연준은 9월에 금리를 0.25포인트 또는 0.50포인트 인하할까요?

[이매진]

연준은 9월에 금리를 0.25포인트 또는 0.50포인트 인하할까요?

https://mishtalk.com/economics/will-the-fed-cut-interest-rates-by-0-25-points-or-0-50-points-in-september/

2024년 8월 14일

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오후 12시 24분

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73개의 댓글9월에 연준이 금리를 0.25포인트 또는 0.50포인트 인하할까요?

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경제학

저는 후자를 제안합니다. 시장 기대는 전자입니다. 반 포인트에 대한 사례를 논의해 봅시다.

CME Fedwatch의 이미지, Mish의 주석.

9월 시장 전망

• 현재 9월에 50베이시스포인트 인하될 확률은 43.5%에 달한다.
• 어제는 확률이 53.0%였고, 일주일 전에는 69.0%였습니다.

무대 세트의 어리석음

월스트리트 저널은 7월 인플레이션 냉각이 연준의 9월 금리 인하를 위한 토대를 마련했다고 보도했습니다.

저는 그 제목이 쓸모없으면서도 웃기다고 생각하지만, 오히려 후자에 더 가깝다고 생각합니다.

한 달 전만 해도 최소 0.25포인트 삭감 확률은 90.3%였습니다. 그때가 무대가 마련된 때였습니다.

이제 문제는 무대가 준비되었는지 여부가 아니라, 얼마나 준비되었는지입니다.

50 베이시스 포인트에 대한 6포인트 사례

1. 주요 장애물: 우리는 오늘 큰 장애물을 넘었습니다. 확률이 반대 방향으로 가고 있음에도 불구하고요. 연간 CPI는 2.9%로 떨어졌습니다. 2021년 3월 2.6% 이후 처음으로 3.0% 미만의 수치입니다.
2. Fed Bias: 지난 FOMC 회의에서 Fed는 인플레이션에서 균형으로 편향을 변경했습니다. 즉, 실업과 인플레이션을 동등하게 취급한다는 뜻입니다. 인플레이션은 최저치에서 0.7%포인트 상승했습니다.
3. 경기 침체: 경기 침체의 가능성은 높고 증가하고 있습니다. 아직 이를 보는 경제학자는 거의 없습니다.
4. 다음 CPI 보고서: 지금부터 다음 연방준비제도이사회 회의까지 또 다른 CPI 보고서가 있습니다. 다음 FOMC 회의는 9월 18일입니다. 다음 CPI 보고서는 9월 11일입니다. 저는 특히 연간 기준으로 매우 좋은 보고서가 나올 것으로 확신합니다.
5. 마지막 일자리 보고서와 다음 일자리 보고서: 다음 일자리 보고서는 FOMC 회의를 앞둔 9월 6일입니다. 좋은 보고서를 기대할 이유는 없지만 월별 일자리 보고서를 게임화하는 것은 너무 엉뚱해서 시도하지 않습니다.
6. 부정적 일자리 수정: 이번 달에는 주요 부정적 일자리 수정이 있을 예정입니다. 월별 일자리 보고서와 대조적으로, 저는 이에 대해 매우 확신합니다.

1: 주요 장애물

8월 14일: 소비자물가지수, 전년 대비 예상보다 약간 나아짐

연간 CPI에 대한 합의 추정치는 변동이 없었습니다. 저는 정확히 0.1% 하락을 예상했지만 월간으로는 0.1% 높았습니다.

2: 연방준비제도의 편향

7월 31일: 연방준비제도, 이중 위임의 양측 위험에 주의를 기울이다

Fed는 인플레이션과 일자리에 대해 우려하고 있습니다. 단기적으로 더 큰 문제는 후자입니다. Fed는 일자리에서 뒤처져 있습니다.

3: 경기 침체

8월 2일: McKelvey(Sahm) 실업률 경기 침체 규칙이 방금 발동되었습니다.

8월 9일: 경기 침체 논쟁: WSJ의 Greg Ip, Sahm Rule을 인용하며 경기 침체 없다고 주장

이걸 보는 사람은 거의 없지만 나는 점점 더 확신이 듭니다. 이번 주 후반에 그 이유에 대한 업데이트를 하겠습니다.

4: 다음 CPI 보고서

8월 13일: 오늘의 보고서에 앞서 7월, 8월, 9월에는 양호에서 매우 양호 CPI 보고서가 예상됩니다.

연간 전망

• 7월 : 2.9퍼센트
• 8월: 2.4퍼센트
• 9월: 2.1퍼센트

어리석게 보일 위험을 무릅쓰고 말씀드리자면, 저는 그 숫자에 대한 놀라운 사실은 부정적인 것이라고 생각합니다.

