François Villeroy de Galhau: 경제 연착륙과 증가하는 대중 기대 사이의 중앙은행

[이매진]

François Villeroy de Galhau: 경제 연착륙과 증가하는 대중 기대 사이의 중앙은행

2024년 6월 11일 오스트리아 중앙은행인 Oesterreichische Nationalbank와 비엔나 SUERF 컨퍼런스에서 François Villeroy de Galhau 프랑스 중앙은행 총재의 연설. 

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

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François Villeroy de Galhau: Central banks between economic soft landing and growing public expectations

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신사 숙녀 여러분, 

오늘 SUERF와 협력하여 개최된 제51차 OeNB 연례 경제 컨퍼런스에서 연설하게 되어 매우 기쁩니다. 초대해주신 친구인 Robert Holzmann 주지사에게 진심으로 감사드립니다. 중앙은행은 기술적, 경제적 또는 지정학적 관점에서 빠르게 변화하는 환경에서 운영되며 이는 실제로 "미래의 중앙은행에게 기회와 도전"을 불러일으킵니다. 나는 우리가 처해 있는 변화하는 환경에서 어떠한 정치적 논평도 당연히 삼가할 것입니다. 그러나 나는 우리가 경제적 연착륙(I)과 증가하는 대중의 기대(II) 사이에 서 있기 때문에 실제로 상관관계가 있는 두 가지 측면에 초점을 맞추고 싶습니다. . 

I. 경제적 연착륙이 눈앞에 있다

우리는 러시아의 우크라이나 침공 이후 우리 경제와 국민들에게 영향을 미친 인플레이션 위기에서 점차 벗어나고 있습니다. 인플레이션은 유로 지역에서 2022년 10월 10.6%로 정점을 찍었고 이후 2024년 5월 2.6%로 후퇴했습니다. 1  초기 공급 충격의 반전을 넘어 통화 정책은 인플레이션 제거 과정에 큰 기여를 했습니다(최대 2%). 올해 인플레이션은 신용과 수요를 약화시키고 인플레이션 기대치를 충분히 고정시킴으로써 방지되었습니다. 올해 2  년 월별 수치는 기저 효과, 특히 에너지 가격으로 인해 변동성이 클 것입니다. 물론 우리는 실제 인플레이션 데이터(특히 서비스에 대한 데이터 3 )를 계속 모니터링할 것이지만, 모델과 예측 도구에 대한 더 많은 신뢰를 회복했기 때문에 인플레이션 전망을 더욱 자세히 살펴볼 것입니다. 최근 유로시스템 전망에 따르면 인플레이션은 2024년에 연평균 2.5%, 2025년에 2.2%, 2026년에 1.9%로 하락할 것입니다. 

따라서 우리는 2% 목표 달성에 대해 충분히 확신하고 있으므로, 먼저 25bp 인하하고 다소 덜 제한적인 통화 정책을 가졌습니다. 내일부터 예금 금리는 3.75%, 유로존 중립 금리는 2~2.5%로 예상된다. 따라서 우리는 여전히 적극적으로 인플레이션과 싸우고 있습니다.

2% 인플레이션 목표가 눈앞에 다가왔습니다. 우리의 노력은 효과적이었지만 확실히 우리의 결심을 늦추지는 않았습니다. 자신감에는 경계가 필요합니다. 향후 결정과 관련하여 우리는 특정 요율 경로를 미리 약속하지 않습니다. 우리는 계속 데이터에 의존할 것이며, 서두르거나 미루지 않고 향후 금리 인하 시점과 최종 금리에 대해 "실용적 점진주의"를 주장합니다. 우리는 지금까지 공급 충격에도 불구하고 디스인플레이션과 연착륙을 모두 달성하는 데 성공했는데, 이는 전례 없는 일입니다. 유로존은 2023년 0.6%의 플러스 성장을 기록하며 우려했던 경기침체를 피했고, 업데이트된 유로시스템 전망에서는 2024년 0.9%, 2025년 1.4%, 2026년 1.6% 성장이 예상됩니다. 경착륙이 아닌 연착륙으로 2% 인플레이션을 목표로 삼는 것이 경제, 유럽 시민, 소득 및 일자리, 건전한 재정 정책 수행에 훨씬 더 좋을 것입니다. 

