Shaktikanta Das: 교차로의 중앙은행

[이매진]

Shaktikanta Das: 교차로의 중앙은행

인도 중앙은행이 주최한 "갈림길에 선 중앙은행"에 관한 RBI@90 고위급 회의에서 인도 중앙은행 총재인 샤크티칸타 다스가 기조연설을 했습니다(2024년 10월 14일, 뉴델리).

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r241014m.htm

Shaktikanta Das: Central banking at crossroads

r241014m (1).pdf

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저는  '중앙은행의 갈림길'에 대한 이 고위급 회의에 참석하게 되어 매우 영광스럽게 생각하며, 제 생각을 공유하고자 합니다. 우리 시대의 확실한 역사가 기록될 때, 현재 10년의 전환기는 중앙은행의 진화에서 분수령으로 간주될 가능성이 큽니다. COVID-19 팬데믹과 그 이후의 지속적인 지정학적 갈등의 여파 속에서 중앙은행은 황혼 지대의 미지의 영역을 걷고 있습니다. 오늘날, 중앙은행은 존재한 지 5세기 동안 그 어느 때보다도 그 임무, 기능 및 성과가 모두 무자비한 조사를 받는 미래에 직면해 있습니다.

중앙은행이 운영되는 환경은 주변에서 지각 변동을 겪고 있습니다. 지경제적 분열, 이미 공급망과 중요한 광물, 중간재, 자원 및 서비스의 가용성을 재편하고 있는 강력한 산업, 무역 및 금융 정책, 새로운 기술 및 기후 변화로 인해 중앙은행의 맥락을 근본적으로 바꿀 수 있는 힘이 있는 구조적 변화가 진행 중입니다. 이처럼 빠르게 변화하는 환경에서 중앙은행은 알려진 미지수뿐만 아니라 알려지지 않은 미지수도 탐색해야 합니다.

그러나 이러한 예외적인 교차점에서도 중앙은행은 새로운 경로를 모색하고 금융 안정의 수호자로서의 임무와 기능을 재창조하기 위해 노력하고 있습니다. 그들의 노력은 보호 장치를 강화하고 기술 혁신을 활용하여 이러한 발전보다 앞서 나가는 것입니다.

인도 중앙은행(RBI)은 90주년을 기념하며 1935년 설립 이래로 사건이 많은 여정을 거쳤습니다. 여러 가지 중요한 면에서 중앙은행은 인도의 개발 열망을 구현합니다. 여정의 랜드마크는 인도의 발전에 있어서도 이정표입니다. 현재와 미래를 내다보면 전 세계의 발전이 인도에 지속적으로 영향을 미치고 중앙은행 실무자로서 우리에게 도전하고 있습니다.

오늘의 컨퍼런스는 지금까지의 중앙은행 여정과 미래에 우리의 역할을 어떻게 시각화하고 형성하고 싶은지에 대한 성찰의 기회를 제공합니다. 오늘의 연설에서 저는 중앙은행이 미래에 재정의될 가능성이 있는 세 가지 영역, 즉 통화 정책, 금융 안정성, 신기술에 대해 간략히 집중하고자 합니다. 사실, 이것들은 오늘의 컨퍼런스에서 특정 세션의 주제 중 일부입니다. 저의 관찰은 주로 국가 간 중앙은행의 맥락에서 이루어질 것입니다.

통화 정책

30년 동안의 제한된 경기 변동성과 글로벌 금융 위기(GFC) 이전의 가격 안정과 중단 없는 성장의 공존은 아마도 중앙은행이 인플레이션 기대가 지속적으로 고정되어 있다고 믿게 만들었을 것입니다. 1970년대와 1980년대 초의 인플레이션이라는 짐승은 우리 시대에 완전히 뒤떨어진 것처럼 보였습니다. 그 경험에 따라 중앙은행은 '최후의 대출자'라는 역할을 벗어던지고 GFC에 대응했을 때 금융 시스템을 방어하는 최초의 대출자가 되었습니다. 그들은 GFC 순간부터 계속되었고 COVID-19 팬데믹이 전 세계를 강타했을 때 생명과 생계를 보호하고 보존하는 최초의 대출자로서 다시 한 번 최전선으로 달려갔습니다. 그들은 이자율을 사상 최저로 낮추고, 장기적 범위를 포함한 모든 스펙트럼에 걸쳐 이자율에 도달하기 위해 비전통적인 정책 조치를 취했으며, 장기적으로 낮은 이자율에 대한 확신을 주었습니다. 이는 1990년대까지 만연했던 통화 신비주의와는 이례적으로 다른 모습이었습니다. 중앙은행은 분명히 21세기의 발전에 맞춰 진화했습니다.

