[바이오# 신한 제약/바이오 이동건
* 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,200,000원); 걱정할 것이 없어요]
□ 4Q21 Pre: 인건비 증가로 영업이익률 하락. 컨센서스는 부합 전망
- 연결 기준 매출액 및 영업이익을 각각 4,382억원(+16.8% YoY, 이하 YoY 생략), 1,439억원(+55.4%, OPM 32.8%) 추정
- 매출액과 영업이익은 컨센서스에 부합할 전망
- 4분기 실적에 반영될 3분기 공장별 가동률은 1~2공장 Full, 3공장 Near Full로 지난 2분기 공장별 가동률과 비교 시 3공장 가동률 소폭 하락 판단. 이에 따라 4분기 매출액은 3분기 대비 약 3% 감소 전망
- 영업이익률은 1~3공장의 높은 가동률 달성에 따른 매출 증가로 전년동기대비 8.1%p 개선 예상
- 다만 4분기 신사업 진출에 따른 인력 채용 확대와 삼성그룹의 임직원 대상 특별격려금 지급(상여기초금의 최대 200%)으로 인건비는 3분기 대비 큰 폭 증가 예상
- 이를 바탕으로 추정한 4분기 판관비는 585억원(+24% QoQ)으로 영업이익률 역시 3분기 대비로는 4.3%p 하락 전망
- 다만 이는 일회성 요인인 만큼 1분기부터 재차 영업이익률 상승 기대
□ 2022년 매출액 YoY +16.8%, 영업이익 YoY +19.7% 전망
- 2022년 연결 기준 매출액 및 영업이익 각각 1조 8,241억원(+16.8%), 6,611억원(+19.7%, OPM 36.2%) 추정
- 2022년 2공장 정기보수 예정되어 있으나, 1, 3공장 가동률 최대치 유지될 전망
- 특히 가동효율 개선, 우호적 업황을 바탕으로 한 배치 수 증가, 배치당 ASP 상승 효과 가세로 실적은 성장세 지속할 것
- 참고로 추정치에는 4공장 매출액, DP 증설 효과, mRNA DS 설비 확보에 따른 매출 증가 가능성 미반영. 향후 성과에 따른 실적 상향 조정 여지 충분
□ 투자의견, 목표주가 유지. 투자의 결과물들이 가시화되는 한 해
- 2022년은 선제적 Capex 투자에 따른 성장 모멘텀 구체화될 전망
- 상반기 DP 증설 설비 가동, mRNA 설비 확보 완료될 예정, 하반기에는 4공장 부분가동 예상
- 한편 12일 오후 5시 15분(현지시간)에는 JPM Healthcare Conference에서 삼성바이오로직스 발표 이뤄질 예정. 공개될 성장 모멘텀들에도 주목할 필요
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링크: https://bit.ly/3FvIP1f
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