Erik Thedéen: 크로나는 장기적으로 강세를 보일 것입니다

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Erik Thedéen: 크로나는 장기적으로 강세를 보일 것입니다

Sveriges Riksbank 총재 Erik Thedéen이 2023년 9월 22일 스톡홀름에서 SNS와 Swedish House of Finance가 주최한 세미나에서 "스웨덴 크로나가 왜 그렇게 약한가?"에 대한 재무 패널의 논평 입니다 .

중앙은행 연설  |  

2023년 9월 22일

에릭 테덴 (  Erik Thedéen)

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크로나는 현재 저평가되어 있습니다.

Riksbank를 포함한 많은 사람들은 펀더멘털에 의해 정당화되는 것, 즉 세계 나머지 국가와 비교한 스웨덴의 경제 발전과 비교할 때 크로나가 현재 저평가되어 있다고 평가합니다. 예를 들어, IMF는 크로나가 무역 가중치를 기준으로 약 10% 정도 저평가되어 있다고 말합니다. 1 따라서 경제 펀더멘털은 크로나가 실질 및 명목 측면에서 약간 더 장기적으로 강세를 보일 것임을 나타냅니다.

조금 더 과거를 되돌아보고 스웨덴의 가장 중요한 무역 파트너의 통화와 관련하여 크로나 가치가 어떻게 변했는지 연구하면 환율이 특정 기간 동안 약세를 보였고 때로는 글로벌 금융위기. 그러나 결국에는 다시 강화되는 경향도 있습니다. 반면에 단기적인 측면에 초점을 맞추면 크로나는 2022년 초부터 달러화와 유로화 모두에 대해 확실히 약세를 보였습니다. 불과 며칠 전만 해도 유로화 대비 환율이 사상 최저 수준을 기록했습니다. 많은 사람들이 여전히 크로나가 실질 및 명목 측면에서 모두 강세를 보여야 한다는 점에 동의하고 있는데 어떻게 이런 일이 일어날 수 있습니까?

신문을 읽는 사람들은 최근 크로나가 약세를 보인 이유에 대해 다양한 제안을 받습니다. 그러나 다양한 요인들이 환율에 영향을 미쳤는지, 그렇다면 얼마나 영향을 미쳤는지 추론하는 것은 종종 어렵습니다. NATO 토론, 관심 있는 가구, Riksbank에서 인지된 신호 등 현재 관련성이 있는 것으로 보이는 특히 스웨덴 요인에 대한 반응으로 환율 변동을 이해하려는 경향도 있습니다. 이러한 요인은 확실히 어떤 역할을 할 수 있으며 시장을 한 방향 또는 다른 방향으로 약간 밀어 넣을 수 있습니다. 그러나 관점을 넓혀 보면, 예를 들어 노르웨이 크로나가 스웨덴 크로나에 맞춰 크게 약세를 보였다는 점을 알 수 있습니다. 따라서 예를 들어 스웨덴 부동산 부문의 문제로 모든 것을 설명하는 것만 큼 간단하지 않습니다.

금융 대리인은 크로나 거래의 대부분을 차지합니다.

실제로 크로나 시장이 어떻게 기능하는지를 고려할 때, 환율 변동에 대한 설명으로 이러한 유형의 요인에 너무 많은 비중을 두는 경향이 있을 수 있습니다. 크로나 거래의 90% 이상이 서로 다른 금융 행위자 사이에서 이루어지며, 크로나 거래의 대부분은 스웨덴이 아닌 해외 주요 금융 중심지에서 이루어집니다. 예를 들어, 전체 크로나 거래의 거의 50%가 런던에서 이루어집니다. 여기서 크로나에는 특별한 것이 없습니다. 많은 통화에서 그렇습니다. 그러나 요점은 대부분의 거래가 해외 금융 행위자들 사이에서 이루어진다는 것입니다.

