Sethaput Suthiwartnarueput: 태국 - 회복력 있는 미래

[이매진]

Sethaput Suthiwartnarueput: 태국 - 회복력 있는 미래

2024년 7월 24일 방콕에서 열린 국제은행협회(AIB) 만찬 강연에서 태국은행 총재 세타풋 수티와르트나루에풋 박사가 한 연설. 

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r240813f.htm

Sethaput Suthiwartnarueput: Thailand - a resilient future

r240813f (1).pdf

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AIB 회장 Giorgio Gamba 씨,
존경하는 손님 여러분,

다시 여기 와서 매우 기쁩니다. '태국 - 회복력 있는 미래'라는 주제로 넘어가기 전에, 우리는 극복해야 할 다소 어려운 현재가 있습니다. 저는 지금 우리가 직면하고 있는 과제와 앞으로 직면할 가능성이 있는 과제에 대해 여러분과 공유하고, 무슨 일이 일어나고 있는지에 대한 몇 가지 오해를 해소하고 싶습니다.

1부: 경제가 회복되고 있다면, 왜 회복되지 않는 것처럼 느껴질까?

태국 중앙은행(BOT)의 경제 전망부터 시작하겠습니다. 우리는 통화정책위원회 성명에서 경제가 점진적으로 회복되고 있다고 말해왔습니다. 회복은 있지만 느리고 매우 고르지 않습니다. 우리는 올해 GDP 성장률을 2.6%로 예상하지만 많은 사람들이 그것을 보지도 느끼지도 못한다고 말할 것입니다. 그 이유는 무엇일까요? 몇 가지 이유가 있다고 생각합니다.

첫째, 국내 수요 또는 소비는 상당히 잘 회복되고 있지만, 제조업 생산은 훨씬 덜 회복되었고 COVID 이전 수준보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 작년에 소비는 7.1% 성장했는데, 이는 우리가 본 것 중 가장 높은 수치이며, 올해 1분기에도 여전히 강세를 보이고 있습니다. 그러나 대부분의 소비 성장은 서비스에 크게 집중되어 있습니다(약 80%). 또한, 특히 소비 바구니에서 중국 수입의 점유율이 증가하는 데 반영된 것처럼 중국에서 수입과의 경쟁이 심화되는 것을 볼 수 있습니다. 따라서 소비 증가가 반드시 국내 제조 활동의 증가로 이어지지는 않았습니다. 게다가, 제조업 생산은 구조적 역풍에 직면해 있습니다. 석유화학 제품과 같은 주요 수출 동인은 중국의 자립 정책 강화로 인해 지난 3년 동안 중국으로의 수출이 30% 감소했습니다.

둘째, 비농업 종사자와 자영업자의 소득은 모두 코로나 이전 수준으로 회복되었지만, 회복 경로는 매우 다릅니다. 상인, 택시 운전사, 서비스 부문 종사자와 같은 자영업자는 코로나 기간 동안 수입이 크게 감소했는데, 이는 막대한 재산을 잃었음을 시사합니다. 따라서 사람들에게 상황이 회복되었다고 생각하는지, 아니면 상황이 예전만큼 좋다고 생각하는지 묻는다면, 답은 분명히 '아니오'일 것입니다. 게다가 소득 회복이 더딘 데다 인플레이션으로 인해 가격이 상승하고 생활비도 상승했습니다.

셋째, 가계 부채는 큰 짐이 되었습니다. 올해 1분기에 GDP의 약 91%에 달하는 가계 부채는 당분간 지속될 가능성이 큰 상당한 문제이며 쉽게 해결되지 않을 것입니다. 그 이유는 태국 가계 부채의 특성이 특히 문제가 되기 때문입니다. 태국의 가계 부채 구성은 대부분의 가계 부채가 자산으로 뒷받침되는 주택 대출에 기인하는 다른 국가와 다릅니다. 태국에서 주택 대출은 총 부채의 약 3분의 1에 불과하고 나머지 3분의 2는 기타 개인 대출과 기타 대출로 구성되어 있습니다 . 1 중요한 요점 중 하나는 가계 부채 문제를 정말로 해결하려면 소득이 늘어나야 한다는 것입니다.

가계 부채가 농부들에게 특히나 심각한 문제인 태국 북동부 지역의 한 가구를 예로 들어보겠습니다.지난 10년 동안 지출과 근로 소득 간에 꾸준한 격차가 있었습니다.2 따라서 기존 부채를 ​​해결 하더라도 지출과 소득 간의 상당한 격차를 감안하면 다시 새로운 부채가 발생할 것입니다.가계 부채 문제를 지속적으로 해결하려면 부채를 다루는 조치뿐만 아니라 그 격차를 메우려는 노력이 필요합니다.즉, 첫째, 지출에 실제로 영향을 미치기 때문에 인플레이션을 낮고 안정적으로 유지해야 하며, 둘째, 소득 수준을 높이려는 노력이 필요합니다.과거에 그렇게 잘 해왔는지 묻는다면 간단히 말해서 그렇지 않았습니다.

