CJ제일제당 - Level-down된 Band Play - 현대증권
기존 투자포인트와 달라진 영업환경 비교
CJ제일제당의 연초 투자포인트는 라이신 판가가 회복되는 가운데 곡물가격의 의미있는 하락이 진행된다는 것이었음. 하지만, ①3월 중국지역 판가가 9%하락하며 라이신 시황이 예상보다 빨리 악화되었고, ②가공식품이 예상보다 크게 부진함에 따라 투자심리가 급격히 위축되는 모습임.
추가 주가 압박변수와 상승반전 변수 점검
추가 주가 압박변수는 5월 2일 1Q13 실적 발표 때 가공식품 영업이익이 톤다운된 시장 전망치보다도 큰 폭 하회하고 실적 간담회에서 회사측이 2Q13~4Q13에 대해 보수적 View를 제시할 가능성과 5~6월 미주/유럽 판가 하락이 현실화될 가능성임. 주가 상승반전을 이끌 변수는 중장기 해외모멘텀 보유, Valuation Merit 부각, Macro변수 호전임.
Valuation 점검
현재가 기준 13년 예상 PER은 12.4배임. 13년 EPS에 PER Band 하단인 11.5배를 적용시 30만원이 산출되는데 중장기적으로 지지될 수 있는 가격대라는 판단임. 12년 7월 주가 급락시 곡물가격은 한달간 40% 급등, 중국 라이신 판가는 22% 급락했던 극단적인 상황이었음.
결론: 주가 추세적 약세 아닌 Level-down된 Band Play전략
2Q13~3Q13 뚜렷한 모멘텀 요인이 없다는 점에서 눈높이를 낮출 필요가 있음. 하지만 중장기 성장 스토리를 보유하고 있고 주가가 Valuation 밴드 하단에 근접한 만큼 주가 하방경직성 역시높아 보임. Level-down된 Band Play 전략으로 접근(34~40만원→30~36만원) 가능해 보임.