팬데믹 시기의 조치가 경제에 절실히 필요한 지원을 제공했지만, 팬데믹 이후 위기 시기에 경제 활동을 보호하는 데 있어서 완화적 통화 정책의 한계와 단점이 분명해졌습니다. 오늘날 중앙은행은 옳든 그르든 그들의 행동에 대한 분배적 결과 때문에 비난을 받고 있습니다. 특정 중앙은행의 대차대조표에 반영되는 부정적인 자본은 통화 정책 수행에서 그들의 독립성을 손상하는 것으로 여겨집니다. 그러나 인도의 상황은 달랐는데, 대부분의 유동성 조치가 발표 당시에 교정되고 종료일이 적용되었기 때문입니다.

오늘날 중앙은행이 직면한 또 다른 과제는 상당 부분 팬데믹 관련 재정 자극책과 그에 따른 재정 통합 노력으로 인해 급증한 공공부채에서 비롯됩니다. 이러한 상황은 여러 국가의 통화 정책에 구속력 있는 제약이 되고 있습니다. 글로벌 공공부채는 팬데믹 이후 급증하여 2023년에는 GDP의 93.2%에 이르렀으며 2029년까지는 GDP의 100%로 증가할 가능성이 높습니다 . 1 주요 경제권에서 부채 대 GDP 비율은 상승 궤도에 있으며, 지속 가능성과 더 광범위한 세계 경제에 미치는 부정적 파급 효과에 대한 우려가 커지고 있습니다. 다른 여러 국가에서는 중앙은행이 이처럼 엄청난 공공부채의 자금 조달을 마구잡이로 지원할 것으로 기대됩니다. 사실, 부채 잉여는 중앙은행의 레이더 아래에서 끓어오르고 있으며, 인플레이션 기대치를 벗어나고 거시경제적 안정성을 훼손할 위협이 되고 있습니다.

신흥 시장 경제(EME) 중앙은행의 경우, 통화 정책의 국제적 차원은 계속해서 시험적인 과제입니다. 그들에게 삼중고는 현실입니다. 오늘날 세계 경제는 그 어느 때보다 더 재정적으로 통합되어 있습니다. 체계적 경제의 통화 정책 조치는 자본 흐름과 환율에 큰 변동을 초래하며, 이는 국내 유동성, 인플레이션으로 이어지고 결국 실물 경제에 영향을 미칠 수 있습니다. 체계적 경제의 통화 정책은 국내 인플레이션-성장 고려 사항에 따라 결정되지만, 신흥 및 개발도상국과 심지어 다른 선진 경제에 큰 파급 효과가 있습니다. 자본 흐름이 무역 흐름을 압도함에 따라 이러한 파급 효과가 더욱 커질 것으로 예상할 수 있습니다. 당연히 신흥 경제는 이러한 외부 흐름을 관리하고 부정적인 결과를 완화하기 위해 정책 프레임워크와 완충 장치를 강화해야 합니다.

재정적 안정성

금융 안정성은 중앙은행이 존재하는 필수적인 이유입니다. 중앙은행의 목표로서의 가격 안정성은 비교적 최근의 일입니다. 오늘날 GFC와 팬데믹 기간 동안 실행된 '장기적으로 낮은' 정책은 실물 경제에 지원을 제공하는 것 외에도 금융 자산 가격을 폭등시켜 금융 안정성의 수호자 역할을 하는 중앙은행을 괴롭혔다는 의견이 커지고 있습니다. 초저금리와 엄청난 유동성 속에서 레버리지와 위험 감수는 마치 내일이 없는 것처럼 찬양되었습니다. 그 결과, 중앙은행이 2022년 우크라이나 전쟁의 그늘 속에서 인플레이션 급등에 직면했을 때 역사상 가장 공격적이고 동기화된 통화 정책 강화 중 하나로 대응했습니다. 이로 인해 금융 안정성에 위험이 발생했으며, 특히 이러한 위험이 2023년 3월 특정 국가에서 은행 위기로 변하고 2024년 8월과 9월에 금융 시장에서 매도로 변했을 때 더욱 그렇습니다. 이러한 발전은 금융 안정성을 확보하고 유지하는 데 있어 중앙은행의 역할을 다시 한 번 부각시켰습니다. 구체적으로, 가격 안정을 추구할 때 금융 안정 고려 사항을 어떻게 고려해야 할까요?