이는 흔히 경제학 교과서에서 외환시장을 설명하는 방식과 다릅니다. 그곳에서 시장에 대한 설명은 크로나에 대한 수요와 공급을 생성하는 무역 흐름을 기반으로 하는 경우가 많습니다. 그 자체로도 이는 실제로 외환거래에 있어 중요한 요소입니다. 그러나 크로나 시장의 자본 흐름을 살펴보면 대형 펀드의 포트폴리오 다각화, 환율 변동으로 인한 손실 헤지, 심지어 크로나가 어떻게 변할지에 대한 순수한 추측 등 다른 목적을 위한 흐름이 더 자주 발생합니다. 예를 들어, 크로나의 움직임 추세를 기반으로 투자를 선택하고 최근 약화되고 있는 추세가 앞으로도 계속될 것이라는 전략이 있을 수 있습니다.

그 결과 크로나 거래는 크로나의 "기본" 가치를 그다지 강조하지 않는 목적에 의해 주로 주도됩니다. 따라서 일정 기간 동안 크로나 환율은 거시 경제 발전으로 설명하기 어려운 방식으로 달라질 수 있습니다. 경제 연구에는 이 문제를 다루고 예를 들어 효율적인 시장에서 수익성이 없어야 하는 투자 전략이 여전히 수익성이 있는 이유를 설명하려고 노력하는 분야가 있습니다. 그리고 왜 그러한 "비기본적인" 통화 거래로 인한 자본 흐름이 환율을 좌우할 수 있는지도 알 수 있습니다. 2

그런 다음 은행이 시장 조성자이자 통화 구매자와 판매자 사이의 중개자 역할을 하는 외환 시장의 미세 구조에 초점을 맞추는 경우가 많습니다. 예를 들어, 시장이 작동하면 어떤 행위자가 외환 거래를 시작하는지가 중요할 수 있으며, 통화 위험을 감수하려는 중개인의 능력과 의지 모두 환율 변동 방식에 영향을 미칠 수 있습니다.

실제로 이는 크로나 환율이 다른 국가와 비교하여 스웨덴의 경제 발전에 따른 크로나의 공급 및 수요 변동에 적응하는 "충격 흡수 장치" 역할만 하는 것이 아니라는 것을 의미합니다. 환율은 실제 거시경제의 발전과 약한 연관성을 갖는 방식으로 단기적으로 그리고 약간 장기적으로 달라질 수 있습니다. 예를 들어 상대적으로 장기간에 걸쳐 약세를 보일 수 있습니다.

좋은 경제 기반은 결국 크로나를 강화할 것입니다

그러나 크로나는 무한정 표류할 수 없습니다. 그것이 과소평가되는 기간이 길어지고 약해질수록, 추가적인 약화를 방지하고 강화를 위해 노력하는 힘이 더욱 강해질 것입니다. 우리는 이웃과 많은 무역을 하는 소규모 개방 경제입니다. 크로나가 약할 때 스웨덴에 투자하는 것이 수익성이 높아집니다. 따라서 스웨덴 주식, 채권, 부동산 등은 궁극적으로 외국인 투자자들에게 매력적으로 보일 것입니다. 또한, 수출은 이익을 얻고 수입은 불이익을 받게 됩니다. 관광 증가와 ​​외국 개인의 자동차, 보트 등 고가의 자본재 구매도 크로나 수요에 유리합니다.

많은 요인들이 결국 같은 방향으로 움직일 때 크로나는 강세를 보이고 이는 빠르게 진행될 수 있습니다. 하지만 크로나가 언제 얼마나 강세를 보일지는 정확히 말하기는 어렵습니다. 크로나의 지속적인 하락에 대한 추측이 최근 상황 전개에 기여했다면, 일단 반전이 일어나고 투자자들이 추세 깨짐을 토대로 새로운 포지션을 취하면 크로나는 비교적 빠르게 강세를 보일 수 있습니다.

Riksbank에는 환율 목표가 없습니다.

그러면 여기서 Riksbank의 역할은 무엇입니까? 우리는 무엇을 할 수 있고 무엇을 해야 합니까? 스웨덴이 어떤 환율 시스템을 갖춰야 할지 결정하는 것은 스웨덴 의회이며, 변동 크로나를 사용하는 시스템을 선택했습니다. 이 시스템에서 Riksbank의 책임은 인플레이션을 낮고 안정적으로 유지하는 것입니다. 따라서 우리는 환율이 아닌 인플레이션 목표를 가지고 있습니다. 하지만 크로나는 물론 우리에게 중요한 변수이다.

