삼목정공-알루미늄폼

[영성성]

(삼목정공) 국내거푸집 1위업체 - (1)
	평균점수 : 10.00점 (10점 만점)		hedger			조회수 1107
	본인은 현재 당사에 투자를 하고 있지 않습니다..그러나 향후 투자할 의사를 가지고 있습니다.. 오늘은 금강공업과 아울러 국내 거푸집 분야의 60% 정도 (거푸집 분야에서 당사 점유율 35%, 금강공업 25% 정도) 의 점유율을 보이고 있는 삼목정공에 대해 알아보고자 합니다.. 거푸집이 무엇인지에 대해서는 생략하겠습니다.. 현재 기업을 분석함에 있어 질적분석에도 치중을 어느정도 두려 하는데 그렇게 쉽지는 않은 것 같습니다..그래서 그나마 분석 가능한 몇가지 수치를 가지고 나름대로 분석해 보겠습니다.. 많은 보충 설명과 질타 바랍니다.. 그럼 각설하고 당사에 대해 제한된 자료만을 가지고 한번 분석을 해 보겠습니다.. 당사의 주된 매출은 유로폼(철재 패널폼), 갱폼, 알루미늄 폼이므로 이 분야에 대해 간략히  알아보고 재무제표를 간략히 살펴보도록 하겠습니다.. 1. 사업 / 제품 분야  1) 유로폼 아파트 공사 현장에 가보면 위와 같은 것들을 많이 보았을 겁니다.. 철제 거푸집 (유로폼) 이 나온 배경은 기존의 합판 거푸집이 해체후 재사용 빈도, 작업의 속도(공기와 비용측면과 직결됨) 등 여러가지 불만족에 대한 결과물이라고 볼수 있습니다. 합판에 매번 구멍을 뚫기 때문에 거푸집으로서의 생명이 짧으며 재사용시 격리재를 발라야 하는가 하면 해체시 조심스럽게 분리하지 않으면 재사용이 불가능 합니다. 유로폼이 대한 간단한 특성을 말하자면 ● 제작 방법 공장 제작하여 일정 횟수 사용 후 합판 교체 및 프레임 교정 , 보수 작업은 현장에서 가능. ● 경제적 전용 횟수 최초 구매후 60회정도 사용 가능하나 15회 정도 사용후에는 합판 교체 프레임 교정 및 도장을 해야함.  신품 구매하여 10회 이상만 합판 교체  없이 사용하면 일반 합판 거푸집 3회용 보다 손료가 낮아짐. ● 장점 시공상의 정밀도가 높다, 타거푸집 시스템과 조합이 쉽다  장비가 불필요하다, 초기 투자비가 적고 거푸집 손료가 싸 경제적이다. 거의 모든 구조물에 적용가능하다. ● 단점  해체 조립 반복으로 인력소모가 많다. 시공속도가 늦고 인력수급상황에 민감하다, 곡면 시공이 어렵다. 시멘트 페이스트 누출이 많고 이음 부위 면처리 비용이 많이 든다. 높은 측압에 약하다, 시공 품질이 작업자의 기능도와 작업성실도에 좌우된다. ● 적용대상 거의 모든 구조물에 적용가능함. 대부분 아파트등 모듈화가 되어 있고 모듈의  수가 많은 구조물에 적용.     2) 갱폼  사용할 때마다 작은 부재의 조립, 분해를 반복하지 않고 대형화· 단순화하여 한번에 설치하고 해체하는 거푸집을 말합니다. 원래 갱 폼이라고 하는 것은 넓은 의미에서는 대형화한  모든 거푸집을 의미하지만 시스템 거푸집을 분류할 때는 위에 보이시는 그림처럼 벽체용 거푸집만을 뜻한다고 합니다.. 갱폼은 거푸집 판 + 보강재가 일체로 된 기본 패널 + 작업을 위한 작업 발판대 및 수직도 조정과 횡력을 지지하는 빗버팀대로 구성되며 ● 제작 방법 근거리 운반시에는 공장 제작. 원거리 운반시는 현장 제작. ● 경제적 전용 횟수 30~40회정도 15층이상의 아파트에서 층당 0.5벌로 전용하면 경제적. ● 장점 조립 분해가 생략되고 설치와 탈형만 함으로 인력 절감. 이음부위 감소로 마감 단순화 및 비용절, 기능공의 기능도에 좌우되지 않음. 일개 현장 사용후 합판 교체하여 재사용 가능. ● 단점 장비 필요. 초기 투자비 과다. 거푸집 조립시간 필요.기능공의 교육 및  숙달기간 필요. ● 적용대상 고층아파트, 콘도미니엄 , 병원 사무소등 대부분 건축물에 적용가능.                   수직적 및 수평적으로 동일 모듈이 15개 정도 이상이면 적용가능. ● 사용장비 : 타워 크레인 또는 모빌크레인 ( 저층 )     3) 알루미늄 폼   따로 폼형식이 있는 것은 아니고 판넬에 알루미늄 재질 특성을 가미한 것으로 보시면 됩니다.. (제가 잘못 알고 있을수 있습니다..) 현재 갱폼의 매출이 급격히 증가한 것처럼 향후 이 분야의 시장성도 증가할 것으로 보입니다..     2. 수치분석 (재무분석) 1) 추이 당사의 추이입니다..자산이 매출로 회전되는 속도가 대단히 양호합니다.. 매출액->자산->자본->부채 순으로 가장 좋은 흐름이구요 게다가 2000년부터 그간 횡보국면에서의 매출액을 뚫고 상승하는 흐름입니다.. 수익추이도 마찬가지 흐름이네요..IMF 당시 일시적으로 악화되었지만 그 이후에는 급격한 매출액과 수익의 창출이 이루어지고 있네요..짐작컨데 IMF 당시 자금력이 약한  경쟁업체들의 부도로 인한 반사이익이 있었던 것으로 보입니다..(또한 현재 철강 및 원자재 값의 인상으로 다수의 중소업체들의 어려움이 예상이 되며 그로인해 향후 당사의 반사이익도 예상이 됩니다..) 다만 매출액 이익율이 그리 높지 않은 흐름이네요.. 기업의 수익(E) = 마진(M) X 회전율(V) 입니다.. 이 기업은 낮은 마진율을 높은 회전으로 커버하고 있는 모습입니다.. 그런 의미에서 현재의 회전율은 긍정적으로 보입니다..다만 회전율에 영향을 줄 수 있는 자본적지출, 다시말해 유형자산에 투자시기에 대한 적절한 판단이 있어야 할 것으로 보입니다.. 그렇다면 자본적 지출이 허용가능한 능력 범위내에서 이루어지는지 한번 살펴보겠습니다.. 매년 영업으로 인한 일정한 현금흐름 유입과 그 범위내에서의 유/무형자산의 투자가 이루어지고 있는 흐름입니다..05년 3분기에 다소 흐름이 이상합니다.. 큰폭의 영업활동 현금유출과 큰폭의 재무활동 현금 유입..   당사의 운전자금 조달과 관련이 깊을거라는 생각입니다.... 구체적으로 말한다면 매출채권과 관련이 깊습니다.. 04년 매출채권이 190억원 -> 05년 3분기까지 350억으로 무려 160억원이 증가하였습니다.. 그 기간 중 구매자금을 차입 (재무활동) 하여 회사를 운영하고 있습니다.. 뒤에서도 설명하겠지만 당사는 안전성은 대단히 양호한 편입니다..(부채가 거의 없습니다.) 과거 수년간 재무제표를 살펴 본 결과 당사의 매출채권은 매년 3분기에 대단히 과하게 늘어나고 4분기가 되면 늘어난만큼의 대부분의 매출채권이 회수가 되는 흐름을 보여왔습니다.. 6개월 기준으로 매출채권의 회수가 이루어지는 흐름을 볼수가 있습니다.. 본인이 생각하기에는 현재 저 흐름이 크게 문제가 되어 보이지는 않습니다.. 답글로 (2) ...계속 이어가겠습니다..
	2005.11.23 19:23 @ 2005 itooza.com