II. 중앙은행에 대한 국민의 기대가 커지고 있다

중앙은행의 신뢰성과 단호한 행동 방침은 결과를 가져옵니다. 즉, 중앙은행은 점점 더 커지는 대중의 기대를 부채질하고 있습니다. 첫째, 일반 대중을 포함한 신뢰를 불러일으켰기 때문입니다 . 지난 가을부터 올 봄까지 유럽 시민의 ECB에 대한 순 신뢰는 2009년 이후 최고 수준에 도달하여 유로 지역 국가 20곳 중 19곳에서 증가했습니다. 4 인플레이션 퇴치에 대한 우리의 첫 번째 결과 외에도 "신뢰의 황금 삼각형"의 세 가지 구성 요소인 독립성, 책임성 및 권한을 상기시켜 보겠습니다.  대부분의 중앙은행은 1980년대와 1990년대에 정치권력으로부터 독립했으며, 1999년 출범 당시의 유로시스템도 포함됩니다. 제가 소중히 여기는 독립은 고립을 의미하지 않습니다. 현재의 불확실성, 충격 및 불안의 맥락에서 우리는 가능한 한 많은 설명과 설명을 제공해야 합니다. 즉, 어둠 속의 빛입니다. 이는 책임성에 관한 것입니다. 일반 대중을 포함하여 이해하기 쉬운 방식으로 통화 정책 결정을 설명하는 것이 중앙은행의 의무입니다. 우리 민주주의에서는 "전문가"에 대한 불신이 커지고 있습니다. 이에 대한 올바른 반응은 우리의 전문 지식을 포기하는 것이 아니라 접근 가능하고 투명한 방식으로 의사소통을 재개하는 것입니다. 더 잘 이해되는 통화 정책은 더 잘 전달됩니다. 반대로, 이해할 수 없는 전문가는 더 이상 존경받지 못합니다. 책임은 독립성에 대한 자연스러운 대응물입니다. 통화 정책이 아무리 복잡하더라도 시빌린 선언의 시대는 과거에 속하거나 속해야 합니다. 이것이 처음이자 가장 분명한 증가하는 기대입니다. 이제 우리의 임무로 돌아가 보겠습니다. 장기적인 성장의 전제 조건인 물가 안정은 유로 시스템을 포함한 대부분의 중앙 은행의 주요 목표입니다. 이를 달성함으로써 우리는 경제 성장, 사회적 결속 또는 환경이라는 두 번째 목표에 기여합니다. 여기서 저는 대중의 기대가 높아지는 두 가지 다른 점, 즉 기후 변화와 재정 정책과의 조정에 대해 알아보겠습니다.  물론  기후변화는 경제, 금융주기, 인플레이션에 미치는 영향을 고려할 때 중앙은행을 포함해 지난 몇 년 동안 주요 과제로 떠올랐습니다. 이는 장기적인 위험에 관한 것만이 아닙니다. 유럽의 가뭄과 브라질, 그리스, 독일의 홍수를 생각해 보십시오. 모두 재정 및 금융(보험사 입장에서)뿐만 아니라 상당한 경제적 비용을 발생시켰습니다. 유로시스템은 녹색 전환 지원을 포함하여 권한 범위 내에서 가능한 모든 조치를 취하기로 강력히 약속했으며 특히 시장 신호를 통해 조치를 취하기 시작했습니다. 프랑스 방크 5 (Banque de France 5 )도 선봉에 서서 G20에서 가장 친환경적인 중앙은행으로 인정받았다. 6   



   우리는 다른 사람들과 함께 2017년 말 파리에 금융 시스템 녹색화 네트워크(NGFS)를 설립했습니다. 현재 OeNB를 포함해 매우 헌신적인 회원이 140명이 넘으며 우리는 글로벌 사무국을 운영하고 있습니다. NGFS는 "기후 변화의 거시경제학"을 밝히기 위해 2050년을 목표로 7가지 장기 시나리오를 개발했습니다. 모든 시나리오에서 2050년에는 GDP의 경제적 손실이 상당합니다. 그러나 전환이 늦어질수록, 무질서해질수록 손실은 더 커집니다.
 
