの10年、円高を経験していない

　――コロナ以前にあった100～110円に戻るというのはありえないという見方でしょうか。

　日本が貿易赤字の状態では難しいと思います。日本は円高で苦しんできた時代が長いので、為替マーケットの経験が長ければ長いほど「円高=悪いこと・怖いこと」という印象が色濃いと思うんです。

　でもこの10年、日本経済は円高を経験していないですよ。円高になって社会がヒステリックになって、日銀が金融緩和で救いの手を入れるようなことが日本の歴史上何度も繰り返されてきましたけれども、この10年は見てないですよね。

　では10年前の2012～2013年ごろに何があったのか。そのころからアベノミクスが始まったので、その大規模金融緩和の余波で円高にならなくなったという考え方をする人たちもいます。

　私はそうじゃないと思っています。統計を見れば、日本の貿易収支の黒字が趨勢的になくなったのがそのころです。だから、単に日本が外貨を稼げなくなったというタイミングで円高にならなくなったというだけの話だと私は思っていて、100円とか100円割れといった話は再び貿易黒字国に返り咲かないかぎりはないと思います。

動画内ではこのほかにも、「為替相場のサブシナリオ」「日本の金融・通貨政策への影響」「ユーロの動向」について聞いています。

野村 明弘 :東洋経済 解説部コラムニスト