	dream279	2005.12.07 06:32:18
	엄청난 분석자료에 감사 드립니다. hedger님이 매수할쯔음 따라하려 햇는데 5일6일 이틀 연상으로 가 버렸습니다장기적으로는 잘 모르겠지만 단기적으로 너무 멀어진 것 같네요. hedger님의 분석을 시장 참여자들이 보신건가...^^ 앞으로 hedger님 분섯 나오는 종목은 일단 매수하고 봐야하는것 아닌가 싶네요. 하하하 행복한 투자 하세요

(삼목정공) 국내거푸집 1위업체 - (2)

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당사의 매출구성입니다..매출구성이 판넬폼에서 갱폼과 알루미늄 폼으로 점차 바뀌고 있습니다..

 

 

 

 

99년과 2000년에는 판넬폼에 대한 대규모 투자를 실시하여 그 이후에는 투자분을 매출로

회수를 하고 있으며 2004년과 2005년에는 갱폼과 알루미늄폼에 대한 투자가 이루어지고

있습니다..투자주기를 보니 4-5년의 투자주기를 가지고 있습니다..

 

실제로 감가상각 방법을 봐도 당사는 임넬판넬에 대해서는 4년 정율법의 감가상각방법을 취하고 있습니다..그래서 투자를 실시한 당해와 그 다음년에는 감가상각으로 인해 비용이 많고 나머지 기간에는 비용이 작아지는 경향을 볼 수 있습니다..

 

 

 

 

 

자산이익율을 봐도 99년과 2000년에 투자를 진행하고 감가상각의 막바지인 2003년 (투자주기상 다음번 투자직전에) 에 최고의 이익율을 보이고

2004년과 2005년에 투자를 진행했으니 그 이후에 투자가 진행되지 않는다면 대략 감가상각의 막바지인 2007년과 2008년에 자산이익율이 최고치를 이룰 것으로 보입니다..