2024년 말에 발표될 NGFS 시나리오의 다음 버전은 기후 경제학 및 기후 과학의 최근 방법론적 발전에 맞춰 이전에 생각했던 것 보다 더 큰 물리적 위험의 영향에 대한 새로운 추정치를 기반으로 구축될 것입니다. 따라서 경제적 비용이 더 높습니다. 이 추정치는 가장 높은 학술 표준을 충족하며 NGFS 과학 컨소시엄의 전문 지식을 바탕으로 구축될 것입니다. 8

우리 중앙은행은 경제 분석 및 예측, 그리고 통화 운영의 친환경화에 점점 더 많은 기후 변화를 포함시킬 것임을 확신하십시오. 그렇긴 하지만, 중앙은행이 전환 과정에서 자금 조달 노력의 대부분을 감당할 수 있다고 생각하는 것은 금전적 환상일 것입니다. 이는 경제적으로 바람직하지도 않고 법적으로 가능하지도 않습니다. 순수한 화폐 자금 조달은 인플레이션 급증을 초래할 수 있으며 적자에 대한 화폐 자금 조달을 금지하는 유럽 조약에 위배됩니다. 중앙은행과 녹색 금융은 건전한 공공 정책과 기업 전환 계획을 대체할 수 없습니다. 공공 정책에 필요한 한 가지 단계는 탄소에 가격을 매기는 것이라고 생각합니다. 이는 기후 위기와 경제 주체의 결정을 일치시킬 수 있는 유일한 신호일 것입니다. 어떤 형태로든 탄소 가격 책정은 국가나 유럽뿐만 아니라 전 세계적으로 이루어져야 하며 사회적으로 공평해야 합니다.  마지막으로 재정정책과의 조율

측면에서 기대가 커지고 있다 . 지난 몇 년간 공급충격이 다시 발생했습니다. 많은 국가에서 재정 적자를 급격히 늘려 개인과 기업이 지나치게 심각한 영향을 받지 않도록 보호했습니다. 이 개입은 코로나19에 대해 완전히 보증되었으며 우크라이나의 러시아 전쟁으로 인한 에너지 충격에 대응하기 위해 부분적으로 보증되었습니다. 처음에는 일회성 사건처럼 보였던 것이 이제는 구조적 추세로 보입니다. 지정학적 측면에 따른 경제 분열과 기후 변화는 긍정적이든 부정적이든 더 빈번한 공급 충격으로 이어질 수 있습니다. 그리고 IMF에 따르면 국방, 전환 투자, "최초의 보험사"로 인한 관련 공공 지출은 GDP의 7%까지 증가할 수 있습니다. 9  
 
이러한 패러다임의 변화는 재정 정책, 통화 정책 및 그에 따른 정책 조합에 대한 과제를 제기합니다. 지난 9월, 올리비에 블랑샤르와 나는 파리 경제대학원에서 너무 일찍 우리를 떠난 또 다른 뛰어난 프랑스 경제학자 다니엘 코헨(Daniel Cohen)을 기리는 자리에서 우호적인 토론을 가졌습니다. 올리비에는 재정정책이 통화정책보다 더 강력하다고 주장했습니다. 나는 그의 주장 뒤에 있는 요점을 알고 있지만 다소 다른 결론을 내립니다. 이유를 설명하겠습니다. 

첫 번째 뉘앙스는 재정 규칙의 실험적 한계를 의미합니다. 아무리 바람직하더라도 말입니다. 재량적 재정 도구는 이론적으로 효율적이고 목표를 잘 정할 수 있습니다. 그러나 실제 생활에서는 미국에서 관찰된 것과 같은 잠재적인 규모 과잉을 넘어서, 경기 사이클이 개선되더라도 결국 지원 조치를 되돌리기 어려운 경우가 많습니다. 재정정책 기조는 미국이나 프랑스뿐만 아니라 정치적 지배에 종속되는 경향이 있다. 많은 국가의 여론은 지출 증가와 감세를 동시에 요구하고 있습니다. 이러한 정치적 압력으로 인해 많은 정부는 상황이 개선되었을 때 신속하게 적자를 줄이는 데 실패했습니다. 전체적으로 선진국은 지난 40년 동안 막대한 재정 적자를 축적해 왔으며, 이로 인해 부채가 시차를 두고 지속적으로 증가했습니다. 2021년까지 지속되어 공익 부담을 완화할 수 있었던 저금리 환경은 예외가 아닌 법칙이었고 결코 당연하게 받아들여서는 안 됩니다.
 
