[덕산테코피아(317330)] 중장기 성장 모멘텀 유효

[불스탁®]

2H21 실적은 소폭 기대치 하회

3Q21 실적은 매출액 303억원(-1%QoQ), 영업이익 60억원(-4%QoQ)으로 당사 추정치 매출액 309억원, 영업이익 67억원을 소폭 하회했다. 주요 원인은 반도체 사업 부의 일부 제품 납품 지연과 신규 프리커서 진입에 따른 비용 증가 때문이다. 4Q21 실적은 매출액 298억원(-6%QoQ), 영업이익 58억원(-2%, QoQ)을 전망한다. 4Q21 실적이 전분기대비 소폭 감소하는 이유는 OLED 사업부의 계절적 비수기 영향 때문이 다. 4Q21 OLED 패널 업체들의 실적은 애플 등의 영향으로 양호할 것이나, 통상적으로 소재 공급 업체들은 1Q22 비수기 영향을 미리 반영하기 마련이다.

중장기 성장 모멘텀 유효

2022년 연간 실적은 매출액 1,453억원(+25%YoY), 영업이익 306억원(+28%YoY)으로 높은 성장률을 기록할 것으로 예상한다. 주요 고객사인 덕산네오룩스의 OLED 사업은 2022년에도 모바일에서 노트북, TV 등으로 그 영역이 확대될 것이며, 동사의 반도체 사업부에서 공급하는 프리커서는 삼성전자의 국산화 필요성이 증가하면서 안정적인 성장을 지속할 것이다. 더불어 2차 전지 전해액 관련 사업 신규 진출이 예정되어 있어 2023년 이후 실적 성장폭이 더욱 확대될 것으로 예상한다. 참고로 3Q21 유형자산 취득금액은 171억원으로 전년대비 609%, 전분기대비 278% 증가했으며, 최근 시설투자 목적으로 500억원 규모의 전환사채를 발행했다. 이는 2022년 전방 메모리 고객사의 NAND 출하증가율에 대응하기 위한 HCDS 3공장 증설과 신규 프리커서 및 전해액 첨가제 생산 규모 확대를 위한 시설투자로 추정된다.

투자의견 Buy, 목표주가 37,000원 유지

현 주가는 12M Fwd 실적 기준 P/E 19.9x, P/B 2.6x로 최근 주가 급등에도 불구하고 과거 역사적 P/E 밴드 상단 25.0x 대비 여전히 Upside가 있다. 2022년 반도체, 디스 플레이의 전방 산업 불확실성으로 실적 추정치를 하향 조정했으나 중장기 성장 모멘텀이 풍부하다는 점을 고려하여 투자 의견 Buy, 목표주가를 37,000원을 유지한다. 최근 주가가 급등세를 나타냄에 따라 차익 실현 매물이 나올 수 있으니 조정시 매수 전략이 적절한 것으로 판단한다.

이베스트 남대종, 장우람

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