 

향후 건설경기에 대한 예상을 기반으로 올해 하반기부터 꺽인 건설경기가 내년까지 지속되다가 내년 하반기이후부터 점차 회복세를 보일 것으로 보입니다..

 

2006년에 어느정도 실적급락 없이 잘 방어해 준다면 07년부터는 신행정수도의 이전이 본격화 되기때문에 07년과 08년에는 건설경기가 상당히 좋은 흐름을 보일 거라고 생각됩니다..

 

그렇다면 개인적인 당사의 투자시점은 수익과 자산이익율이 나쁜 올 하반기와 내년 상반기가 가장 좋은 시점이라는 생각이 드네요.. 

 

(올 순이익을 35억원정도 예상을 가정하여도 현재 PER는 5배수준, PBR 은 0.7배 수준입니다..2000년 이후 당사의 평균 자본이익율이 15% 라는 것을 감안한다면..

현재 가격도 그렇게 부담스럽지 않은 가격이라고 판단이 됩니다..)

 

당사의 각종 매출액 이익율은 상당히 낮은 편입니다..비용구조를 한번 보도록 하겠습니다.

 

 

 

 

 

원가구조상 금액면에서는 원재료비와 외주가공비 둘다 증가하나 비중면에서는 외주가공비가 비중이 계속 늘어나고 있습니다.. 당사는 판넬을 직접생산하는 체제를 가지고 있습니다..

 

그래서인지 가격측면에서 다소 강한면도 존재하고 있다는 판단입니다..

이런 제조측면에서 외주가공비중을 늘린다는 것은 불필요한 제품제조와 관련된 자산을 당사가 떠앉지 않는다는 것으로 풀이해 볼수 있겠습니다.. 이 부분에서 줄일수 있는 여지는 별로 커 보이지는 않습니다..

 

 

 

 

 

이자비용은 구매자금차입과 관련된 이자비용정도만 나가고 있습니다..

대손상각비 비중이 상당히 높게 나오고 있네요..매출채권 관리가 좀더 필요해 보입니다..

 

감가상각비 비중은 04년을 정점으로 감소추세가 될 것으로 보입니다..

과거 자료를 바탕으로도 99년과 2000년도 투자를 실시하여 그 이후 감가상각비중이 꾸준히 감소하여 2003년 최저의 감가상각일때 최고의 자산이익율을 실현했다는 것으로 보아 앞으로 이와같은 추세가 반복되어 일어날 가능성이 있어 보입니다

 

 

 

 

음...건설업체라 그런지 ...대체적으로 충당금 설정율도 높고....2004년 충당금 설정률이 상당히 높네요..그나마 설정률이 높기 때문에 나중에 갑작스럽게 재무제표가 악화될 확률은 조금 낮아 보입니다만...좀더 구체적으로 매출채권을 알아보겠습니다..

 

 

 

 

위에서 설명했듯이 3분기 매출채권이 과하게 늘어나는 경향이 보이지요? 그리고 4분기때 대체로 회수되어지는 흐름입니다..올해 매출채권 잔액은 (충당금제외) 220-230억원선이 될 것으로 보이네요..올 3분기에 대손상각을 상당히 많이 했네요..이 부분을 어떻게 해석해야 될지 난감하네요..우량한 회사와 거래를 해야한다는 말 이외에는 뭐라고 답하기가 곤란하네요..

 

재무제표를 봐도 대손상각으로 비용처리 된 부분들이 나중에 추심되는 경우가 (나중에 추심이 되면 영업외손익의 상각채권추심이익으로 계산)  드물다는 점에서 비용처리가 되어지네요.. 아니면 건설관련 업종은 뒷거래가 (아직도 그런지는 모르겠지만) 있으므로 예기치 않은 접대비로 인해 뒷돈을 숨겨둘 필요성이 있는지도 모르지요...

 

아무튼 05년 3분기 기준으로 충당율이 상당히 높게 설정되는 6개월이상된 채권이 36억원정도이고 현재 24억원정도 대손상각비로 계산을 했으니 4분기 때는 상각비가 그렇게 크지는 않을 것으로 보입니다..이 부분은 향후 당사의 중점적인 관리가 필요한 부분이긴 확실하네요...

열심히 장사해서 괜한 부분에서 물이 새서야 되겠습니까?

 

 

3. 재무분석 (2)

몇가지 수치를 더 보고 결론을 내려야 할 것 같습니다..이때가 가장 난감합니다..

 

 

직원1인당 창출하는 부가가치는 증가하고는 있지만 매출액에서 창출하는 부가가치는 정체되고 있습니다..좀더 부가가치를 높힐수 있는  매출이 요구되는 시점이라 하겠습니다..

그런 의미에서 알루미늄폼과 태고합판이 얼마만큼의 부가가치를 창출할 수 있을지 향후 지켜볼 필요는 있겠습니다.. 