GDP 성장을 촉진하는 데 큰 중점을 두고 있다는 것은 이해하지만 GDP 자체가 목적이 아닙니다. 우리가 더 높은 경제 성장에서 실제로 보고 싶은 것은 그것이 가계의 복지 향상으로 이어지는 것입니다. 그러나 지난 10년 동안 경제 성장이나 국민 소득 증가의 기록을 살펴보면 노동 소득에는 그다지 크게 기여하지 않았습니다. 국민 소득은 37% 성장한 반면 노동 소득은 32% 성장했습니다. 한편 정부 소득은 약 5% 성장하여 뒤처져 세수입이 경제만큼 빠르게 증가하지 않습니다. 놀라운 수치는 국민 소득 성장의 대부분이 기업 이익에 사용되었으며 이는 두 배 이상 증가했다는 것입니다. 가장 중요한 요점은 부채 문제를 해결하는 데 필수적인 특징은 GDP 성장의 더 많은 부분이 가계 소득 증가로 이어지도록 하는 것입니다.

2부: 회복력을 높이기 위해 무엇을 해야 할까?

이제 '더 큰 회복력을 위해 무엇을 할 것인가?'라는 두 번째 주제로 넘어가겠습니다. 이를 두 부분으로 나누겠습니다. 단기적으로 우리가 해야 할 일과 BOT 관련 문제의 관점에서 태국의 회복력 있는 미래를 보장하기 위해 장기적으로 우리가 하려는 일에 대해 말씀드리겠습니다.

더 큰 회복력에는 제가 '강력한 정책 조합'이라고 부르는 것이 필요합니다. 저는 최근 국제결제은행(BIS)이 주최한 지난 10년간의 통화 정책을 돌아보며 얻은 교훈에 대한 패널에 참석할 기회가 있었습니다. 돌이켜보면, 우리가 아주 분명하게 볼 수 있는 한 가지는 극도로 높은 불확실성과 전례 없는 공급 측 쇼크가 많다는 것입니다. 많은 선진국 중앙은행이 인플레이션을 올리기 위해 정책 금리를 0 또는 마이너스로 낮추려고 하는 장기간의 완강하게 낮은 인플레이션, 많은 선진국에서 인플레이션이 급등하고 완강하게 높은 상태를 유지하게 만든 러시아-우크라이나 갈등, 중앙은행이 익숙하지 않고 반드시 처리할 적절한 도구가 없는 COVID와 같은 예상치 못한 공급 측 쇼크.

정책과 정책 입안자들에게 어떤 영향을 미치는가?

1) 불확실성이 높으면 최적의 것이 아니라 광범위한 결과에 적합한 '강력한 정책'에 프리미엄이 붙습니다. 선택권을 유지하고 기동 여지를 제한하지 않으려고 노력하는 데 프리미엄이 붙습니다. 지난 10년 동안의 통화 정책에서 얻은 교훈 중 하나는 상황이 예상대로 진행될 때는 포워드 가이던스가 합리적이지만 그렇지 않을 때는 곤경에 처해 기동 여지를 제한받는다는 것입니다. 또한 충분한 버퍼를 유지해야 합니다. 은행의 관점에서 보면 분명히 자본과 유동성 버퍼에 대해 이야기하고 있습니다. 경제적 관점에서 보면 외환 보유액과 정책 여지를 충분히 확보하고 필요할 때 조치를 취할 수 있는 강력한 재정 입장을 갖는 것이 중요합니다.

2) 안정성을 훼손하는 일을 하지 마십시오. 불확실성이 많으므로 정책이 그 소음에 더해지기를 원하지 않을 것입니다. 정책 입안자는 데이터가 지연되어 나오기 때문에 최신 데이터에 과도하게 반응하지 않도록 하는 것이 중요합니다. 그렇기 때문에 데이터에 의존하기보다는 전망에 의존해야 합니다. 최신 데이터만 보지 말고 향후 전망에 어떤 의미가 있는지 살펴보십시오. 따라서 정책이 시행되고 지연되어 효과가 나타날 것이라는 것을 알고 있으므로 전망에 영향을 미치는지 여부에 관계없이 변화의 근원을 이해해야 합니다. 또한 너무 많은 미세 조정을 피해야 합니다. 인플레이션과 같이 관심 있는 변수에 영향을 미치는 통화 정책의 능력은 제한적입니다. 많은 선진국의 중앙은행이 정책 금리를 0까지 낮추었지만 여전히 인플레이션을 올리지 못했던 완고하게 낮은 인플레이션 기간에서 이 사실을 배웠어야 했습니다. 이제 높은 인플레이션으로 인해 공급 측에서 더 많은 충격이 발생하기 때문에 인플레이션을 다시 낮추는 능력도 제한적입니다.

