[엔켐(348370)] 이차전지 전해액 국내 1위 업체

[불스탁®]

국내 1위/글로벌 6위의 이차전지 전해액 제조업체

동사는 2012년 설립, 세계 최초로 2세대 전기차용 전해액을 사업화 하였으며, 주요 배터리 거점 별(중국, 유럽, 미국, 한국)로 글로벌 공급망을 구축하였다. 주요 고객은 SK이노베이션, LG화학, CATL이다. 작년말 기준 생산 Capa는 연산 6.5만ton(국내 풍세 2만t/ 제천 0.5만t, 중국1공장 2만t, 폴란드 2만t)이며, 현재 4개 공장(중국 2 공장, 미국 1, 2공장, 헝가리)을 추가 건설 중에 있다. 동사 Capa는 내년 말 11.5만t, 2025년 22.5만t까지 증설 계획이다. 또한 원재료(용매, 리튬염) 내재화를 통한 수직 계열화 완성을 위해 연초 해외 S사와 합작법인을 설립하였으며, 향후 미국과 유럽 전해액 공장에 SALT 및 용매 생산 시설까지 건설할 예정이다.

외형 고성장 지속, 수익성은 하반기부터 개선

2Q21에 동사 매출은 21%QoQ 증가한 반면 -63억원의 영업손실을 기록했는데, 이는 (1)작년 신축한 폴란드 공장의 가동률이 아직 저조한 상태에 머문 반면 고정비 증가 부담이 커진 것과, (2)원자재 가격 급등(SALT 가격 6배 YoY 상승)이 판가로 전가되지 못한 점(보통 6개월 시차) 때문이다. 그러나 3Q21에는 일부 판가 인상과 매출 고성장(701억원 40%QoQ)에 힘입어 영업이익 43억원(OPM 6.1%)으로 흑자전환 예상된다. 4Q21에는 판가 인상이 온전히 반영되고 고정비 부담 완화로 수익성은 더욱 개선될 전망이다. 생산 Capa 증가로 올해와 내년 매출은 각각 74%, 88% 성장 예상된다.

공모가 밴드는 2021E P/E 29.6~34.5x에 해당

공모가 밴드 3~3.5만원은 P/E 기준 2021E 29.6~34.5x, 2022E 11.5~13.4x, 그리고 P/B 기준 2021E 2~2.3x에 해당된다. 영업이익 대비 시가총액 기준, 주요 이차 전지 소재 업체들(에코프로비엠, 천보, 피엔티, SKIET 등) Peer 그룹과 비교하여 보면, 공모가 밴드는 올해 12% 할인된 상태다.

IBK 이민희

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