두 번째 뉘앙스는 통화 정책을 칭찬하는 것입니다. 유효 하한선에서도 비전통적인 도구 덕분에 통화 정책은 여전히 ​​매우 강력했습니다. 수용적이든 제한적이든 명확한 정량적 목표(2% 인플레이션)와 수요에 영향을 미치고 공급과 균형을 맞추는 여러 채널이 있습니다. 우리는 지난 4년 동안 전례 없는 디플레이션 충격과 인플레이션 충격의 연속 속에서 그것을 볼 수 있었습니다. 상황이 어떠하든, 중기 목표를 달성하기 위한 올바른 도구를 찾았습니다. 그 이상도 아니고, 통화 정책이 만능은 아닙니다. 그 이하도 아니고, 이는 결코 작은 약속이 아닙니다. 물가 안정은 성장을 위한 필수 조건이며, 장기적으로 적당한 장기 이자율로 투자 자금을 조달하는 가장 좋은 방법이라는 점을 결코 잊지 마십시오. 따라서 우리는 명확한 목표와 완전한 독립성을 가지고 행동하는 재정 및 통화 정책이 모두 필요합니다. 하지만 올바른 정책 조합도 필요합니다. 때로는 더 쉽고, 코로나19와 수용 정책이 병행되면서 상승하고 있습니다. 현재 2025~26년에 걸쳐 가속화될 것으로 예상되는 회복 주기는 점진적인 통화 정책 완화와 함께 구조적 재정 건전화에 유리한 환경을 조성하고 있습니다. 이 기회의 창을 놓쳐서는 안 됩니다.

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Michel de Montaigne과 그의 유명한 에세이 로 마무리하겠습니다 . "함께 행동하고 말할 때 그것은 의심할 바 없이 훌륭한 조화입니다."(" C'est sans doute une belle harmonie quand le faire et le dire vont ensemble "). 미래의 중앙은행은 무엇을 할 수 있는지 말해야 하지만, 무엇을 할 수 없는지도 말해야 합니다. 그들은 또한 이를 어떻게 할 것인지 말해야 합니다. 이는 특히 인플레이션을 2%로 낮추겠다는 우리의 약속과 관련된 책임입니다. 이러한 조건 하에서 나는 그들이 글을 쓸 수 있는 밝은 미래를 가지고 있다고 믿습니다. 왜냐하면 그들은 말과 행동을 결합함으로써 금세기의 가장 드물지만 가장 필요한 상품인 신뢰에 기여하기 때문입니다. 관심을 가져주셔서 감사합니다.  

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1 Eurostat, 임시 추정치 , 2024년 5월 31일 

2 Villeroy de Galhau(F.), 인플레이션 하락의 해부 : 성공적인 첫 번째 단계에서 통제된 착륙 조건까지 , 연설, 2024년 3월 28일 

3 Villeroy de Galhau (F.), Börsen Zeitung과의 인터뷰 , 2024년 5월 27일 

4 표준 유로바로미터 101 - 2024년 봄 , 2024년 5월 발행

5 유럽중앙은행, 기후 변화, ECB 

6 그린 중앙은행 스코어카드 , 2022년 11월

7 Bilal(A.) 및 Känzig(D.), 기후 변화의 거시 경제적 영향: 글로벌 대 지역 온도 , NBER 연구 보고서, 2024년 5월   

8 Kotz(M.), Leermann(A.) 및 Wenz(L.), 기후 변화의 경제적 노력, Nature, 2024년 4월 17일

9 IMF, 대선의 재정 정책 , 1장, 2024년 4월 

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