[광주신세계(037710)] 장기 투자할 만한 대표적 유통주

[제돌이]

* 2016년 상반기 총액매출과 영업이익은 yoy 3.4%, 3.1% 증가한 2,282억원, 272억원으로 실적 안정성 돋보임.

* 지역 내에서 백화점의 독보적 경쟁력과 마트의 실적바닥 탈출로 2017년, 2018년 영업이익은 yoy 4.5%, 2.9% 증가하며 실적 성장세 유지될 전망. 아울러 차입금 축소로 2018년 다시 순현금 진입, 이자비용 감소로 2017년 세전이익 증가율은 6.7%로 영업이익 증가율보다 높게 나타날 전망임.

* 투자의견 BUY, 목표주가 350,000원으로 커버리지를 개시함. 실적 안정성, 잠재 성장성 및 지배구도변화에서 관심 가능성, 재무건전성 등을 고려하면 동사는 유통주 중 장기 투자할 만한 대표적 주식임. 2015년 하반기 이후 펀더멘털과 무관한 주가조정을 저점매수 기회로 삼기를 권고함.

WHAT’S THE STORY

2016년 상반기 Review - 백화점 성장 지속, 할인점 바닥탈출 조짐: 광주신세계의 2016년 2분기 총액매출과 영업이익은 yoy 3.4%, 3.1% 증가한 1,122억원, 132억원으로 1분기(3.3%, 2.9%)에 이어 안정적으로 유지되고 있음. 2분기 광주신세계백화점의 매출과 영업이익은 yoy 3.9%, 2.4% 증가한 906억원, 126억원으로 성장을 주도했고, 이마트의 매출과 영업이익은 1.4%, 20.0% 증가한 216억원, 6억원을 기록해 바닥을 탈출하는 모습임. 2분기 세전이익은 차입금 축소에 따른 이자비용 감소로 yoy 7.3% 증가한 149억원을 기록해 양호했음.

2017년 영업이익 3.5% 증가 예상, 실적 안정성 유지 전망: 광주신세계의 실적 안정성은 2017년과 2018년에도 지속될 것으로 전망됨. 2017년과 2018년 총액매출은 yoy 3.5%, 3.4% 증가한 4,867억원, 5,031억원, 영업이익은 yoy 4.5%, 2.9% 증가한 594억원, 612억원이 예상됨. 2017년과 2018년 광주신세계백화점 부문의 총액매출은 yoy 4.1%, 3.8% 증가한 3,940억원, 4,090억원, 영업이익은 4.7%, 3.1% 증가한 552억원(opm 14%), 568억원으로 지속적으로 높은 실적을 유지할 전망임. 이러한 동사 백화점 부문의 실적 안정성과 높은 수익성의 원천은 지역 내에서 최고의 입지, 경쟁구도 정착(롯데백화점, NC백화점, 다수 아울렛 개점 완료, 추가 개점계획 없는 상태), 지역 현지법인으로 이미지, 투자완료에 따른 비용부담 감소가 복합적으로 작용하고 있고 이러한 지위는 향후에도 유지될 것으로 보임.

경쟁심화와 수요감소로 동사 할인점 매출과 영업이익은 최근 5년간 감소세를 보였는데 2016년 들어 바닥을 탈출하는 모습이며, 2017년 동 부문 매출과 영업이익은 yoy 1.8%, 2.0% 증가한 927억원, 43억원을 기록할 전망임. 2016년은 전년 메르스 기저효과를 누리고 있지만 지역 내에서 경쟁완화로 현재 수준의 실적 유지는 무난해 보임.

2017년말 다시 순현금보유 전환 예상, 이자비용 감소로 2017년 세전이익 6.7% 증가 예상: 동사는 2013년까지 약 3천억원의 순현금을 보유하고 있었지만, 2013년 백화점 건물주 금호터미널과 5,270억원의 임차보증금으로 20년 장기임대계약을 체결하면서 순차입금으로 전환했음. 이후 연간 300억원~400억원의 FCF를 활용한 차임급 축소로 2016년 상반기 현재 차입금은 780억원으로 감소. 현재 추이를 감안하면 2018년에는 다시 순현금으로 전환될 것으로 예상되며 금리하락까지 더해 이자비용은 연간 10억원 이상 감소할 전망임. 안정적인 영업실적에 이자비용 감소효과로 2017년과 2018년 세전이익은 yoy 6.7%, 4.0% 증가한 673억원, 699억원으로 영업이익 성장 폭을 상회할 전망임.

장기 보유할 만한 대표적 유통주, 투자의견 BUY, 목표주가 35만원 제시: 광주신세계에 대해 투자의견 BUY를 제시하며 목표주가 350,000원을 제시함. 광주신세계는 유통주 중 대표적으로 장기 보유할 만한 중소형주라고 판단되는데, 실적 안정성이 매우 높고 안정적인 재무구조, 향후 잠재적인 지배구도변화 수혜 및 성장성이 기대되기 때문임. 향후 기대되는 성장기회는 현재 동사 영업점포가 입지한 광천동 고속버스터미널의 복합쇼핑몰 개발(개발계획 공시)이며, 동사가 지분(25%)을 보유한 의정부역사와 같이 그룹 개발 프로젝트에 지분참여도 가능함. 또 동사 대주주가 지분 52%를 보유한 그룹 부회장 정용진인 점을 감안하면 향후 지배구도변화 과정에서 지분가치 상승기대감을 유발할 수 있음.

동사의 목표주가는 12개월 Forward EPS에 유통업종 평균 PER 11배를 적용해 산정했는데 적용 PBR은 1배 수준임. 동사는 안정적인 영업실적 이외에도 백화점 임차보증금 5,270억원, 이마트 부동산(장부가 억원), 의정부 역사 지분 25%를 보유하고 있어 자산가치도 높음. 동사 주가는 2002년 상장 후 2004년 저점(29,100원) 대비 최근 고점 기준으로 10배 이상 상승했는데, 향후에도 이런 장기상승추세가 지속될 것으로 판단되며, 펀더멘털과 무관한 2015년 하반기 이후 주가조정을 저점매수 기회로 활용하기를 권고함.

삼성 남옥진

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