이제 금융 안정에 대한 새로운 위험 중 일부를 다루겠습니다. 첫째, 글로벌 통화 정책의 차이(일부 경제권에서는 통화 완화, 일부 경제권에서는 긴축, 그리고 다른 여러 경제권에서는 중단)는 자본 흐름과 환율의 변동성으로 이어질 수 있으며, 이는 금융 안정을 방해할 수 있습니다. 8월 초 일본 엔화가 급등하여 엔화 캐리 트레이드가 혼란스럽게 반전되고 전 세계 금융 시장이 흔들린 것을 보면 이를 엿볼 수 있습니다.

둘째, 사적 신용 시장은 규제가 제한되어 빠르게 확대되었습니다. 이는 금융 안정에 상당한 위험을 초래하는데, 특히 경기 침체기에 스트레스 테스트를 거치지 않았기 때문입니다.

셋째, 인플레이션 압력을 억제하기 위한 높은 이자율은 부채 상환 비용, 금융 시장 변동성 및 자산 품질에 대한 위험을 증가시켰습니다. 일부 관할권에서 자산 평가가 늘어나면 금융 시장 전체에 전염이 일어나 더 큰 불안정성을 초래할 수 있습니다. 일부 관할권에서 상업용 부동산(CRE) 가격이 조정되면 이 부문에 대한 노출이 큰 중소 규모 은행이 스트레스를 받을 수 있습니다. CRE, 비은행 금융 기관(NBFI) 및 더 광범위한 은행 시스템 간의 상호 연결성은 이러한 위험을 증폭시킵니다.

새로운 기술

최근 몇 년 동안 결제 분야에서 기술 중심의 디지털화 물결이 혁신적이었습니다. 대부분의 혁신이 소매 결제에 초점을 맞춘 국가 수준에서 이루어졌지만, 국경 간 결제 시장도 상당히 확대되었습니다. 국경 간 근로자 송금의 상당한 양, 자본의 총 흐름의 증가, 국경 간 전자 상거래의 중요성 증가가 이러한 성장의 촉매 역할을 했습니다. 2 3  송금은 인도를 포함한 많은 신흥 및 개발도상국이 국경 간 P2P(Peer-to-Peer) 결제를 모색하는 출발점입니다. 우리는 이러한 송금의 비용과 시간을 크게 줄일 수 있는 엄청난 여지가 있다고 믿습니다.

인도는 24x7 실시간 총액 결제(RTGS) 시스템을 갖춘 몇 안 되는 대규모 경제권 중 하나입니다. USD, EUR, GBP와 같은 주요 무역 통화로 거래를 결제하기 위해 RTGS를 확장하는 것의 타당성은 양자 또는 다자간 협정을 통해 탐구할 수 있습니다. 인도와 몇몇 다른 경제권은 이미 양자 및 다자간 모드에서 국경 간 빠른 지불 시스템의 연결을 확대하기 위한 노력을 시작했습니다. 4

인도는 세계적 수준의 디지털 공공 인프라(DPI)를 개발했으며, 이를 통해 국경 간 지불에 대한 엄청난 잠재력을 가진 고품질 디지털 금융 상품의 개발을 용이하게 했습니다. 인도는 현재 세계에서 세 번째로 활기찬 스타트업 생태계의 본거지이며, 140,000개가 넘는 인정받는 스타트업, 100개가 넘는 유니콘, 1,500억 달러가 넘는 기금을 모금했습니다. DPI 분야에서 인도의 경험은 다른 국가에서 글로벌 디지털 혁명을 개선하고 선도하는 데 활용될 수 있습니다.

