목표주가 23% 하향
서울반도체에 대해 목표주가를 20,000원으로 23% 하향한다. 목표 PBR을 기존 2배에서 1.6배(매출액 증가율이 둔화됐던 15~16년, 18~19년 평균)로 낮춘다. 상반기 고성능 LED를 탑재하는 가전(TV 포함)의 수요 둔화와 자동차의 생산 차질 지속으로 인해 22년 매출액은 전년대비 2% 증가에 그칠 것이다. 운송비 등 비용 증가와 가격 경쟁에 따른 이익률 하락을 반영해 22년 추정 EPS는 기존 대비 27% 하향 조정했다. 매수 의견을 유지하는데, 올해 서울반도체의 WICOP 제품 탑재량이 늘어날 요인이 많기 때문이다. Mini LED 백라이트유닛(BLU) 기반의 하이엔드 TV 모델 수 증가와 전기차 헤드램프 등의 스펙 상향으로 인한 고성능 LED 사용량 증가가 예상된다. 하반기에 공급망이 정상화되고 TV와 자동차의 수요 및 생산량이 반등하면서 LED 주문 회복이 나타날 전망이다.
올해 하반기 Mini LED의 가시적인 성과 보일 전망
올해 삼성전자 등 글로벌 TV업체의 Mini LED TV 출하량 증가로 서울반도체의 프리미엄 가전용 LED 매출액 증가가 예상된다. 작년 TV 시장 부진으로 삼성전자 Mini LED TV 판매량이 1백만대에 그치면서 작년초 우리 예상치(2.2백만대)를 크게 하회했다. 원가 급등에 따른 TV 가격 상승 영향도 컸다. 올해는 반대로 작년 하반기부터 시작된 LCD 패널 가격 급락이 TV 원가 부담 완화로 이어져 LCD TV의 Mini LED로의 전환이 빨라질 것이다. TV 수요 회복과 견조한 IT 세트 수요가 지속될 하반기에는 서울반도체의 운송비 등 원가 부담도 완화되면서 이익률도 반등할 것이다. 상반기 영업이익은 332억원으로 전년동기대비 26% 감소하겠지만, 하반기 이익 반등으로 연간 영업이익은 전년대비 24% 증가할 전망이다.
LED의 소형화 트렌드 지속
차량용, 디스플레이용 LED 제품이 LED 크기가 작아지는 방향으로 발전을 지속하고 있다. 이는 고성능 WICOP LED 개수의 증가를 의미해 평균 제품 단가와 이익률이 점진적으로 상승할 전망이다.
한투 김정환
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