7월, 8월, 9월 중에서는 오늘의 숫자에 대해 가장 자신감이 없었습니다.

저는 이제 8월 연간 CPI 보고서가 최소한 0.3% 포인트 더 하락할 것으로 확신합니다.

하지만 제가 예상한 0.5% 포인트 하락은 조금 지나치다고 생각됩니다.

5: 다음 작업 보고서 및 마지막 작업 보고서

이 월간 보고서는 쓰레기야. 그럼 다음 보고서는 누가 알겠어. 추측은 하지 않을게. 완전 엉터리야.

월별 보고서는 잘못된 출생-사망 모델을 사용하여 70만 개 미만의 사업체를 표본 추출하여 작성한 반면, QCEW는 1,190만 개의 사업체를 표본 추출하여 작성했기 때문에 쓰레기입니다.

현재 고용 통계(CES) 표본 조사는  2023년에 666,000개의 개별 작업장 이었습니다 . CES는 월별 비농장 임금 보고서입니다.

666,000 / 920만은 데이터의 7.2%입니다. BLS는 나머지를 추정하기 위해 깨진 모델을 사용합니다.

경기 침체에 접어들면 BLS는 일자리를 과대평가하고, 경기 침체에서 회복하면 BLS는 일자리를 과소평가합니다.

게다가 코로나는 모델에도 큰 피해를 입혔습니다.

8월 2일: 실업률 급등, 일자리 114,000개만 증가, 추가 부정적 수정

헤드라인 일자리 수는 합의된 추산치인 18만 개보다 훨씬 약했고 실업률은 0.2%포인트 상승했습니다.

7월 31일:  중소기업 고용 증가율이 이제 마이너스(그리고 그 의미)

ADP 데이터에 따르면 20~49세 소규모 기업의 연간 급여 증가율은 마이너스 88,000입니다. 매우 큰 기업을 제외한 모든 기업에서 추세가 마이너스입니다.

20~49세 규모의 기업은 500명 이상의 직원을 둔 대기업과 거의 비슷한 수준의 일자리를 제공합니다. 소규모 기업은 이제 근로자를 해고하고 있습니다.

대기업도 예외는 아니다.

8월 1일: 인텔, 직원 15%에 해당하는 15,000명 감원 발표

인텔은 바이든 행정부로부터 85억 달러의 지원금(인플레이션 감소법)을 받았지만 매출 감소로 인해 대량 해고를 발표하고 배당금 지급을 중단했습니다.

그런데, 금리 인하 가능성을 급등하게 만든 건 바로 그 마지막 일자리 보고서였습니다. 저는 일자리 보고서 발표 전에 50베이시스포인트를 요구했습니다.

6: 부정적인 일자리 수정

7월 26일: BLS가 2023년 일자리 성장을 730,000개로 수정하고 올해는 더 많이 수정될 것으로 예상

이러한 개정의 핵심은 BLS가 사용하는 끔찍하게 결함이 있는 출생-사망 모델입니다. 제 계산은 Bloomberg의 수석 경제학자 [Anna Wong]의 추정치와 거의 일치합니다.

위의 링크에서는 QCEW 보고서의 1,120만 개 하위 집합을 기반으로 한 BED(Business Employment Dynamics) 보고서에 대해 설명합니다.

저는 안나 웡의 추정치를 알아보기 전에 779,000개의 일자리가 부정적으로 수정될 것으로 추정했습니다.

사람들은 CES에 주목하는데, 시기적절하기 때문이다. 훨씬 더 정확한 QCEW와 BED 보고서는 약 7개월 뒤떨어진다.

마무리 생각

저는 연방준비제도가 이중 임무를 가져야 한다고 생각하지 않으며, 역사적으로 실제 주택 가격을 제외함으로써 인플레이션이 과소평가되었다고 생각합니다.

저는 제가 예상하는 데이터를 토대로 연준이 어떤 조치를 취할 것인지에 대해 의견을 말하고자 합니다.

50베이시스포인트 삭감의 경우입니다. 제가 제안한 것이 실제로 일어난다면, 저는 이중 위임에 따른 결정에 동의할 것입니다.

하지만 저는 Fed가 전혀 없어야 한다고 생각합니다. 시장이 더 잘할 겁니다.

연준은 끊임없이 호황과 불황의 순환을 만들어내고, 자신이 저지른 실수를 바로잡기 위해 자신의 꼬리(와 꼬리)를 쫓습니다.