3) 통합 정책 믹스의 일부로 보완적 도구 사용. BOT는 국제 통화 기금(IMF)과 협력하여 '통합 정책 프레임워크'(IPF)라는 작업을 진행해 왔습니다. 이는 통화 정책을 고립된 것이 아니라 외환 개입, 대출가치비율(LTV)과 같은 거시 신중성 도구, 금융 조치 등의 맥락에서 살펴보는 것입니다. 통화 정책에 대해 이야기할 때 압도적으로 강조되는 부분은 이자율입니다. 그러나 이자율은 단 하나의 무딘 도구일 뿐이지만, 종종 다른 방향으로 가는 여러 가지 다른 목표를 다루도록 되어 있습니다. 예를 들어, 현금이나 저축이 초과된 사람은 높은 이자율을 원하고, 부채가 있는 사람은 당연히 더 낮은 이자율을 원할 것입니다. 수출업체는 환율이 약해지고 이자율이 낮아지기를 원하지만, 수입업체는 환율이 낮아지면 비용이 마진에서 상승하기 때문에 환율이 낮아지는 것을 원하지 않습니다. 따라서 이 하나의 도구로는 모든 사람을 만족시킬 수 없고, 다양한 상충 관계 사이에서 균형을 맞춰야 합니다. 우리는 이런 상충관계를 보다 효과적으로 관리할 수 있는 다른 도구를 도입하려고 노력합니다.

태국의 맥락에서 IPF의 일부로 사용하는 한 가지 도구는 외환 개입입니다. 우리는 Fed만큼 정책 금리를 인상하지 않았기 때문에 미국과 태국에서 금리 차이가 발생하여 환율에 압박을 가하고 높은 변동성을 초래합니다. 금리 도구만 있다면 Fed에 가까워지도록 정책 금리를 인상해야 하며, 이는 의도치 않은 결과를 초래할 것입니다. 어떤 중앙은행도 외환 개입을 너무 많이 하는 것을 좋아하지 않는다는 점을 강조해야 하지만, 그것은 변동성을 완화하기 위한 도구 키트에 있는 도구입니다.

반면에 가계 부채 수준이 높은 상황에서 이자율이 너무 낮으면 잠재적으로 인플레이션이 상승하거나 많은 추가 차입을 장려하는 결과가 있을 것입니다. 따라서 우리는 부채 구조 조정에 대한 재정 측면에서 대체 도구를 사용합니다. 즉, 어려움에 처한 가계가 대출 상환 기간을 늘리는 것과 같이 부채를 구조 조정할 수 있도록 합니다. 부채 구조 조정은 이자율보다 훨씬 효과적인 도구입니다. 왜냐하면 도움이 필요한 사람들을 대상으로 하며 구조 조정 후 가계의 부담이 낮은 이자율에서 얻을 수 있는 것보다 훨씬 더 줄어들기 때문입니다. 따라서 이러한 정책 결정을 내릴 때는 어떤 하나의 도구만 보는 것이 아니라 다른 도구 키트의 전체 그림을 보는 것이 중요합니다.

이제 잠깐 벗어나서 몇 가지 거짓되거나 오해의 소지가 있는 이야기에 대해 이야기하고 싶습니다.

1화 - 2022년: 2022년으로 돌아가 보면, BOT가 곡선 뒤에 있다는 거짓 이야기가 있었습니다. BOT가 금리를 너무 느리게 인상하여 Fed와 BOT의 정책 금리 사이에 큰 격차가 발생하여 자본 유출과 바트의 급격한 가치 하락으로 이어졌습니다. 타당한 말처럼 들리지만, 유일한 문제는 사실이 아니었다는 것입니다. 당시 우리는 태국 경제가 매우 느리게 회복되고 있다고 느꼈기 때문에 우리의 정책 대응은 '점진적이고 측정된' 방식으로 금리를 인상하는 것이었습니다. 인플레이션이 매우 높게 치솟았지만, 인플레이션이 일시적인 현상일 가능성이 있다고 느꼈습니다. 그래서 우리는 Fed가 금리를 빠르게 인상하는 발자취를 따르지 않기로 의식적으로 결정했습니다. 그 기간 동안 상당한 자본 유출은 없었지만, 실제로 그 해에는 순 자본 유입이 있었습니다. 바트가 가치 하락한 이유는 달러의 가치 상승이었습니다.

2화 - 2024: 올해는 BOT가 성장 예측에 지나치게 낙관적이어서 이자율을 너무 높게 유지하고 있다는 또 다른 거짓 이야기가 있습니다. BOT는 또한 유동성과 대출 기준을 강화하여 신용 성장이 둔화되고 있습니다. 이것이 왜 거짓인지 보여드리겠습니다.