환율은 인플레이션 전망에 영향을 미치기 때문에 통화 정책에서는 항상 중요합니다. 인플레이션이 높을수록 환율이 물가에 미치는 영향이 더 크다는 연구 결과도 있습니다. 이런 식으로 최근 Riksbank의 분석 작업에서 크로나 환율의 변화가 더욱 중요해졌다고 말할 수 있습니다. 크로나가 약세를 보이면 인플레이션을 낮추기가 더 어려워지는데, 이는 인플레이션이 너무 오랫동안 너무 높았기 때문일 뿐만 아니라 물가에 미치는 영향이 평소보다 클 수 있다는 점에서 우려됩니다. 보다 일반적인 수준에서 환율의 과장된 변동은 실제 경제 발전과 스웨덴 경제 전체에 좋지 않습니다.

환율제도가 국가의 번영에 결정적인 영향을 미치는 것은 아니다

따라서 크로나는 중요하며 환율 발전의 중요성을 과소평가해서는 안 됩니다. 그러나 국가의 복지에 있어 환율의 중요성을 과장해서는 안 됩니다. 때로 스웨덴 경제는 크로나 가치에 따라 오르고 내리며, 크로나가 강하면 스웨덴이 잘되고 있다는 뜻이고 그 반대도 마찬가지라는 논쟁에서 인상을 받을 수 있습니다. 하지만 물론 그렇게 간단하지는 않습니다. 복지는 환율 수준이 아니라 장기적으로 좋은 성장을 통해 창출됩니다. 이는 기업과 시민의 생산성, 훌륭한 혁신, 경제 전체가 얼마나 잘 기능하는지에 따라 결정됩니다. 그리고 여기에서도 낮고 안정적인 인플레이션은 경제성장과 복지의 기반을 마련하는 데 중요한 요소입니다.

여러 나라의 복지를 비교하는 것은 항상 까다로우며 이를 수행하는 방법도 다양합니다. 그러나 스웨덴을 두 북유럽 이웃 국가(유로화에 대해 고정 환율을 적용하는 덴마크와 유로화를 채택한 핀란드)와 비교해 보면 최근 수십 년간 실제 경제 발전에는 큰 차이가 없었습니다. 환율 제도. 1인당 GDP는 1999년 유로화 도입 이후 거의 비슷한 수준으로 성장했습니다.

크로나 강세는 오겠지만, 정확히 언제, 얼마나 상승할지 말하기는 어렵습니다.

요약하자면, 크로나는 현재 저평가되어 있으며 단기적으로 크로나 가치를 계속해서 하락시킬 수 있는 힘이 있습니다. 그러나 그 가치가 오랫동안 유지될수록 "기본"이 더욱 중요해집니다. 스웨덴 경제는 본질적으로 잘 관리되어 있고 조만간 이는 더 강한 환율로 이어질 것이기 때문입니다. 스웨덴은 강력한 공공 재정, 잘 교육받은 인력, 책임 있는 임금 형성 및 근본적인 우수한 경쟁력을 갖추고 있습니다. 환율을 예측해 본 사람이라면 누구나 알겠지만 환율이 언제, 얼마나 강세를 보일지 정확히 말하기는 정말 어렵습니다. 그러나 추세가 무너지고 크로나가 다시 강세를 보이면 이런 일이 빠르게 일어날 수 있습니다.

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1 IMF의 평가는 2022년 크로나의 저평가가 무역 가중 기준으로 4%에서 약 15% 사이였다는 것입니다. 외부 부문 보고서: 격동의 시대의 외부 재조정, 2023년 7월, IMF 참조. 2023년 초부터 크로나는 유로화와 달러화에 대해 약 7% 약세를 보였습니다.
2 다양한 유형의 마찰이 있는 분할된 국제 금융 시장에 관한 연구 문헌 검토는 예를 들어 M. Maggiori, (2022), "International Macroeconomics with 불완전한 금융 시장", Handbook of International Economics vol의 5장에서 확인할 수 있습니다. . 6, 엘스비어.

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에릭 테덴

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