중앙은행 디지털 통화(CBDC)는 효율적인 국경 간 지불을 용이하게 할 수 있는 또 다른 분야입니다. 인도는 도매 및 소매 CBDC를 모두 출시한 몇 안 되는 국가 중 하나입니다. 프로그래밍 가능성, UPI 소매 신속 지불 시스템과의 상호 운용성, 원격 지역 및 서비스가 부족한 계층을 위한 오프라인 솔루션 개발은 현재 CBDC 파일럿의 일환으로 실험 중인 부가가치 서비스 중 일부입니다.

앞으로, 표준과 상호 운용성의 조화는 국경 간 지불을 위한 CBDC에 중요할 것이고 암호화폐와 관련된 심각한 금융 안정성 문제를 극복할 것입니다. 주요 과제는 국가가 국내 고려 사항에 따라 자체 시스템을 설계하는 것을 선호할 수 있다는 사실일 수 있습니다. 저는 우리가 인도의 경험을 복제할 수 있는 플러그 앤 플레이 시스템을 개발함으로써 이러한 과제를 극복할 수 있다고 생각하며 동시에 각국의 주권을 유지할 수 있습니다.

금융 서비스의 디지털화가 확대되면서 전 세계적으로 금융 부문의 효율성이 향상되었다는 것은 잘 알려진 사실입니다. 동시에 중앙은행이 해결해야 할 여러 과제가 생겨났습니다. 예를 들어, 소셜 미디어가 널리 퍼져 있고 온라인 뱅킹에 대한 접근성이 광범위하며 몇 초 만에 송금이 가능한 현대 사회에서 소문과 잘못된 정보는 매우 빠르게 퍼져 유동성 스트레스를 유발할 수 있습니다. 은행은 소셜 미디어 공간에서 경계해야 하며 유동성 버퍼도 강화해야 합니다.

인공 지능(AI) 및 머신 러닝(ML)과 같은 최신 기술 발전은 금융 기관에 새로운 사업 및 수익 확장의 길을 열었습니다. 동시에 이러한 기술은 금융 안정성 위험도 초래합니다. AI에 대한 과도한 의존은 집중 위험으로 이어질 수 있으며, 특히 소수의 기술 공급업체가 시장을 지배할 때 그렇습니다. 이는 이러한 시스템의 실패 또는 중단이 전체 금융 부문으로 확산될 수 있으므로 체계적 위험을 증폭시킬 수 있습니다. 게다가 AI의 사용이 증가함에 따라 사이버 공격 및 데이터 침해에 대한 취약성 증가와 같은 새로운 취약성이 발생합니다. 또한 AI의 불투명성으로 인해 의사 결정을 주도하는 알고리즘을 감사하거나 해석하기 어렵습니다. 이는 잠재적으로 시장에서 예측할 수 없는 결과를 초래할 수 있습니다. 은행 및 기타 금융 기관은 이러한 모든 위험에 대비하여 적절한 위험 완화 조치를 마련해야 합니다. 궁극적으로 은행은 AI와 Bigtech의 이점을 활용해야 하며, 후자가 이를 활용하도록 허용해서는 안 됩니다.

결론

어려운 시련과 타협에도 불구하고, 현재 10년 동안의 중앙은행은 성공 사례입니다. 통화 정책의 영역에서 중앙은행은 인플레이션을 목표에 더 가깝게 만드는 데 성공했습니다. 이전 위기 상황에서 나타났던 주요 금융 붕괴나 경기 침체는 회피되었습니다. 중앙은행은 이제 기술 혁신의 최전선에 있으며 샌드박스, 혁신 허브, 해커톤을 통해 이를 추진하고 있습니다.

우리가 현재 10년 동안 고강도 테일 이벤트와 블랙 스완을 헤쳐나가면서, 흡수한 교훈은 오늘날 우리가 미래를 위한 방향을 설정하기 위한 심의의 기초를 형성할 수 있습니다. 중앙은행은 경계하고, 적응력을 유지하고, 지속적으로 위험을 평가하고, 회복력을 구축해야 합니다. 그들은 복잡한 도전을 헤쳐나가고, 지속 가능한 성장을 지원하고, 가격 안정을 유지하고, 건전하고 활기찬 금융 시스템을 촉진할 준비가 되어 있어야 합니다.

감사합니다.