어려운 시황 하에서 3Q 실적 예상 상회
3Q OP 6,253억원 (OPM 28.0%)으로 예상을 상회했다. 2Q 대비로는 OP, OPM 모두 하락했으나, ① 전반적인 석화 Spread 약세, ② 동남아 셧다운으로 인한 NBL 시황 둔화 등을 감안하면 양호한 실적이다. 특히 합성고무 OP 가 2,225억원 (-24% qoq)을 기록했는데, 원재료 BD 투입가격이 +35% qoq 상승하고, NBL 가격은 하락하는 과정에서 수익성 방어를 상당히 잘한 것으로 판단된다. Peak-out에 대한 우려로 실적과 주가 괴리가 크게 확대됐는데, 최근 BD 가격 하락에 따른 합성고무 Spread 개선, 금호폴리켐 연결편입 효과 등으로 인해 예상보다 높은 이익 레벨이 유지될 전망이다.
4Q OP 5,691억원으로 높은 레벨 유지될 전망
4Q OP 5,691억원 (OPM 26.4%)이 예상된다. NBL 가격 하락 (10월 1,472달러로 -19% mom), BPA Spread 약세로 qoq 감익이 이어질 전망이다. 하지만주 원료인 BD 가격 하락으로 합성고무 OP 감소 폭이 크지 않고, 11월 NBL 7만톤 증설 효과도 더해져 전사OP는 높은 레벨에서 유지될 것으로 보인다.
기저효과로 yoy 감익이 불가피하나, 2022년에도 연간OP 약 2조원 수준이 가능할 것으로 추정돼, Peak-out보다는 완만한 smoothing으로 평가한다.
투자의견 ‘매수’ 상향, 목표주가 24만원 유지
투자의견을 ‘보유’에서 ‘매수’로 상향한다. 당초 하반기 감익 폭이 클 것으로 우려했으나, 원가 하락, 증설, 관계사 연결편입 등으로 인해 예상보다 높은 분기 5천억 수준의 OP가 유지될 전망이다. 급격한 Peak-out에 대한 우려가 축소되고, 이제부터는 PER 3X, 배당수익률 6% (배당금 1만원 가정) 등 매력 적인 Valuation 지표가 주가 모멘텀으로 작용할 것으로 예상된다.
BNK 김현태
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