첫째, 우리의 예측에 대해 지나치게 낙관적인 것일까요? 저는 아니라고 말하고 싶습니다. 왜냐하면 올해 우리의 GDP 성장률 예측은 2.6%로 블룸버그의 중간 합의 예측과 같기 때문입니다. 한편 재무부와 NESDC 3 의 예측은 각각 2.4%와 2.5%로 크게 다르지 않습니다. 오늘 저녁 만찬에 약간의 낙관주의를 가져올 수 있기를 바랍니다. 소비, 수출, 제조업 생산에 대한 2분기 최신 지표는 우리의 기대치와 거의 일치합니다. 따라서 전망 경로는 비교적 온전해 보입니다.

둘째, 우리가 이자율을 너무 높게 유지하고 있는가? 최근 과거의 정책 금리와 비교했을 때, 예, 우리의 현재 금리는 예전보다 높지만 너무 높지는 않습니다. 전 세계적으로 보면, 우리의 현재 정책 금리는 2.5%로 세계에서 가장 낮은 수준입니다. 정책 금리가 낮은 나라는 일본, 스위스, 중국 3개국뿐입니다.

마지막으로, BOT가 신용 성장을 줄이고 사람들이 신용에 접근하기 어렵게 만들기 위해 유동성과 대출 기준을 강화하고 있습니까? 저는 이것이 거짓이라고 주장하고 싶습니다. BOT는 은행에 대출 기준을 부과하지 않으며 은행이 대출할 수 있는 최소 신용 점수를 지정하지 않습니다. 또한 유동성을 강화한다는 아이디어는 유동성에 대한 오해에서 비롯될 수 있습니다. 즉, 이것은 제한된 물통과 같고 BOT가 그것을 줄여서 떠다니는 유동성을 줄일 수 있다는 것입니다. 그것은 없애야 할 거짓된 이미지입니다. 사적 신용과 양자 리포를 살펴보면 둘 사이에 관계가 없습니다. 즉, BOT가 매수 및 매도 측면에서 수행하는 활동은 사적 신용이 존재하기 때문에 유동성에 영향을 미치지 않는다는 것을 의미합니다. 사적 신용이 줄어들고 있는 것은 알지만, 이는 BOT가 하는 일 때문이 아니라 신용 위험이 증가하여 은행이 대출을 늦추고 있기 때문입니다.

결론적으로, 회복성 있는 미래는 단기적으로 강력한 정책 조합을 필요로 할 뿐만 아니라 장기적인 구조적 문제를 해결하기 위한 정책 조치도 필요합니다. 이와 관련하여 BOT의 몇 가지 이니셔티브를 간략히 강조해 보겠습니다. 첫째, 지속 가능성입니다. 태국의 큰 문제 중 하나는 갈색 부문이 많다는 것입니다. 따라서 갈색 부문을 줄이는 방향으로 전환해야 합니다. BOT가 한 일은 갈색 또는 녹색 활동을 정확히 파악하는 분류법과 같은 핵심 구성 요소를 제시한 것입니다. 둘째, 디지털입니다. 디지털 지불에서 꽤 좋은 성과를 거두었습니다. 이제 우리의 초점은 금융 부문에서 더 큰 경쟁을 촉진하여 금리 차이를 낮추고 사람들이 신용에 더 잘 접근할 수 있도록 하는 것입니다. 그 중 하나는 더 나은 데이터 이동성 또는 더 많은 개방형 데이터를 추진하는 것입니다. 마지막으로, 금융 접근성은 특히 중소기업 분야에서 우려되는 영역입니다. 이는 중소기업의 신용 위험이 매우 높기 때문입니다. 문제를 해결하는 방법은 두 가지가 있습니다. 하나는 우리가 보고 싶지 않은 신용 위험을 보상하기 위해 이자율 스프레드를 넓히거나, 다른 하나는 정부가 부분적으로 자금을 지원하는 보증 시설을 통해 신용 위험을 줄이는 것입니다. 우리는 재무부와 함께 일반 신용 보증 시설을 설립하는 제안을 추진하려고 노력하고 있으며, 곧 몇 가지 발전이 있기를 바랍니다.

여기서 잠깐 멈추고 귀하의 주의에 감사드립니다.

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1 2024년 1분기 현재 신용카드와 개인 대출은 총 가계 부채의 27%를 차지하고, 자동차 렌터카 구매는 총 가계 부채의 11%를 차지합니다.

2. 근로 소득에는 비현금 소득(즉, 복지, 구매 없이 받은 상품 또는 서비스, 자유롭게 거주하는 주택(자신의 주택 포함)의 임대 추정액 포함)은 제외됩니다.

3 국가 경제 사회 개발 위원회