효성티앤씨: 중국 석탄 생산량 확대와 인도 수요 강세의 수혜

[맥가이버]

[하나증권/화학/윤재성] 효성티앤씨: 중국 석탄 생산량 확대와 인도 수요 강세의 수혜

▶️ 보고서: https://bit.ly/3ngbmEh


▶️ 1Q23 영업이익 흑자전환 전망 

   - 영업이익은 433억원(QoQ 흑전, YoY -77%)으로 컨센(220억원)을 2배 상회할 전망. 스판덱스/PTMG 영업이익이 3개 분기 만에 243억원(OPM +4%)으로 흑자전환에 성공할 것

   - 1) 환율 상승과 더불어 2) 중국 춘절 영향에도 불구하고 리오프닝에 따른 내수 회복 영향으로 판매 물량이 QoQ 약 8~9% 가량 늘어난 덕. 2022년 초 완공된 중국 닝샤 3.6만톤이 올해 2월 초부터 가동률 80%로 상향되며 물량 증가에 기여 3) 반면, 원재료 BDO는 1~2개월의 투입 시차로 낮은 수준에서 반영


▶️ 2Q23 영업이익 QoQ +59% 증가 전망

   - 영업이익 689억원(QoQ +59%, YoY -21%) 추정. 경기회복과 전통적인 성수기 효과도 기대. 특히, 중국 닝샤 3.6만톤 설비는 2월부터 가동률 80% 수준에서 유지되고 있어 2Q23에는 Full 반영 가능


▶️  중국 석탄 생산량 확대와 인도 수요 강세의 수혜 

    - 2023년 영업이익 추정치를 21% 상향함에 따라 TP를 기존 44만원에서 53만원으로 조정. TP는 2023~24년 평균 BPS에 사이클의 중간 값 Target PBR 1.6배를 적용

    - 2023년 스판덱스/PTMG 영업이익은 약 3천억원(YoY +63%)으로 개선될 전망. 판가의 완만한 상승과 중국 석탄 생산량 확대에 따른 원재료 BDO 안정화가 기대되기 때문

    - 중국의 BDO Capa는 약 270만톤으로 전 세계의 대부분을 차지하며, 이는 석탄 기반 아세틸렌을 기초로 생산. BDO 증설이 중국 내 최소 9% 이상 예정(3월 내몽골 Dongjing 14만톤, 4월 Xinjiang 10만톤)된 점도 원료가 안정화 측면에서 긍정적

    - 효성티앤씨의 인도 스판덱스 공장에 대한 가치도 부각될 필요. 기존 1.8만톤에 2022년 하반기 추가 1.5만톤 증설로 인도 Capa는 총 3.3만톤으로 늘어나. 또한 전사에서 차지하는 Capa 비중도 10%를 넘어서기 시작. 효성티앤씨의 인도 내 스판덱스 M/S 60% 와 중장기 성장성에 대한 가치를 밸류에이션에 반영할 시점