금호석유 (011780/매수) 우려를 반영해도 매수 구간
종목 시황
팬데믹 이후 실적 악화에 대한 우려가 존재
• 범용 고무 제품 외에도 시장 다변화 목적으로 NB-Latex 시장 선제 진출하여 글로벌 생산능력 1위 달성했고, Covid-19으로 인해 라텍스 장갑 수요 늘어 수혜를 입은 기업
• 2분기 영업이익률의 하락 및 동남아시아 락다운 등으로 인해 주가 조정
• ‘20년 매출액 4.8조원: 합성고무 53%, 합성수지 33%, 정밀화학 3%, 기타 11%
투자포인트
영업이익률 34.3%, 12MF PER 4.1배
• 1) 압도적인 영업이익률과 저평가: 2분기 기준 34.3%의 영업이익률 기록. 12개월 선행 PER 4.1배, PBR 0.87배로 화학 Peer 그룹 내 현저한 저평가
• 2) 부타디엔 가격 하락으로 합성고무 마진 확대: 운송 비용 증가로 수출 줄어든 데다 중국 캐파 증설로 인한 부타디엔 초과 공급으로 SBR 스프레드 확대
• 3) CNT 및 친환경 신사업 가시화: 2차전지 도전재인 CNT 상업화, 친환경 단열재, 석탄사용량 감소 고려 등 지속가능경영을 위한 성장전략 제시
투자의견
투자의견 매수. 목표주가 26만원으로 커버리지 개시
• 목표주가는 22~23년 평균 BPS에 PBR 1.2배 적용한 26만원
• 22~23년 평균 ROE 23%와 비슷한 이익률을 기록한 2018년 PBR 1.2배를 적용. 향후 하락하는 ROE를 감안하더라도 저평가 구간으로 판단
• 팬데믹 종료로 인한 NB-Latex 수요 감소, 합성수지 부문의 수익성 둔화 리스크 존재
미래에셋 이진호
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