 

05년 사업보고서 기준으로는 C.C.C가 대략 60일정도 될 것으로 보입니다..위에서도 말했듯이

당사는 매출채권에 대한 각별한 관심이 필요할 듯 보입니다..낮은 이익율 수준에서는 이러한

비용을 줄여야 함은 두말할 나위가 없습니다..매출채권 관리만 잘하더라도 구매자금차입이

그렇게 많이 필요치 않을 것이며 매해 5,6억원의 이자비용도 나가지 않을 것이기 때문입니다..

 

 

당사는 시공업체에게 판넬을 임대해 주고 매출을 얻는 구조입니다..그래서 판넬이 회전율이 당사에게는 중요하게 작용을 합니다..그런 의미에서 04년도 바닥을 찍고 상승하는 05년도 회전율은 긍정적으로 보입니다..(이전에 투자를 실시했던 99년, 2000년과 비교)

4. 최종가치 및 매수분석

 

 

 

 

할인율을 13%로 좀 과하게 잡았어도 나쁜 흐름은 아닙니다..

IMF를 제외하면 (IMF 당시에도 나쁘지 않은 모습임) 투자를 실시했던 2000년에만 오너어닝이

(-) 이고 주주의 잉여현금흐름내에서 투자를 진행하는 모습은 굉장히 긍정적인 모습이네요..

 

 

향후 5년 (윗그림) 과 10년(아랫그림) 뒤의 이익을 기반으로 한 복리수익률도 상당히 좋아보입니다..순이익도 인플레이션을 상회할만큼 지속적으로 늘어난다는 점에서도 긍정적이고 

자산수익률도 나쁘지 않은 모습입니다..그런데 시장에서는 그렇게 좋게 평가해 주고 있지

않네요..

 

현재 당사의 경쟁업체인 금강공업은 당사와는 다르게 제품이 다변화 되어 있습니다..

즉 금강공업은 거푸집 뿐만 아니라 강관, 건설가설재, 도매, 원재료 매출 등 다양한 매출을

이루고 있습니다.. 당사도 금강공업과 같이 당사가 영위할 수 있는 시장의 규모를 넓혀야

할까요?

 

현재로서는 그것은 정확히 뭐라고 말하기 곤란할 것 같습니다.. 본인의 짧은 생각으로는 현재 거푸집만으로도 건설비용을 줄이고 제품의 범위를 넓힐 수 있는 여력이 크다고 생각됩니다..

 

솔직히 다소 웃긴 아이디어일수도 있지만 북한의 각종 경제개발에 관해서도 관심있게 보고

있습니다..규모면에서는 크지는 않겠지만 건물을 올릴려면 거푸집은 당연히 필요할거라

봅니다.. 

 

 

결론적으로 올해 순이익은 전년보다 감소할 것으로 보이지만 투자로 인한 비용증가의 추세는 올해를 기점으로 내년 하반기 이후 턴할 확률이 높아 보입니다..(가정대로 이루어진다면..)

현재 시장가격도 비싸지 않는 수준이라고 생각이 됩니다..

 

개인적으로도 관심을 가지고 실적을 이유로 가격이 떨어진다면 올말이나 내년에 매수를 할 것으로 예상이 됩니다..

 

자의적으로 해석하고 부족한 면이 많습니다..보충설명과 지적 부탁드립니다..

 

잡다한 그림만 많고 영양가는 별로 없네요... 긴 글 끝까지 읽어주셔서 감사합니다..

2005.11.23 19:39 @ 2005 itooza.com

	히로(Hero)	2005.11.23 20:01:57
	잡다한 그림이라뇨.... 그림은 이해하는데 가장 좋은 자료입니다. A4 한장의 말보다 그림 하나가 전달하는게 더 빠르다고 생각합니다.. 10점씩 총 20점 드립니다...^^ 특히, 마지막 엑셀양식 벤치마킹하겠습니다..^^ v

	닥터케이	2005.11.23 20:39:29
	대단하신 분이네요. 실례지만..무슨일 하시는지.. 열의와 성의가 대단하십니다 분석내용중 성장율과 할인율이 나오는데 앞으로 10년간 장기성장율을 12%로 가져가는건 무리가 아닌가 싶네요.. 보통 7-8%정도가 적당한 듯 싶은데요. 제가 자세히 보지는 않았습니다만..

	알루	2005.11.23 20:51:11
	hedger님 ! 멋있어요~

	지니	2005.11.23 21:29:35
	훌륭하십니다. 세계표준이 되는 시스템폼으로 도카, 페리 같은 제품이 있습니다. 삼목정공에서 그런 제품 하나 만들어내면 great한 기업 되겠죠. ('포니->쏘나타'정도의 변화? 한 10년 묻어두고 대박을 기대할 수 있는,,,) 작년부터 조금 올랐는데 저는 이익실현을 했습니다. 그 이유는 위에서 언급한 폼들이 주로 아파트에서 적용이 많이 되는 것들이라 이제 정점을 지나지 않았나하는 생각에서요...(그런 시점을 헤져님처럼 지표를 가지고 파악해야 하는데 아직 게으른 얼치기 투자자라서,,, ^^) 멋진 분석 잘 보았습니다. 삼목정공 IR자료로 써도 좋을 것 같다는,,, ^^

	만파식적	2005.11.23 21:52:16
	애널리스트 코너네 처음으로 점수를 드립니다. 10 점. 많은 도움이 되었습니다.

