Unfold the Foldable : 폴더블 산업 펼쳐보기

[불스탁®]

[IT#김소원 / 키움 디스플레이]

금일 저희 혁신성장리서치팀 오현진 연구원과 폴더블 산업 자료를 발간했습니다. 폴더블 산업 분석과 관련 서플라이 체인 점검에 도움되시길 바랍니다. 자세한 내용은 보고서 링크 참고 부탁드립니다.

▶️ Unfold the Foldable

   : 폴더블 산업 펼쳐보기

1) 폴더블 스마트폰, 20M Seller를 향하여

   글로벌 스마트폰 시장 성장이 둔화된 가운데 새로운 폼팩터인 폴더블 스마트폰의 시장은 빠르게 성장 중. 폴더블 스마트폰은 2019년 첫 출시 후 해가 거듭될수록 기술 장벽들을 극복하고 편의성을 높여 수요 확대 지속 중

   이에 따라 출하량도 2019년 50만대 → 2020년 300만대 → 2021년 860만대로 가파르게 성장했으며, 2022년에도 1,640만 대(+91%YoY)로 증가할 전망

   한편 차세대 폴더블 스마트폰은 ‘기술 안정화를 통한 사용성 강화’ 및 ‘가격 안정화를 통한 수요 진작’을 추진해 나갈 것으로 예상

   2022년부터 중화권 업체들을 중심으로 한 글로벌 업체들의 폴더블 스마트폰 출시가 더욱 활발해질 전망이며, Apple의 폴더블 아이폰은 2024년 이후 출시 예상

   폴더블 스마트폰 시장의 흥행은 기술 진보를 가속화 시키며 스마트폰을 넘어 어플리케이션 다변화를 이끌 것으로 전망되며, 관련 업체들의 수혜도 더욱 확대될 것으로 판단

2) 폴더블 산업 및 Supply Chain 점검

   올해 삼성전자의 폴더블 스마트폰 출하량이 1,200만대를 넘어서며 주요 플래그십 모델로의 확실한 자리매김이 예상됨에 따라 관련 부품 업체들의 높은 실적 성장 기대

   폴더블 스마트폰의 출하량이 빠르게 확대되며 supply chain의 다변화 또한 나타날 수 있겠으나, 1st 벤더들의 생산성 및 기술 경쟁력 확대를 통해 당분간 높은 시장 점유율을 유지해 나갈 것으로 예상

   이번 자료를 통해 UTG와 CPI, 내장 힌지와 외장 힌지, 스타일러스와 디지타이저 등 주요 폴더블 부품들의 특징을 살펴보고, 서플라이 체인의 기술 경쟁력, 제품 다변화 역량, 고객사 대응력 등을 점검

▶️ 폴더블 업종 Top Pick: 파인테크닉스, 인터플렉스

   관심 종목: 덕산네오룩스, 이녹스첨단소재, 비에이치, KH바텍, 세경하이테크



▶️ 인터플렉스 [Not Rated]

   : S펜과 함께 실적 FLEX 기대

1) 디지타이저 및 RF-PCB 공급 업체

   인터플렉스는 FPCB 업체로, 삼성전자의 스타일러스(S펜) 인식용 FPCB인 ‘디지타이저’와 삼성디스플레이향 ‘RF-PCB’를 공급. 특히 디지타이저는 10년 이상 독보적인 기술력을 유지 중

   동사는 FPCB 업황 부진, 고객사 축소, 불용 재고 상각 이슈 등으로 인해 2018년부터 실적 부진 지속. 그러나 갤럭시Z 폴드3의 S펜 지원에 힘입어 디지타이저 수요가 증가했으며, 3Q21 흑자 전환에 성공

   4Q21에는 실적 개선폭이 더욱 커지며 2021년 실적은 매출액 4,318억원(+33%YoY), 영업이익 32억원(흑전 YoY)으로, 2017년 이후 첫 연간 흑자 전환에 성공할 전망

2) 2022년, S펜과 함께 실적 FLEX 기대

   2022년은 매출액 5,773억원(+34%YoY), 영업이익 459억원(+1,334%YoY)으로, 큰 폭의 실적 성장 예상. 전 사업부의 체질 개선이 예상되나, 특히 디지타이저가 실적 성장을 주도할 전망

   올해 삼성전자가 ‘갤럭시S22 울트라’, ‘갤럭시Z 폴드4(가칭)’에 S펜을 탑재하며 디지타이저의 수요 증가 예상. 특히 폴더블 스마트폰용 디지타이저는 면적 및 요구되는 기술력 증가로 인해 큰 폭의 ASP 상승 효과가 나타날 전망

   이로 인해 디지타이저의 매출액 비중이 ‘21년 약 50% → ‘22년 60%대로 증가하며 전사 수익성 개선을 이끌 것

   더불어 최근 출시된 갤럭시S22 시리즈 사전 예약 판매량이 역대 최대 수준으로 알려진 가운데, S펜을 탑재한 갤럭시S22 울트라 모델의 판매 비중이 50%를 상회하는 것으로 파악

   갤럭시S22 시리즈 판매 호조는 동사의 RF-PCB 및 디지타이저 수요 증가에 모두 수혜로 작용할 전망

   2021년 실적 턴어라운드, 2022년 실적 퀀텀 점프가 기대되는 바 동사에 대한 적극적인 관심이 필요하다고 판단됨.

