[엘앤에프(066970)] 글로벌 공급망 리스크 속에서도 수익성 추가 개선

[불스탁®]

4Q21 Review : 매출 성장 및 수익성 향상 동반

2차전지 양극재 기업 엘앤에프의 4분기 실적은 매출 3,801억원(YoY +277%, QoQ +58%), 영업이익 283억원(YoY 흑자전환, QoQ +109%)으로 컨센서스를 상회했다(컨센서스 영업이익 269억원). 전기차 배터리향 양극재 부문이 매출 2,623억원으로 QoQ +98% 증가하며 실적 성장 견인했다(전기차 배터리 부문 매출 1Q21 491억원, 2Q21 842억원, 3Q21 1,324억원). 전사 영업이익률은 신규 증설 라인 가동률 상승에 따른 고정비 레버리지 효과 지속되며 7.4%를 기록, QoQ +1.8%p 상승했다. 한편, 전환사채 및 신주인수권 부사채의 전환가와 시장가 간 차이로 발생한 파생상품 평가 손실로 인해 현금 유출 없는 영업외비용이 1,464억원 발생 하였다.

2024년 영업이익 3,876억원 전망

1분기 실적은 매출 4,890억원(YoY +239%, QoQ +29%), 영업이익 369억원(YoY 흑자전환, QoQ +31%)으로 성장세 지속될 전망이다. 엔드 유저 기준 최대 고객사인 테슬라 판매 호조에 따른 소재 수요 성장 속에서 신규 라인 가동률 상승에 따른 수익성 개선으로 영업이익률은 7%대 수준 유지할 전망이다. 연간 양극재 출하량은 2021년 4만톤, 2022년 8.8만톤, 2023년 12.6만톤, 2024년 18만톤으로 증가할 전망이다. 원자재 가격 상승분은 판가로 전가되는 구조하에서 실질 ASP에는 큰 변화가 없을 것으로 전망하며, 이에 따라 중장기 실적은 2023년 매출 3.3조원(YoY +42%) 및 영업이익 2,471억원(YoY +43%), 2024년 매출 4.6조원(YoY +43%), 영업이익 3,876억원(YoY +57%)로 증가할 전망이다.

EPS 성장폭 확대

목표주가 31만원을 유지한다. 목표주가는 2024년 예상 EPS 에 Target P/E 41배를 적용하여 산출하였다(EPS 증가율 2023년 +43%, 2024년 +64%, PEG 0.65 가정). 2022년 기준 P/E 59배인 현재의 Multiple은 향후 점진적 De-rating 불가피하나, 향후 3년간 섹터 평균 EPS CAGR +45%, 엘앤 에프 2024년 EPS 증가율 +62% 감안할 때 40배 이상 高-Multiple 정당화될 것으로 판단한다.

하나 김현수

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