[이녹스첨단소재 - 하나증권 디스플레이/2차전지 김현수, 위경재]
'이미 추정치 하향을 반영한 가격'
자료링크 : https://bit.ly/3bliVnH
▶️ 2Q22 Review : 4개 분기 연속 영업이익률 20% 이상
2분기 실적은 매출 1,429억원(YoY +32%, QoQ +9%), 영업이익 322억원(YoY +62%, QoQ +4%)으로 컨센서스를 상회했다.
1) OLED 필름 부문(매출 비중 60%)은 OLED TV 시장 내 점유율 상승 및 아이폰 판매호조, 폴더블 스마트폰 생산량 증가 힘입어 TV와 모바일 제품 각각 YoY +25%, +79% 증가하며 부문 매출 YoY +43% 증가했다.
2) FPCB 소재 부문(매출 비중 10%)의 경우 갤럭시 A 등 삼성전자 미들엔드 스마트폰 판매 부진으로 부문 매출 YoY -12% 감소했고, QoQ 기준으로도 -21% 감소했다.
3) 방열시트/디지타이저 필름 부문(매출 비중 22%)은 폴더블 스마트폰향 디지타이저 신규 매출 증가로 부문 매출 YoY +41% 증가했다.
전사 수익성의 경우, 2021년 말부터 진행한 사업부 구조조정, 외주 검사 비용 절감, 물류 비용 절감 효과 지속되며 영업이익률 22.6%(QoQ -1.0%p)를 기록, 4개 분기 연속 20% 이상의 영업이익률 시현했다. 고 수익성인 것 분명하나, 2020년 4분기부터 2022년 1분기까지 5개 분기 연속 전분기 대비 영업이익률 상승한 이후 처음으로 영업이익률 소폭 하락한 점에서 당분간 주가 부진 불가피할 전망이다.
▶️ 3분기 QoQ 감익 전망
3분기 실적은 매출 1,358억원(YoY -3%, QoQ -5%), 영업이익 281억원(YoY -9%, QoQ -13%)을 전망한다. 고마진 제품 매출 비중이 높은 수준 유지하며 영업이익률 역시 20%대 방어 가능할 것으로 전망되나, 전방 수요 둔화에 따른 고객사 가동률 하락으로 OLED TV 및 폴더블 스마트폰향 필름 매출이 감소하며, 영업이익률은 전분기 대비 -1.9%p 하락할 전망이다(20.7%).
▶️ 2023년까지 기다릴 수 있다면 강력한 매수 기회
국내 패널 메이커들의 OLED TV 및 스마트폰 패널 감산 움직임 반영해, 기존 추정치 대비 2022년 매출 및 영업이익 전망치를 각각 -4%, -3%, 2023년 매출 및 영업이익 전망치를 각각 -6%, -9% 하향 조정하였다.
다만, 목표주가 산정 시점의 경과 및 고수익 매출 비중 상승에 따른 구조적인 고마진 포트폴리오 반영해, 투자의견 BUY 및 목표주가 70,000원을 유지한다. 목표주가는 12M Fwd EPS에 최근 5년 연말 평균 P/E 13.6배를 적용하였다.
OLED TV 판매 부진에 따른 OLED 필름 매출 감소, 갤럭시 A 판매 부진에 따른 CCL 매출 감소 반영해도, 삼성디스플레이향 QD 필름, 중국 신규 메이저 고객사향 신규 필름, 폴더블 스마트폰향 필름 매출 증가세 감안할 때, 2023년 영업이익 1,300억원 이상 달성 가능하다고 판단한다.
특히, 지난 2년간 일반적인 디스플레이 소재 기업들이 가격 및 가동률 상승에 따른 레버리지 효과로 수익성 개선된 반면, 이녹스첨단소재의 경우 저마진 사업부 스크랩 및 고마진 사업부 매출 비중 상승에 따른 수익성 개선 나타났다는 점에서 중장기적으로 현재의 영업이익률 유지 가능하다고 판단한다. 현재 12M Fwd P/E 7배로 극심한 저평가 국면이라고 판단한다. 하반기는 분기 감익 구간으로 주가 모멘텀 부재한 것 사실이나 분할 매수 시 기대 수익률 극대화 가능한 구간 이라고 판단한다.