[은행 4분기 Preview/ 하나증권 최정욱, CFA ☎️3771-3643]
★ 은행(Overweight): 단기 상승 폭 컸지만 배당 기대 현실화시 multiple 레벨 업 가능
▶️ 4분기 은행 추정 순이익은 약 3.6조원으로 컨센서스 하회 전망
- 4분기 금융지주사(기업은행 포함) 추정 순이익은 전분기대비 42.1% 감소, 전년동기대비로는 14.1% 증가한 약 3.6조원으로 컨센서스 하회 전망. 대출 성장과 NIM 상승 추세 지속에 따라 4분기에도 순이자이익이 급증하고, 원/달러 환율 하락에 따른 비화폐성 외화환산익도 발생해 top-line은 양호하겠지만 계절성 판관비 증가 요인과 보수적인 충당금 추가 적립 등으로 인해 bottom-line이 저조하면서 실적이 컨센서스를 상회하기는 다소 어려울 것으로 판단
- 금융안정을 위한 5대 금융지주사들의 유동성 공급에도 불구하고 4분기 은행 평균 대출성장률은 약 1% 내외에 그치겠지만 NIM은 평균 5bp 상승해 이자이익 증가세가 지속될 듯
- 현재로서는 은행들의 4분기 추가 충당금 수준을 정확히 가늠하기는 어려움. 다만 각 은행들이 내년 이익 성장을 위해 비용을 최대한 보수적으로 인식한다는 입장이어서 4분기 은행 전체 대손비용은 약 2.3조원으로 2022년 2분기의 2.0조원보다 높고, 2021년 4분기의 1.9조원보다도 약 20% 증가할 것으로 예상. DGB금융과 BNK금융 등 비은행계열사들의 PF대출 비중이 높은 지방금융지주사들은 4분기 중 PF 관련 충당금을 상당폭 적립할 것으로 추정됨
▶️ 4분기 실적은 하나금융과 기업은행 양호. 신한지주와 KB금융은 부진
- 은행별로는 대규모 외화환산익 발생이 예상되는 하나금융과 기업은행이 4분기 중 각각 9,020억원과 7,140억원의 순익을 시현하면서 컨센서스를 다소 큰폭 상회할 것으로 추정(하나금융은 최소 1,500억원 이상, 우리금융과 기업은행도 각각 1,000억원 내외의 외화환산익 발생 예상). 하나금융의 경우 은행 중 가장 높은 대출성장률과 시중은행 중 가장 높은 NIM 개선 폭으로 순이자이익이 크게 선방하는데다 1월부터 진행 중인 희망퇴직 관련 비용도 2023년 1분기에 인식되면서 보수적인 추가 충당금 적립에도 불구하고 표면 실적이 상당히 양호할 듯
- 반면 신한지주와 KB금융은 NIM이 타행대비 상대적 약세를 보이는데다 독일헤리티지 계약 취소에 따른 추가 비용 및 인도네시아 부코핀은행 손실 처리 등에 따른 비용 발생 등으로 4분기 순익이 각각 6,090억원과 6,840억원에 불과해 컨센서스를 상당폭 하회할 공산이 큼
- 그 밖에 비은행계열사들의 PF대출 추가 충당금 적립이 예상되는 DGB금융과 BNK금융도 순익이 각각 270억원과 460억원에 그치면서 실적이 컨센서스를 하회할 것으로 판단
▶️ 단기 상승 폭 컸고, 리스크 요인 있지만 배당 기대 현실화시 multiple 레벨 업 가능
- 최근 은행주 주가 급등의 배경은 1) 시중금리 및 환율 안정화에 따른 금융시스템 리스크 완화 2) 부동산 규제 해제 이슈 3) 배당 확대 기대감 등이 복합적으로 작용했기 때문. 무엇보다도 얼라인파트너스의 주주환원 캠페인이 배당 기대감을 크게 촉발시킨 것이 주가 상승을 견인한 점을 부인하기 어려움. 해당 이벤트 발생 이후 외국인들이 국내 은행주를 연일 대규모로 순매수하고 있기 때문