	지상천국	2005.11.23 22:22:29
	해져님 진정한 가치투자자 이십니다. 말로만 떡하는 사람들보다 백배 나으셔요. 전 언제나 이런 리포트 올릴수 있을까요?

	hedger	2005.11.23 22:26:47
	보충설명 감사합니다..닥터케이님의 지적대로 장기성장율을 너무 높게 잡았네요..이 부분은 차후에 수정을 해야겠습니다.. 지니님 좀더 구체적인 설명 부탁드려도 될까요? 시스템폼인 도카와 페리는 완전히 다른 제품인가요? 솔직히 구체적인 제품 매출방법도 확실히 이해가 되지 않습니다.. 단순히 임대 형식이라는 것밖에 모릅니다.. 지상천국님... 투자는 단순/명쾌하게 하라고 했는데..그렇다면 저는 '0'점입니다..

	지니	2005.11.23 22:39:54
	제가 경험많은 공사과장이면 쉽게 설명을 할 수 있을텐데,,, archy007@hanmail.net 으로 헤져님 주소를 남겨주시면 참고자료를 보내드릴 수 있습니다.(으,,, 뒤져봐야되는데,,,) 도카와 페리는 폼의 고정시키고 다시 옹벽과 분리한 후 위로 올리는 방식에서 차이가 있습니다. 그리고 우리나라는 특유의 현지화 적응력에 따라 작업발판으로 도카,페리 제품을 많이 쓰고, 폼은 갱폼, 알폼, 일호폼 등 다양하게 적용합니다. (이해하실려나,,, --;;;) 제가 도카, 페리를 언급한 것은 세계적으로 인정받는 시스템폼을 만든다는 것이 폼제작업체의 궁금적인 지향점이기 때문입니다. (쉽게 보고 건설업체에서 접근했다가 코피흘린 적이 많습니다) 현재 비싼 가격의 수입 시스템폼을 대체한다면 또다른 시장을 개척하는 효과가 있죠. 그리고 그것이 표준으로 자리잡으면 그 분야에서 '독점'을 이루게 되는 겁니다. 시스템폼에 대한 개발계획을 주담에게 한번 물어보는 것도 좋겠군요. 참,,, 제가 삼목정공을 접근했던 인건비가 적게 드는 공법으로 변화하는 경향 때문입니다. 삼목정공이 수혜를 볼 수 있죠. (제가 대충 투자자라서,, 대충 대충 합니다. ^^;;;) 단기간에 큰 변동을 기대하기는 힘들 것 같아서 이익실현하고 다른 곳에 투자했지만, 아직 매력적이라고 생각합니다. ^^

	hedger	2005.11.23 23:04:49
	지니님 염치불구하고 메일보냈습니다..감사합니다..

	지니	2005.11.23 23:08:32
	지난 현장에서 봤던 자료인데 시간이 좀 걸리더라도 찾아서 보내드리겠습니다. 삼목정공이 그리 가볍지는 않은터라,,, 조금만 기다려주세요... ^^;;;

	지우개	2005.11.23 23:30:40
	imf 때 어느주부가 700원대인가 매입해서 대박이 낫다는 그종목 ... 리포트를 보니 아직도 그리 비싼가격은 아닌듯싶습니다 배당도 좋고 좋은 분석 감사드립니다

