[NH/주민우] 에코프로비엠
■ 에코프로비엠 - 제한적일 판가 하락과 북미 증설 주목
- 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가 17만원으로 8% 하향. 종전대비 2024년 EBITDA 전망치는 14% 상향했으나, 타겟 멀티플 하향(24.0배→15.5배) 반영. 기존 타겟 멀티플은 2019~2022년 평균 멀티플을 20% 할인 적용 했었으나, 신규 타겟 멀티플은 2021년을 제외한 평균에 30% 할인 적용
- 동사의 Capa 목표치(2026년 55만톤)는 1) IRA에 대응하기 위한 고객들의 북미 증설 확대 니즈 ↑, 2) 신규 고객 확보(NCMX) 등을 감안 시 상향조정 가능성 높다고 판단. 에코프로그룹은 양극재 제조를 위한 업스트림 분야 전반을 수직 계열화 하고 있기 때문에 북미에서의 경쟁력 제고 기대
- 4Q22부터 전개될 양극재 판가 하락에 의한 마진 훼손 우려 존재하나 그 폭은 제한적일 전망. 3Q22 기준 $55/kg으로 추정되는 판가는 현재의 메탈, 리튬 가격 기준 2023년 평균 $45/kg 이상은 유지할 것으로 예상. 오히려 2024년 EV/EBITDA가 9.0배(vs 포스코케미칼 19.0배, 2차전지 소재 평균 8.7배)까지 하락했다는 점에 주목할 필요
- 3Q22 매출액은 1.7조원(+309% y-y, +41% q-q), 영업이익은 1,335억원(+228% y-y, 30% q-q)으로 컨센서스를 각각 17%, 10% 상회 예상. 판가는 전분기 대비 +10%, 출하량은 전분기 대비 +21% 변동한 것으로 추정. CAM5N(3만톤) 신규 가동 비용 반영에도 불구하고 주력 고객들의 차량 생산 확대(F-150 Lightning 등), 판가 상승, 환율 상승으로 호실적 예상
- 4Q22 매출액은 1.8조원(+254% y-y, +7% q-q)으로 컨센서스를 19% 상회, 영업이익은 1,160억원(+322% y-y, -13% q-q)으로 컨센서스를 4% 하회할 전망. 판가 하락, CAM7(5.4만톤) 신규 가동 비용, 일회성 비용(성과급 등)이 반영될 것으로 예상. 판가 추이는 1Q23 $47/kg까지 제한적인 하락을 예상함. 리튬 가격 추이 감안 시 추가 하락 가능성은 제한적
■ [NH/주민우(2차전지/디스플레이), 02-2229-6167]
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