▶️ 덕산네오룩스 [BUY, TP 66,000원(하향)]

   : 과도한 우려는 기회

1)  4Q21 실적은 매출액 468억원(-20%QoQ, +8%YoY), 영업이익 124억원(-24%QoQ, -14%YoY)로 예상치 하회

   주요 고객사의 연말 재고 조정 및 중국 고객사 내 점유율 하락에 따른 실적 감소 영향이 나타난 것으로 파악된다. 

   1Q22 실적은 매출액 436억원(-7%QoQ, +2%YoY), 영업이익 112억원(-9%QoQ, -3%YoY)로 분기 실적 저점을 통과할 전망이다. 갤럭시S22 시리즈 출시에 힘입어 삼성디스플레이향 실적은 전년 대비 증가가 예상되나, 중국향 매출액은 -50%YoY 이상 감소할 것으로 전망

2) 2022년 영업이익은 576억원(+14%YoY) 전망

   중국 고객사향 실적 부진 영향으로 인해 올해 실적은 매출액 2,143억원(+12%YoY), 영업이익 576억원(+14%YoY)으로, 기존 예상치를 하회할 전망

   반면 삼성디스플레이향 매출액은 중소형 OLED 침투율 확대에 힘입어 성장세가 지속될 것. 특히 폴더블 스마트폰의 면적 확대로 인해 500만 대의 갤럭시 폴드 출하는 약 1,200만 대의 6.1인치 OLED 스마트폰 출하 효과와 동일하며, 

   이에 더불어 갤럭시 폴드4(가칭)향 Black PDL 공급 또한 확대될 전망. 이는 동사의 2H22 호실적에 힘을 더해줄 것

3) 우려가 선반영된 주가 수준. 투자의견 BUY, 목표주가 66,000원 제시

   2022년 실적 전망치를 반영하여 목표주가를 66,000원으로 하향하나, 1Q22 실적 저점을 통과하는 현 시점에서는 비중 확대 전략을 추천

   올해 중국향 매출액은 감소 하겠으나, 중소형 OLED 시장 성장이 지속되고 있고, Black PDL을 포함한 신규 소재 모멘텀도 여전히 상존. 현 주가는 ‘22년 P/E 19배로, 실적 우려를 선반영한 수준으로 판단.

▶️ 이녹스첨단소재 [BUY, TP 67,000원)]

    : OLED TV가 끌고, 폴더블이 밀고

1) 1Q22 영업이익 215억원, 예상치 부합할 전망

   1Q22 실적은 매출액 1,175억원(-17%QoQ, +22%YoY), 영업이익 215억원(-34%QoQ, +58%YoY)으로, 예상치에 부합할 전망

   계절적 비수기 영향으로 인해 실적이 전 분기 대비로는 하락 하겠으나, 1) OLED TV용 필름의 수요가 여전히 견조하고, 2) 갤럭시 S22 울트라 모델의 S펜 탑재 효과에 힘입어 디지타이저용 필름의 수요 강세가 예상

   특히 갤럭시S22 시리즈 사전 예약 판매량이 역대 최대 수준으로 알려진 가운데 S펜을 탑재한 갤럭시S22 울트라 모델의 판매 비중이 50%를 상회하고 있어 향후 실적 전망치 상향 가능성 또한 상존

2) 고부가가치 폴더블 필름 공급 확대 전망

   2022년 예상 실적은 매출액 5,550억원(+14%YoY), 영업이익 1,162억원(+20%YoY)으로, 올해도 Innoled와 Smartflex 사업부 중심의 성장 기대

   동사는 폴더블 스마트폰용 고부가가치 필름을 공급 중에 있으며, 2H22 출시할 삼성 폴더블 스마트폰향으로 총 4개의 제품을 공급할 것으로 전망

   이를 반영한 2022년 예상 영업이익률은 21%로, 고부가가치 제품을 생산하는 Innoled와 Smartflex 사업부의 실적 성장에 힘입어 전년 대비 추가 개선이 나타날 것

   반면 동사의 주가는 2022E P/E 9.0배로, 더 이상 저가용 필름 업체 아닌 고부가가치 소재 업체로의 재평가 필요

이 외의 자세한 내용은 아래 보고서 링크 참고 부탁드립니다!

▶️ 리포트: http://bit.ly/33JxDBb

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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