	프로메	2005.11.24 00:45:23
	건축분야에 종사하고 있어서 아는대로만 적어보겠습니다. 헷져님께서 긍정적인 측면을 많이 부각해주셔서 전 좀 부정적인 면에 대해서 다뤄 보겠습니다. 1.갱폼, 알루미늄폼은 아파트에만 주로 쓰인다. 과거 몇년 동안의 건설경기는 아파트위주의 주택분야가 주도했으나, 지금은 그 주류가 바뀌고 있다고 생각이 됩니다. 주택경기 침체로 주택공급물량이 감소하고 있고 이에 대한 대비책으로 정부가 BTL사업을 많이 추진하고 있는 실정이나 BTL사업의 주 대상은 노후한 학교(특히 초등학교)나 군 시설 보건소등의 갱폼을 사용하지 않는 건축물들이 대부분입니다. 그리고 현재 국내 대기업 건설 회사들은 점점 해외로 눈을 돌리고 있는 분위기 입니다. 신규로 분양하는 아파트의 물량이 줄어듦으로 인해서 갱폼의 수요는 차차 감소할것으로 보이고요... 현재 공사가 진행중인 아파트 역시 공기를 2년 6개월로 봤을때, 갱폼이 필요한 기간은 불과 1~1.5년 정도이기 때문에 앞으로 시장에서의 수요는 많지 않다고 생각됩니다. 2. 부피가 커서 수입이 쉽지는 않지만 수출도 쉽지 않다. 요즘 밀려드는 중국산 자재때문에 국내 건자재 유통상들이 많은 타격을 입고 있습니다. 그러나 갱폼은 특성상 큰 면적을 필요로 하고 압력을 버티도록 설계되어야 하기때문에 분해되기가 어렵습니다. 그래서 국내 시장만을 놓고 봤을때 중국산에 의한 타격을 가장 적게 받을순 있지만, 해외로 수출도 하기 힘든 면이 있습니다. 현재 국내 건설사들이 베트남과 같은 아시아 주택시장에 진출을 활발히 하고있지만 이런 수혜를 누리기는 힘들다고 보여집니다. 지금 대략 생각나는건 이정도네요... 그러나 거푸집은 마진이 좋은건 사실입니다. 제가 잘아는 형님중에 한분이 국내 거푸집업계에서 4위정도 하는 회사를 운영하시는데... 알루미늄폼을 제외한다면 적은 투자비용으로도 안정적인 마진을 얻을수 있다고 하시더라고요... 그리고 갱폼설치에도 많은 인력이 필요치 않고요.... 아.. 그리고 그형님이 삼목정공의 사장님 얘기도 해주셨는데... 대단한 분이시더군요...목수에서 시작해서 지금의 회사를 일구신분이죠... 만약에 공사대금으로 4억정도를 한 현장에서 받았다고치면 4천 정도는 받은 자리에서 쓰라고 바로 떼놓고 올 정도로 통이 크셨다고 합니다. 돌이켜 보면 불합리한 부분이긴 하지만 그당시 건설업계(아직도 여전함)에서는 그런 거래는 비일비재한 일이기 때문에 .... 크게 문제시 할것은 못되지만 ... 그래도 비지니스를 수행해가는 부분에선 탁월했다고 합니다.

	hedger	2005.11.24 11:41:32
	프로메님 좋은 의견 감사합니다..많은 도움이 되었습니다..혹시 좀 더 생각나시면 추가 댓글도 부탁드립니다...

	프로메	2005.11.24 12:13:37
	아참... 알루미늄폼은 한번 원가를 투입하면 계속 재생해서 쓸수있기때문에 이익률이 더 높다고 하네요... 재무재표상 그 부분이 원가로 되어있는지 감가상각으로 되어있는지 되어있나 살펴봐야 할것 같습니다. ^^

	zakoo	2005.11.24 12:27:29
	정말 대단하십니다.... 감사히 퍼 가겠습니다...

	별을 보며	2005.11.24 14:28:28
	대단하심닥.. 멋져요.. .

	dream279	2005.11.26 15:20:07
	향후 투자할 기업에 대해서도 이렇게까지 분석을 하시는데 전 보유하고 있는 종목에 대해서도 님의 노력의 1/100 정도나 연구했나 하는 생각에 부끄럽습니다. 사실 저 정도의 리포트를 쓸만한 실력도 없고요... 많은 도움이 되었습니다.

	밤탱이	2005.12.14 03:25:07
	감사히 잘 읽었습니다.많은 도움이 되었습니다.^^

삼목정공을 공부하며..

평균점수 : 9.50점 (10점 만점)

 작업남

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저는 건설업과는 전혀 무관한 업종에서 일을 하고 있으며 아래의 내용은

사업보고서를 읽고 마음대로 생각해 본 내용입니다. 아이투자 회원님들의

많은 비평이 저와 이 글을 읽는 모든 이에게 도움이 되오니 비평 부탁드리겠습니돠.

http://www.sammok.co.kr/company_main.asp

< Key Point >

1. 매출원가에 대한 고찰.

2. 감가상각. 대손상각 등에 의한 판관비 고찰

얼마짜리 상품인가?

현재가 1,150원 대비 시가총액: 112억

PER = 2.9 PBR = 0.5 ROE=17% 배당수익률: 6.5%

이 상품은 자기자산의 0.5배, 벌어들이는 순이익의 2.9배를 주고 사게 되며

이자율(배당)이 6.5%  붙은 상품입니다.

기업의 B.M(Business Model)

지송합니다. 또 거래량이 별로 없는 하품 나는 주식을 소개해 드리게 됬습니다. ㅡ.ㅡa ;;

삼목정공은 건설현장에 자재로 쓰이는 철재거푸집을 만드는 회사로 시장점유율 35%를

차지하고 있습니다. 철재거푸집은 아파트 건설현장 가 보시면 시멘트가 굳기 전에

시멘트가 변형하는 것 등을 방지하기 위하여 시멘트가 굳기 전에 표면에 갖다 대는

것을 생각하시면 됩니다. 이러한 특성으로 거푸집은 판매가 되는 것이 아니라

시멘트가 응고가 되면 다시 회수되는 일종의 대여 상품이라고 보시면 됩니다.

경쟁현황

철재거푸집은 영세상들의 생성.소멸이 반복되는 곳으로 작년과 같이 철광값이

상승하여 원자재값이 상승하면 매출원가의 부담이 생기게 됩니다.