- 다만 얼라인파트너스의 제안을 은행들이나 감독당국이 전면 수용하기는 어려울 것으로 판단. 얼라인측의 주장은 주로 주주가치 극대화만을 고려한 논리로서 RWA를 제한하는 내용들은 그동안 감독당국이 은행 공익성을 계속 강조해 왔던 점과 은행들의 비은행 확대 의지 등에 상충하는 측면이 있기 때문
- 그럼에도 불구하고 최근의 감독당국의 은행 배당 자율성 존중 언급과 얼라인파트너스의 주주환원 제고 환기 노력 등을 감안시 2022년 주주환원율이 30% 수준으로 상승할 여지는 높다고 판단. 물론 배당성향 상향에도 불구하고 특별대손준비금 제도 등이 도입될 경우 당장 2022년 DPS가 크게 상승하지 않을 수도 있음. 그렇지만 2022년 주주환원율이 상향될 경우 2023년 이후의 주주환원율이 낮아지지는 않을 것이라는 점에서 향후 중장기적인 배당 확대 기대감은 지속될 수 있을 전망
- 감독당국의 은행 대출금리 인하 압력이 갈수록 거세지고 있는데다 가계 뿐만 아니라 기업대출도 대출금리 인하 압력이 발생할 것으로 보여 분기 NIM peak out 우려가 더욱 확산될 수 있고, 경기 침체 및 부동산 PF 대출 부실화 우려도 만만치 않다는 점은 은행 전반에 부정적인 요인
- 다만 은행주의 높은 ROE 대비 낮은 PBR의 배경이 대부분 규제리스크에 기인한다는 점에서 배당에서라도 일부 우려가 해소될 경우 multiple 상향 요인으로 작용될 공산이 크다고 판단. 최근의 외국인들의 은행주 매수세도 당분간 추세적인 방향성을 가질 여지가 높다는 점에서 배당 기대가 현실화될 경우 multiple 레벨 업 가능성 상존
▶️ 리스크프리미엄을 할인적용한 자기자본비용률 가정 변경을 통해 일부 은행 목표주가 상향
- KB금융과 신한지주, 하나금융은 업종내에서 현저히 높은 보통주자본비율로 인해 중장기적으로 주주환원율 개선 폭이 타행들보다 더 높아질 여지가 높고, 업종내 대표은행주로서 외국인 수급 여건이 크게 개선되고 있는 점을 감안해 목표주가를 약 10% 내외씩 상향. 목표가 상향은 리스크프리미엄을 할인 적용한 자기자본비용률 가정 변경을 통해 목표 PBR을 상향했기 때문(주주환원율과 관련된 규제 우려 완화 여지를 감안)
- JB금융은 예상을 상회한 NIM 개선 폭 및 양호한 실적 전망에 따른 이익추정치 상향과 이에 따른 지속가능 ROE 상향 적용을 통해, 카카오뱅크는 주택관련대출이 타행들대비 빠르게 확대되고 있는 상황에서 부동산 규제 완화에 따른 대출성장률 수혜 기대 등을 고려해 목표주가를 상향했음
- 은행업종 최선호주로 하나금융(매수/TP 67,000원) 제시. 4분기 NIM 개선 폭이 12bp에 달하고 실적도 컨센서스를 크게 상회할 것으로 예상되는데다 업종내 대표적인 환율 관련주로 미국 피봇(PIVOT) 기대감이 커질 경우 원/달러 환율 추가 안정화에 따른 투자심리 개선 여지가 높다고 판단. 원/달러 환율 하락은 외화환산이익 발생 외에도 NIM 및 보통주자본비율에도 긍정적인 영향을 미치므로 원화 강세시 NIM과 자본비율 개선 폭이 더욱 클 수 있는데다 무엇보다도 현 PBR이 0.42배에 불과해 경쟁은행들과 상대 비교시에도 아직 수익성 대비 현저한 저평가 상태임
리포트 ☞ https://bit.ly/3GN4vZb