2023년 11월 7일 화요일 증권사 리포트(엘앤에프)

[hjstock]

2023-11-07
이베스트증권 / 안회수

투자의견 BUY 목표주가 270,000

3Q23 실적은 연결 매출액 1.25조원(+1.0%YoY, -8.0%QoQ), 영업이익 148억원 (OPM 1.2%, -85.0%YoY, +394.4%QoQ)으로 전분기 대비 이익률이 개선되었으나 컨센서스는 30% 하회했다.

컨센서스 하회의 주된 원인은 전방 수요 둔화로 인한 출하량 감소(-7.0% QoQ)이다.

NCMA, NCM532 제품 모두 판매량이 감소하였으며, ASP는 NCMA 제품은 소폭 상승, NCM532 제품은 10% 가량 하락한 것으로 파악된다.

ASP 하락에 따른 재고 평가 손실로 100억원의 일회성 비용이 발생하였다.

이익률이 소폭 개선 될 수 있었던 이유는 사급 의존도가 높았던 원재료 매입을 탄력적으로 조절하여 재고자산 관리를 적극적으로 진행하였기 때문이다.

4Q23 실적은 연결 매출액 9,560억원(-20.8%YoY, -19.6%QoQ), 영업이익 279억원 (OPM 2.9%, -47.6%YoY, +88.6%QoQ)을 전망한다.

전방 수요 둔화 분위기에 따라 출하량은 -20% QoQ 감소하고, ASP는 NCMA flat, NCM523 제품 -15%QoQ 하락할 것이다.

ASP 하락, 메탈가 부진으로 재고평가손실이 추가 발생하겠으나 메탈가 하락 폭이 둔화되어 3분기보다는 영향이 적을 것으로 예상한다.

출하량 회복은 2024년 하반기부터 기대된다.

증설 완료된 구지 3공장(총 8만톤)이 3Q24년부터 가동, Tesla 납품 시작이 예정되어 있다.

또한 Tesla의 4680배터리 생산이 계획대로 증가 중이며, LG에너지솔루션의 애리조나 46시리즈 투자 규모도 확대되었는데, 원통형 시장에서 하이니켈, 고용량 기반 압도적 점유율 갖춘 동사 제품 출하 확대가 기대된다.

2025년은 노스볼트, 폭스바겐으로 추정되는 유럽 신규 고객사향 납품이 시작되며, 전구체 JV 완공도 예정되어 있다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 270,000원으로 기존 대비 22% 하향한다.

목표주가 하향 의 이유는 2025년 이익 추정치 하향과, Peer Multiple 하락 때문이다.

실현 가시성고려 2025년 예상 EPS에 2025년 Peer 평균 Multiple을 34배를 적용한 것이다.

전방 수요 둔화에 따른 출하량 증가, 증설 속도 조절 가능성이 있으나 공매도 금지 조치로 주가의 하방 경직성이 확보될 수 있다.

연말, 연초 동사의 유럽 등 글로벌 OEM사 중심 고객 비중 확대 전략이 다시 한번 돋보일 것이라 판단한다.

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