존 C 윌리엄스: 'E'는 평형을 의미합니다.

[이매진]

존 C 윌리엄스: 'E'는 평형을 의미합니다.

2024년 9월 6일, 뉴욕 시 외교관계위원회에서 뉴욕 연방준비은행 총재 겸 최고경영자인 존 C 윌리엄스가 한 연설 .

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r240909b.htm

John C Williams: 'E' is for equipoise

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소개

안녕하세요. 저는 외교관계위원회 회원들 앞에서 연설할 수 있는 기회를 항상 감사하게 생각합니다. 1

본론을 시작하기에 앞서, 오늘 제가 표명하는 견해는 전적으로 저만의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회(FOMC)나 연방준비제도의 다른 위원들의 견해를 반영하는 것은 아니라는 연방준비제도의 표준적인 면책 조항을 밝혀둡니다.

예상하셨겠지만, 오늘 저는 "e"라는 단어에 대해 말씀드리겠습니다. 물론, 제가 말하는 것은 경제입니다. 저는 경제가 어디로 향하고 있는지, 그리고 공급과 수요를 더 잘 균형 있게 만들고 인플레이션을 FOMC의 장기 목표인 2%로 낮추는 과정에 대해 말씀드리겠습니다. 또한 최대 고용과 가격 안정이라는 연방준비제도의 이중 의무 목표를 향한 진전과 통화 정책의 미래 방향에 대해서도 논의하겠습니다.

연방준비제도의 이중 위임

저는 현재 경제가 어떤 위치에 있는지에 대해 전반적으로 논의하면서 시작하겠습니다.

학교가 시작되는 계절이어서 중학교 어휘 목록에서 찾을 수 있는 또 다른 "e" 단어를 던져보겠습니다. 이 단어는 덜 일반적으로 사용됩니다. 적어도 제 대화에서는 그렇습니다. 그 단어는 "equipoise"입니다.

Merriam-Webster에 따르면 이 정의는 "균형 상태"입니다. 만약 제가 철자 벌집 스타일로 문장에 사용하라고 요청받았다면, 저는 "가격 안정과 최대 고용이라는 목표를 향해 우리가 본 상당한 진전은 우리의 이중 위임의 양쪽에 대한 위험이 평형 상태로 이동했다는 것을 의미합니다."라고 말할 것입니다.

이는 공급과 수요 불균형이 사라지고, 노동 시장 상황이 예외적으로 촉박했던 상황에서 완화되었으며, 인플레이션이 상당히 낮아졌기 때문입니다. 가격 안정을 회복하기 위한 연방준비제도의 강력한 조치를 포함하여 많은 요인이 이러한 유리한 상황에 기여했습니다.

인플레이션 오니언이 돌아왔다

이제 우리의 이중적 임무의 두 측면, 즉 인플레이션과 노동 시장에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다.

알파벳순으로 정리하자면, 인플레이션부터 시작해 보겠습니다.

저는 인플레이션을 설명하기 위해 양파 껍질을 벗기는 비유를 사용해 왔습니다. 인플레이션이 어떻게 상승했는지, 그리고 어떻게 완화되었는지 말입니다. 2  저의 "인플레이션 양파"에는 세 개의 층이 있습니다. 각 층은 주요 인플레이션 범주를 나타냅니다. 전 세계적으로 거래되는 상품의 가격, 가전제품, 가구, 자동차와 같은 제품이나 내구재의 가격, 핵심 서비스의 가격입니다.

2021년과 2022년에 우리가 본 급격한 인플레이션 상승은 주로 팬데믹의 여파와 우크라이나에 대한 러시아의 전쟁과 그에 따른 조치 때문이었습니다. 이러한 효과가 사라지기 시작하자 양파 층이 차례로 조정되기 시작했습니다. 각 인플레이션 층이 다른 속도로 정상화되었지만 모두 올바른 방향으로 이동했습니다. 이 광범위한 하향 움직임으로 인해 전체 인플레이션율이 장기 목표인 2%에 더 가까워졌습니다.

이러한 디스인플레이션 과정은 데이터에서 명확하게 드러납니다. 개인 소비 지출(PCE) 가격 지수의 12개월 백분율 변화는 2022년 중반에 7%를 약간 넘는 40년 만에 가장 높은 수준에서 7월에는 2.5%로 감소했습니다. 핵심 PCE 인플레이션과 뉴욕 연방준비제도의 다변량 핵심 추세 인플레이션과 같은 기본 인플레이션 측정치는 지난 2년 동안 상당한 하락세를 보이며 오늘날 약 2.5%로 나타났습니다. 3  인플레이션 감소는 수요 완화와 공급 개선의 혜택을 받았으며, 이는 미국과 국제적으로 공급-수요 불균형을 줄였습니다.

마찬가지로 안심할 만한 점은 인플레이션 기대치가 여전히 잘 고정되어 있다는 것입니다. 뉴욕 연방준비은행의 소비자 기대치 조사(SCE)에 따르면 최근 몇 달 동안 인플레이션 기대치가 모든 지평에서 코로나 이전 범위에 머물렀다는 것을 보여줍니다. 4  조사 기반과 시장 기반 모두의 다른 인플레이션 기대치 측정도 비슷한 신호를 줍니다. 그리고 가격을 설정하는 기업의 사고방식을 반영하는 애틀랜타 연방준비은행의 기업 인플레이션 기대치 측정도 마찬가지로 2012-2019년 기간 동안 평균에 가까운 수준으로 돌아왔습니다. 5

디스인플레이션 현상은 미국에서만 나타나는 것이 아닙니다. 캐나다, 영국, 그리고 대부분의 유럽 경제권은 지난 몇 년 동안 역사적으로 높은 인플레이션을 경험했고, 마찬가지로 급격한 하락을 보였습니다. 팬데믹과 우크라이나 전쟁 이후 발생한 세계적 공급 중단은 인플레이션 상승을 증폭시켰고, 공급과 수요 균형의 회복은 하락을 가속화했습니다.