또한 철재거푸집에서 알류미늄 폼으로 거푸집의 형태가 바뀌고 있으므로

기존의 철재거푸집은 자산 폐기를, 알류미늄 폼은 다시 만들어야 하는 자본력이

필요로 하기 때문에 3-4개 사업장에 의한 과점구조를 이어질 꺼라 판단됩니다. 

3개 년도 매출현황

	02년	03년	04년
매출액	719억	848억	967억
영업이익	27억	61억	35억
당기순이익	21억	46억	38억
배당	60원	75원	75원

와우! 03년-04년 건설불황에도 불구하고 동사의 매출액은 계속 상승을 하는 군요.

놀라워라~

그러나 불행히도 04년 매출액을 늘었지만 영업이익을 오히려 감소를 했습니다.

그에 대한 이유를 살펴보면

	02년	03년	04년
매출액	719억	848억	967억
제품매출원가	71%	67%	73.8%
판관비	12.6%	13.2%	15.2%
급여	18억	17억	38억
대손상각	15억	27억	38억
감가상각	15억	27억	38억
영업이익	27억	61억	35억
당기순이익	21억	46억	38억

보시다시파 철강값 상승으로 인하여 매출원가가 상승하였고, 또한 판관비가 상승하였는데

판관비를 구성하는 급여. 대손상각.감가상각의 비용이 증가하였습니다.

급여가 상승한 이유는 동사는 3D 업종에 속해 있는 회사로 주로 동남아 외국인들을

고용하였는데 작년에 정부의 불법 외국인 단속 강화로 한국인을 채용한 걸로 보입니다.

또한 seobby 님께서 설명해 주신 것처럼 대손상각은 주 매출처가 건설업종인 관계로

매출채권에 대한 대손충당금이 13.6%로 잡혀져 있습니다.

즉 작년과 같은 건설불황에는 철재거푸집을 실컷 대여하여 사용하고 돈을 띄어 먹은

경우가 되겠습니다. 이에 대하여 충당금이 설정되 있는데 실제로 충당금 설정보다

더 과도하게 돈을 띄어 먹은 경우가 생겨나 대손상각비가 올라 갔다 판단됩니다.

또한 감가상각비는 철재거푸집에서 알루미늄폼으로 바꾸어 가는 과정에서 기존의

철재폼등을 폐기하고 있는 것으로 보여집니다.

이 기업에 주목하는 이유는?

즉 이런 말이 되겠습니다. 동사는 철재거푸집의 매출액이 계속 상승하여 작년에

창사 이래 최대 순이익 달성이라는 것을 외치고 샴페인을 터뜨리려고 했는데

생뚱맞게 원자재값이 오르고 불법외국인 채용의 단속이 강화되고, 건설경기는

불황이어서 돈 뛰어 먹는 회사가 생기게 되었습니다.

자..그러면 가벼운 역발상을 시작해보죠..ㅋㅋ

올해 철강값이 오르지 않고 돈을 뛰어 먹는 기업이 줄어들었을 때 동사의 재무재표의

매출액이 작년과 같다고 할 때 동사의 재무재표는 어떻게 바뀔까요?

(작년의 토지 처분에 의한 유형자산 처분익은 매출채권손실과 셈셈합니다. ^^*)

	02년	03년	04년	05년
매출액	719억	848억	967억	967억
제품매출원가	71%	67%	73.8%	매출원가2%하락 +19억 증가
판관비	12.6%	13.2%	15.2%
급여	18억	17억	38억
대손상각	15억	27억	38억	건설경기 좋아 돈을 안 뛰어 먹는다. +9억
감가상각	15억	27억	38억
영업이익	27억	61억	35억	35억 + 19억 + 9억 = 63억
당기순이익	21억	46억	38억

오 영업이익이 2배 증가하는 군요. 거의 03년과 동일한 수준인데 그 때 삼목정공의

주봉차트는 03년3월 이라크 전쟁으로 인하여 주가가 꾸준히 하락하다가 주가가 급상승하기 시작하여 800원에서 1,600원까지 급상승하다가 03년 911 부동산 특별대책으로 인하여 주가는

하락의 길을 걷기 시작합니다. 그러다가 04년 순이익 증가와 배당금액증가로

다시 한 번 1,600원 살짝 가다가 중국의 긴축경쟁의 발표로 다시 하락합니다.

결론

작년과 같은 상황이 올해 지속이 된다고 가정하여도 배당수익 6.5%을 확보한

안전마진이 있는 상품입니다. 만약에 여기서 위의 가정이 맞게 된고 더불어

매출액까지 더 상승하게 된다면 순이익 증가에 위한 엄청난 저PER에

배당의 즐거움도 맛 볼 수 있으리라 판단됩니다.

따라서 매수목표가는 1,000원 – 1,150원으로 하고 매도목표가는 1,500원-1,600원

투자기간은 올해 철강값이 계속 오르고 건설경기가 안 좋으면 올해는 6.5%의

배당을 받고 내년을 기약합니다.

