포스코케미칼 - '3분기 양극재 또 서프라이즈, 4분기 마진 소폭 하락 전망'

[맥가이버]

포스코케미칼 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]

'3분기 양극재 또 서프라이즈, 4분기 마진 소폭 하락 전망'

자료링크 : https://bit.ly/3Sr1cKZ


▶️ 3Q22 Review : 양극재 매출 가파른 증가 지속

포스코케미칼의 3Q22 연결 실적은 매출 1.1조원(YoY +109%, QoQ +31%), 영업이익 818억원(YoY +160%, QoQ +48%), 지배주주순이익 646억원(YoY +58%, QoQ +59%)으로 컨센서스 상회했다(영업이익 컨센서스 574억원).

1) 배터리 소재 부문(매출 비중 69%)의 경우, 메탈 가격 상승으로 인해 양극재 평균 판가가 전분기 대비 약 +20% 상승한 가운데, 출하량 역시 전기차 및 ESS 시장 수요 강세로 전분기 대비 +20% 이상 증가하며 양극재 매출은 YoY +283%, QoQ +54% 증가했다. 양극재 부문 수익성은 판가 상승 과정에서 래깅 효과 힘입어 전분기 대비 상승한 10% 이상의 영업이익률 기록한 것으로 추정된다.

2) 철강 비즈니스(매출 비중 31%)의 경우 전로 수리 이연 등 영향으로 전분기 대비 매출 -1% 감소했다(YoY +3%).

3) 자회사 피엠씨텍 매출은 YoY  +50%, QoQ +6% 증가했으나, 전기로 가동 회복 지연으로 인해 침상코크스 가격이 하락함에 따라 영업이익률은 14.5%로 QoQ -13.2%p 하락했다.


▶️ 4분기 양극재 판가 소폭 하락 전망

4분기 연결 실적은 매출 1조원(YoY +86%, QoQ -5%), 영업이익 727억원(YoY +255%, QoQ -11%)으로 전분기 대비 이익 감소 전망된다. 배터리 소재 부문의 경우, 고객사의 연말 재고 조정 및 메탈 가격 하락에 따른 양극재 판가 소폭 하락으로 배터리 부문 합산 매출은 전분기 대비 -6% 감소할 전망이다(YoY +209%). (양극재 YoY +234%, QoQ -7%, 음극재 YoY +82%, QoQ -3%).

부문 수익성 역시 판가 상승 과정에서의 래깅 효과 대부분 희석되며 전분기 대비 하락 불가피할 전망이다. 다만 최근 리튬 가격 재상승 및 하이니켈 제품 매출 비중 상승에 따른 가공비 상승 감안할 때, 평년 대비 높은 수준인 한자릿수 후반%의 양극재 부문 영업이익률 방어 가능할 것으로 판단한다.


▶️ 목표주가 상향

투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 2024년 2차전지 부문 이익 추정치 상향 조정 반영해, 227,000원으로 상향한다. 2024년 2차전지 부문 예상 순이익에 Target P/E 40배(양극재 평균 EPS 증가율 및 PEG 0.8 가정) 적용해 2차전지 가치 17.2조원, 철강 부문 및 자회사 순익에 Target P/E 10배 적용해 철강 가치 0.8조원 도출했으며, 순차입금 감안한 목표 시총은 17.6조원이다.