에코프로비엠 - 실적 성장세 지속

[맥가이버]

[에코프로비엠 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]

'실적 성장세 지속'

자료링크 : https://bit.ly/3SpwhQD


▶️ 2Q22 Review : 가파른 실적 성장

2분기 연결 실적은 매출 1.2조원(YoY +282%, QoQ +79%), 영업이익 1,029원(YoY +254%, QoQ +150%)으로 컨센서스를 상회했다. 물량 증가 및 판가 상승 동반되며 예상보다 매출 증가폭이 가팔랐고, 영업이익률은 1분기 당시 화재사고로 가동 중단됐던 CAM4 라인의 2분기 재가동에 따른 고정비 부담 해소 및 환율 상승 효과로 QoQ +2.5%p 상승했다(8.7%).

1) 전기차 배터리(매출 비중 49%) 부문의 경우, 글로벌 전기차 시장 성장 및 하반기 신차 출시 물량 대응 위한 셀 메이커들의 양극재 주문 증가 지속되며, 부문 매출 YoY +386%, QoQ +69% 증가했다.

2) 전동공구 및 e-bike 등을 주요 전방 수요로 하는 non-IT(매출 비중 45%) 부문 역시 글로벌 전동 공구 수요 강세 및 e-mobility 등 새로운 어플리케이션으로의 수요처 확대 지속되며 부문 매출 YoY +215%, QoQ +91% 증가했다.


▶️ 3분기 영업이익률 8% 유지 전망

3분기 실적은 매출 1.5조원(YoY +271%, QoQ +28%), 영업이익 1,275억원(YoY +213%, QoQ +24%, OPM 8.4%)으로 가파른 성장세 지속될 전망이다. 3분기 들어 일부 메탈 가격 하락했으나, 2분기 메탈 가격 상승분에 대한 판가 전가가 3분기 실적에 반영되며 3분기 평균 판가는 2분기 대비 10% 상승할 전망이다. 수익성의 경우, 100%에 가까운 가동률 유지 되며 3분기 영업이익률은 8% 수준 유지 가능할 전망이다.


▶️ 단기 목표 시총 15조원, 중장기 목표 시총 18조원 유지

중장기 CAPA는 2022년 9.8만톤, 2024년 28만톤, 2026년 55만톤으로 향후 4년간 약 5.5배, 연평균 +54% 증가할 전망이다. 중장기 증설 계획은 이미 수주 확보된 물량에 기초한 것으로, 향후 실적 가시성 매우 높다고 판단한다.

에코프로비엠에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 153,000원을 유지한다. 목표주가는 2024년 실적 기준(CAPA 25만톤 및 실질 가동률 85% 가정) 예상 EPS에 P/E 34배(2024년 EPS 증가율 및 PEG 1.0 가정)를 적용하여 산출하였다(목표 시총 15.4조원). 가파른 판가 상승 및 CAPA 조기 가동 효과 반영해 향후 3년간 영업이익 추정치를 각각 2022년 +72%, 2023년 +57%, 2024년 +42% 상향 조정하였음에도 목표주가를 유지한 이유는 점진적 이익 증가율 둔화 국면에서 P/E De-rating을 가정했기 때문이다.

다만 2026년 예상 출하량 50만톤 가정 시 매출 19조원 영업이익 1.4조원, 지배순익 0.7조원 이상 산출 가능하므로 중장기 시총 18조원 이상 도달 가능하다고 판단한다(중장기 P/E 20~25배로 De-rating 가정).