SK이노베이션(096770): SK On 본궤도에 안착할 준비, 여전히 과매도 구간

[맥가이버]

[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2022.8.1 (월)

▶️ SK이노베이션(096770): SK On 본궤도에 안착할 준비, 여전히 과매도 구간
  
(URL) https://bit.ly/3znHWGU

[본문]

2Q22 Review Summary
동사의 2Q22 영업이익은 2.3조원으로 최근 높아진 시장 예상치를 상회한 이익 서프라이즈를 달성. 당분기 공급차질의 역설적 수혜로 원유/천연가스 강세 장기화로 재고이익 7,669억원 반영 외, (1) 석유부문은 전 제품 이익 기여도 증가, (2) 화학은 아로마틱스 수익성 개선, (3) On/IeT는 신규 설비 가동으로 적자가 지속되었으나 업황/실적은 바닥을 통과했다는 판단 

주가는 여전히 과매도 구간, 돌파구는 SK On 펀더멘털 변화
전 영업일 종가기준 동사의 시가총액은 17.3조원, 상장 자회사 SK On/IeT에 지주사 할인율을 적용해도 기존 정유업황 Peak-out 및 EV배터리/분리막 사업에 수익성 우려로 경쟁사들 대비 주가 과매도 구간. (1) 정유업황: 유가/정제마진 Over-shooting 단기 해소, 그럼에도 비탄력적 공급여건으로 공급자 우위의 업황 유지, (2) SK On: 주요 시장 거점별 신규 설비들의 가동률 상승 및 판가 연동 계약 시행으로 매출액 가이던스 상향(22년 연간 7.5조원), (3) SK IeT: 고객사들의 점진적 가동률 회복에 맞춰 연말 Bep 달성을 앞둔 점, 동사에 기존 긍정적 의견을 유지함. 
올 하반기 SK On에 불확실성(수익성 및 자본조달)은 다소 완화될 가능성이 높다는 판단. 동사는 (1) Pre-Ipo를 통해 2조원 내외 마련, (2) ECA 파이낸싱으로 2.6조원 조달, (3) 미국 Inflation Reduction Act/지방정부별 세제혜택으로 투자재원을 확보, 기존 계획된 투자를 On-time 시행. 당사의 추정은 올 하반기 외형성장에 따라 적자규모 축소/Bep 달성 시점은 3Q23으로 수익성 우려는 점진적 해소. 현재는 SK On의 성장성에 기반한 주가 과매도 해소가 필요한 시점. 

SK On, 1H 바닥 통과 > 2H 성장 본궤도 진입
22년은 동사 이차전지 사업의 구조적 성장 Story가 시현될 시점. 현재는 동사에 대해 매수로 대응이 필요한 시점.

업무에 참고하시기 바랍니다 

감사합니다
노우호 드림