3분기 영업이익 4.0조원 예상
3 분기 실적은 매출 11.8 조원, 영업이익 4.0 조원으로 전분기 대비 매출은 14%, 영업이익은 49% 증가할 것으로 예상. 전년동기비로는 각각 45%, 209% 증가 비트 증가율은 DRAM +1%, NAND +18%를 예상하고, ASP 는 각각 6%, 5% 상승한 것으로 가정. DRAM 과 NAND 마진은 각각 +44%, +9%로 산출되며, 3 분기 총 영업코스트는 7.79 조원으로 2 분기 대비 약 2,600 억원 증가한 것으로 추정.
4 분기는 DRAM, NAND 가격이 하락 반전할 것으로 예상. 다만, 원화 약세 효과로 이로 인한 효과는 반감될 것으로 보여, 매출 및 영업이익은 3 분기와 비슷한 수준 또는 소폭 감소에 그칠 것으로 전망. 4 분기 추정 실적은 매출 11.8 조원, 영업이익 3.9 조원.
세계 경제 성장 둔화와 코스트 푸시 인플레이션으로 기업 실적 부담
내년 상반기 실적 둔화는 이미 상반기부터 예상했던 시나리오였다. 그러나, 중국 헝다 사태와 전력난, 미국의 성장률 둔화 우려, 그리고 탄소 중립을 실현해나가는 과정에서의 마찰적 에너지 가격 폭등으로 2022 년 세계 경제의 성장 궤도와 기업 이익에 대한 조정이 필요해졌다.
2022 년은 인텔 NAND 사업부 인수 효과로 두 자리수 매출 성장이 계속될 것으로 예상된다. 그러나, 경제 회복 둔화 우려로 IT 내구재 소비에 대해서는 의심이 커진 상황이다. 또한, 코스트 푸시 인플레이션과 인텔 NAND 통합에 따른 비용 증가를 감안하면, 이익은 증가하기 쉽지 않아 보인다.
2022 년 예상 실적을 매출 49.6 조원(+17%), 영업이익 9.9 조원(-17%)으로 기존 대비 4%, 18% 하향한다. 또한, 이에 따른 ROE 하락을 반영해 Target P/B를 종전 1.75배에서 1.5배로, 목표주가를 145,000 원에서 120,000 원으로 조정한다.
다만, 현 주가는 ‘21 년 기준 P/E 1.1 배, ‘22 년 기준 P/B 1.0 배로 ‘19 년 상반기 P/B 저점에 근접한 수준이다. 반면, ‘19 년 ROE 는 4% 대였던 반면 ‘22 년 추정 ROE 는 이보다 두 배 이상 높은 11%대라는 점도 감안해야 한다. 중장기 관점에서 보면 주가와 밸류에이션은 바닥권 또는 과매도 국면이라 판단한다. 투자의견은 ‘BUY’를 유지한다.
유진 이승우
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