GS(078930) 국제유가 상승의 수혜: 정제마진과 SMP 상승

GS(078930) 국제유가 상승의 수혜: 정제마진과 SMP 상승 KB백영찬 ■ 목표주가 55,000원으로 상향 GS에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 55,000원으로 14.6% 상향한다. 목표주가 상향 근거는 1) Peer기업의 Valuation multiple 상승에 따른 자회사들의 지분가치 증가, 2) GS칼텍스 12M FWD BPS 상승 때문이다. GS에 대한 긍정적인 접근을 권고한다. 국제유가 강세로 인한 정제마진 상승 및 SMP 개선을 통한 민자발전사업의 실적호전이 예상되기 때문이다. ■ 4Q20 실적은 컨센서스 하회 4분기 매출액과 영업이익은 3조 6,529억원 (-15.5% YoY, -7.0% QoQ), 2797억원 (-41.7% YoY, -41.0% QoQ)을 기록하였고, 컨센서스 (Fnguide 1/25기준 영업이익 3,260억원)를 하회하였다. GS칼텍스 외형과 영업이익은 각각 5조 6,614억원 (-34.9% YoY), -512억원 (적자전환 YoY)을 기록하였다. 영업이익이 전분기대비 적자전환 하였는데, 이는 4분기 정제마진 상승에도 재고관련손익 감소 때문이다. 3분기 재고관련이익은 2,000억원 이상 발생하였으나, 4분기에는 700억원 내외수준으로 감소한 것으로 추정된다. GS EPS 매출액과 영업이익은 1,872억원 (-9.9% YoY), 47억원 (-65.9% YoY)으로 전년동기대비 감소하였다. 2020년 상반기 국제유가 급락으로 인해 하반기 SMP 가격이 하락하면서 실적 감소를 기록하였다. ■ 국제유가 상승을 통한 실적호전: 정제마진 및 SMP 상승 2021년 GS 매출액과 영업이익은 16조 8,971억원 (+9.4% YoY), 1조 6,734억원 (+81.8% YoY)으로 2020년대비 실적호전이 예상된다. 실적호전을 예상하는 이유는 GS칼텍스와 민자발전 자회사 (GS EPS/GS E&R)의 실적 증가 때문이다. 2021년 GS칼텍스 영업이익은 1조 1,781억원으로 전년대비 흑자전환이 가능할 전망이다. 상반기 백신접종 이후 하반기 정제마진 개선이 예상된다. 스팟기준 정제마진은 2020년 배럴당 3.8달러에서 2021년 4.6달러, 2022년 5.3달러까지 상승할 전망이다. 2021년 민자발전 자회사 영업이익도 2,404억원으로 2020년대비 20.7% 증가할 것으로 판단된다. 2020년 4분기부터 상승한 국제유가는 후행적으로 SMP (계통한계가격) 상승으로 이어질 전망이다. 2021년에는 전력 가격 상승과 전력 수요 개선이 동시에 이루어질 것으로 보인다.