투자유의사항

투자아이디어가 매출액이 작년과 같거나 상승한 것에 기초한 것이며, 이러한

매출액의 상승이 될지는 분기보고서를 보는 것 이외에는 알 수가 없으므로

자신의 포트비중 중 5% 이하로 할 예정이며 처음은 2%만 매입할 예정입니다.

2005.04.11 23:05 @ 2005 itooza.com

	신태용	2005.04.12 01:04:34
	작업남님 자료 잘 봤습니다. 항상 열심히 하시는 모습 닮고 싶습니다.

	와타미	2005.04.12 07:33:21
	예전에 저도 투자한 적이 있어서 재미있게 읽었습니다. 날이 갈수록 글솜씨가 늘어가시는 군요.. 꽤 괜찮은 회사고 충분히 조사해볼만한 회사라 생각됩니다. (현재는 본지가 좀 오래되어서 최근 상황은 잘 모르겠네요.)

	가치있는삶	2005.04.12 08:36:49
	재미있게 읽었습니다. 역시 사업구조가 간단할수록 기업에 대한 이해가 쉬운듯 합니다. 거기다 작업남님의 쉽고 재미있는 설명.... ㅎㅎ 원가구조와 대손에 대한 부분을 자세히 봐야 겠네요. 특이 사항 있으면 ... 다시 댓글 올리겠숨다.

	templeton	2005.04.12 10:04:42
	관심있게보던 회사인데 글을 올려주시니 감사합니다. 가고싶은데 탐방 사양이라고 하더군요..ㅎㅎ

	rillar	2005.04.12 10:24:48
	삼목정공의 제품 이해에 도움이 되실까해서 올려봅니다. 주요 제품 매출구성은 판넬폼(=유로폼,371억,38%), 갱폼(=대형폼,376억,39%), AL폼(114억,12%), 테고합판(106억,11%)입니다. 여기서 유로폼은 철제FRAME에 합판을 붙인것으로 600*1200mm 등의 모듈화된 조각판이라고 생각하시면됩니다. 아마도 가장 흔하게 쓰이는 종류의 거푸집일 것입니다. 갱폼은 합판으로도 만들고 철재로도 만드는데 층단위의 전체 거푸집을 일체화해서 대형으로 제작한것입니다. 주로 아파트 현장의 외벽용으로 쓰입니다. al폼은 600*2250정도의 모듈화된 판넬로 유로폼의 대체품정도로 보시면 되겠습니다. (가격면에서 엄청난 차이가 있을텐데, 그래서인지 잘쓰이지는 않는것 같습니다.) 테고합판은 코팅된 합판으로 유로폼보다는 사이즈가 훨씬커서 바닥용이나 현장조립용으로 많이 쓰입니다. 매출 구성에서 알 수 있듯이 거의 모든 제품이 아파트공사에서 많이 쓰이는 것들입니다. 따라서 삼목정공의 실적은 아파트 건설경기에 절대적으로 의존한다고 할 수 있습니다. 주거시설을 제외한 일반 건축물에서는 유로폼도 많이 쓰이기는 하지만 일반 합판거푸집을 많이 씁니다. 유로폼은 전용회수(재사용회수)가 높기 때문에 경제적이기는 하지만 표면 품질이 낮아지는 단점이 있어서 발주처에서는 일반 합판거푸집(보통 3회)을 선호합니다. 또, 시스템폼이란걸 쓰는 경우가 늘고 있는데 기둥,코어월용 등으로 특화된 제품들이 있습니다. 제 개인적인 견해론 이 시스템폼쪽이 추후에 유망할것 같은데 삼목정공에선 왜 이쪽으로 제품 개발을 하지 않는지 모르겠습니다. 어차피 갱폼에서 좀더 발전된 형태이기 때문에 기술적인 바탕이 전혀 없는것은 아닌데요..

	작업남	2005.04.12 11:43:44
	rillar님 의견 감사합니다..제품이해가 팍팍 오네요..^^ 또한 모든 님들의 격려에 감사합니다.. 생각해보니 03년,04년 매출증대는 02년에 많이 수주한 아파트가 03년, 04년에 지어졌기 때문에 매출이 올라간게 아닐까 하는...그러면 04년은 아파트 수주가 적으므로 05년은 매출액이 떨어질지도 모른다는 이 행복(?)한 예감이 들면서 등이 싸한 느낌은....? OTL.. 그러면 삼목정공은 건설경기의 후행성이라는 이야기가 되는데... 아파트건설수주와 삼목이 후행성인지를 연결하는 작업(?)을 해야 겠네요..

	청풍명월!	2005.04.12 16:02:59
	잘 모르는 회사지만.. 매출액 규모로 볼때 연구해볼 만한 기업이네요.. 업계 시장점유율도 35%정도라면 안정적이고.. 건설주에 관심이 있으니.. 공부 좀 해보고 다음에 얘기 나누죠.

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