노동 시장

이제 노동 시장으로 넘어가겠습니다. 경제가 견고한 속도로 성장했지만, 다양한 지표가 2021년과 2022년의 뜨거운 기간 이후 노동 시장이 지속적으로 정상화되었음을 지적했습니다. 오늘날 이러한 조치의 대부분은 20년 이상 동안 가장 엄격한 수준에서 팬데믹 이전 기간에 존재했던 양호한 노동 시장과 더 일치하는 수준으로 이동했습니다.

당연히 많은 주목을 받는 한 가지 척도는 실업률인데, 2023년 초의 매우 낮은 수치에서 거의 1% 포인트 상승했습니다. 그래도 역사적 기준으로는 비교적 낮은 수준을 유지하고 있으며, 이러한 증가 중 일부는 과열된 상태에서 노동 시장이 냉각된 것을 반영합니다. 게다가 실업률 증가는 해고 증가가 아닌 노동 공급이 크게 증가한 맥락에서 발생했습니다.

노동 시장의 전체적인 그림과 통화 정책에 미치는 영향을 파악하려면 실업률 외에도 광범위한 데이터를 모니터링하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 저는 가구와 기업 모두의 설문 조사, 이직률, 채용률, 공석률, 실업과 고용 상태 간의 일자리 간 전환율과 흐름을 살펴보아 노동 시장의 온도를 파악합니다.

이러한 자료를 종합해 보면 노동 시장은 현재 대략 균형을 이루고 있으며 따라서 앞으로 인플레이션 압박의 원인이 될 가능성이 낮음을 알 수 있습니다.

통화 정책

이는 통화 정책에 어떤 의미를 갖나요?

7월 성명에서 FOMC는 "고용과 인플레이션 목표 달성에 대한 위험이 계속해서 더 나은 균형을 이루고 있다고 판단"하며 "이중 임무의 양쪽에 대한 위험에 주의를 기울이고 있다"고 밝혔습니다. 6  향후 정책 경로와 관련하여 위원회는 "수신 데이터, 변화하는 전망 및 위험 균형을 신중하게 평가할 것"이며 "인플레이션이 지속 가능하게 2%로 이동하고 있다는 확신이 더 커질 때까지 목표 범위를 줄이는 것이 적절하지 않을 것으로 예상"한다고 밝혔습니다.

축적된 증거는 인플레이션이 지속 가능하게 2%로 이동하고 있다는 내 확신을 높여 주었습니다. 현재의 제한적인 통화 정책 입장은 경제의 균형을 회복하고 인플레이션을 낮추는 데 효과적이었습니다. 경제가 이제 균형을 이루고 인플레이션이 2%로 가는 길에 있으므로 연방 기금 금리의 목표 범위를 줄여 정책 입장의 제한 정도를 낮추는 것이 적절합니다. 이는 이중 위임 목표를 달성하기 위한 전략을 실행하는 데 있어 자연스러운 다음 단계입니다. 인플레이션이 목표에 가까워지고 경제가 균형을 이루면서 통화 정책의 입장은 시간이 지남에 따라 데이터, 전망 및 목표 달성에 대한 위험의 진화에 따라 보다 중립적인 설정으로 이동할 수 있습니다.

연방준비제도의 대차대조표 측면에서, 위원회는 6월에 우리 증권 보유의 감소 속도를 늦추기 시작했습니다. 그 과정은 순조롭게 계획대로 진행되고 있으며, 준비금 수준은 여전히 ​​충분한 수준을 크게 넘습니다.

경제 전망

마무리하기 전에 다른 "e"인 경제에 대한 제 예측을 공유하겠습니다. 저는 올해 GDP 성장률이 약 2~2.5%가 될 것으로 예상합니다. 저는 올해 말 실업률이 약 4.5%가 될 것으로 예상하고, 그 후 점진적으로 낮아져 장기적으로는 3.3/4%가 될 것으로 추정합니다. 노동 시장이 균형을 이루고 있으므로 디스인플레이션 과정이 계속될 것으로 예상합니다. 구체적으로, 저는 전체 PCE 인플레이션이 올해 약 2.5%로 완화되고 내년에는 2%에 가까워질 것으로 예상합니다.

이것이 제 기본 사례입니다. 하지만 전망이 여전히 불확실하다는 점을 강조하는 것이 중요하며, 저는 경제 상황의 변화 징후에 주의를 기울이고 있습니다. 특히 세 가지 영역에 초점을 맞추고 있습니다. 하나는 미국 노동 시장의 상당한 추가 약화 가능성입니다. 두 번째는 우리 해안으로 넘칠 수 있는 세계적 성장의 급격한 둔화입니다. 그리고 세 번째, 작년의 경험은 디스인플레이션 과정이 항상 순탄하지 않으며 상승과 하락 모두에 놀라움을 줄 수 있음을 보여줍니다.

결론

우리는 2년 전에 경험했던 용납할 수 없을 정도로 높은 인플레이션과 과열된 노동 시장에서 멀리 왔습니다. 통화 정책은 인플레이션을 2% 장기 목표로 되돌리는 데 명확하게 초점을 맞추었습니다. 두 가지 목표에 대한 위험은 이제 더 나은 균형을 이루었으며, 정책은 그 균형을 반영하도록 조정해야 합니다. 물론 지난 몇 년 동안의 분명한 교훈 중 하나는 미래가 매우 불확실하다는 것입니다. 따라서 우리의 결정은 최대 고용 및 가격 안정 목표 달성에 예리한 주의를 기울여 데이터에 따라 이루어질 것입니다.